S&P 500 faldt, men de fleste amerikanske aktier steg. Hvordan kan det lade sig gøre?

S&P 500 måler udviklingen for 500 store amerikanske virksomheder. At en virksomhed indgår i det samme indeks betyder dog ikke, at alle virksomheder bidrager lige meget til dets daglige afkast.

Indekset vægtes efter float-justeret markedsværdi. Det betyder, at en virksomheds vægt afhænger af markedsværdien af de aktier, der er tilgængelige for offentlige investorer, snarere end blot aktiekursen eller det faktum, at virksomheden indtager en bestemt plads i indekset.

En virksomhed med en større vægt har større indflydelse på indekset, når dens aktiekurs bevæger sig med en given procentdel. En mindre virksomhed kan registrere en betydelig gevinst, samtidig med at den bidrager relativt lidt til det samlede resultat.

Indekset måler derfor afkastet for en portefølje med ulige positioner. At tælle, hvor mange aktier der steg, besvarer et andet spørgsmål end at beregne, hvor meget porteføljen steg eller faldt.

Et flertal af vindere kan stadig give et negativt afkast

Lad os se på et hypotetisk indeks, der indeholder ti virksomheder.

To store selskaber udgør tilsammen 60 % af indeksets værdi. De øvrige otte selskaber tegner sig for de resterende 40 %. Antag, at begge de store selskaber falder 3 %, mens alle de mindre selskaber stiger 1 %.

Otte ud af ti aktier er steget i værdi. Ikke desto mindre falder indekset med 1,4 %.

De større virksomheder trækker 1,8 procentpoint fra afkastet, mens de mindre virksomheder kun bidrager med 0,4 procentpoint. Antallet af vindere kan ikke opveje tabernes større vægt.

Det samme princip kan gøre sig gældende i et langt større indeks. Det fungerer også omvendt: Stærke stigninger i nogle få indflydelsesrige selskaber kan løfte indekset, selv når de fleste komponenter falder.

Derfor kan en overskrift som »aktierne steg« eller »aktierne faldt« udelade en vigtig del af det, der skete i løbet af handelsdagen.

Markedsbredde måler deltagelse

Markedsbredden beskriver, hvor bredt en markedsbevægelse er fordelt på de enkelte aktier.

Et af de enkleste mål sammenligner antallet af stigende aktier med antallet af faldende aktier i løbet af en handelssession. Hver aktie tæller én gang, uanset dens markedsværdi. Uændrede aktier betragtes separat.

Stigning/fald-linjen udvider denne tilgang over tid. Den lægger antallet af stigende aktier minus antallet af faldende aktier for hver handelssession til en løbende total, hvilket giver investorer mulighed for at sammenligne deltagelsen med indeksets retning.

Hvis et indeks når nye højder, mens stigning/fald-linjen svækkes, kan opsvinget være afhængigt af en stadig mindre gruppe af virksomheder. Hvis indekset falder, mens flere aktier begynder at stige, kan det overordnede fald skjule en forbedret deltagelse.

Disse sammenligninger kræver et ensartet univers. Bredden på New York Stock Exchange dækker for eksempel en anden gruppe end bredden inden for S&P 500.

En divergens identificerer en forskel mellem benchmarkindekset og dets komponenter. Dens betydning afhænger af, om den vedvarer, og hvilke andre tegn der ledsager den.

Equal Weight giver et andet perspektiv på de samme virksomheder

Et nyttigt sammenligningsgrundlag er S&P 500 Equal Weight-indekset.

Det indeholder de samme selskaber som det konventionelle S&P 500, men tildeler hvert selskab en vægt på ca. 0,2 % ved den kvartalsvise rebalansering. Mellem rebalanseringerne ændrer disse vægte sig i takt med kursudviklingen.

Dette mindsker de største selskabers dominans og giver de mindre indekskomponenter større indflydelse.

Når det konventionelle S&P 500-indeks falder, mens dets ligevægtede modstykke klarer sig bedre, er det i overensstemmelse med en relativ svaghed blandt de komponenter, der vægtes tungere. Når begge falder kraftigt, kan presset være mere udbredt.

Lige vægtning ændrer imidlertid også sektorvægtningerne og eksponeringen over for virksomhedsstørrelse og investeringsstile. Forskellen i afkast afspejler derfor flere faktorer.

Sammenligningen giver et yderligere perspektiv på deltagelsen. Den fastslår ikke, at den ene version altid vil give bedre afkast eller lavere volatilitet. Investorerne ser på de samme selskaber gennem to forskellige sæt porteføljevægte.

Sektorrotation og bredt salg kan se ens ud i overskrifterne

Et fald, der er koncentreret inden for teknologisektoren, kan have en helt anden betydning end en samtidig svaghed på tværs af teknologi-, bank-, industri- og forbrugeraktier.

I den første situation kan investorerne være i gang med at revurdere en bestemt gruppes indtjening, værdiansættelser eller finansieringsbehov, mens de fortsat er villige til at eje andre virksomheder. Dette mønster kan være i tråd med sektorrotation, hvilket betyder en ændring i, hvilke dele af markedet investorerne foretrækker.

I den anden situation spreder tabene sig på tværs af brancher med forskellige forretningsmodeller og økonomisk følsomhed. Det tyder på et bredere pres på aktierne.

For at skelne mellem disse situationer er det nyttigt at undersøge sektorernes udvikling sideløbende med deltagelsen over flere handelsdage. Styrke på tværs af flere sektorer giver et andet billede end modstandsdygtighed i kun en lille defensiv gruppe.

Rotation kan også udvikle sig til et bredere udsalg, hvis den oprindelige bekymring spreder sig. En forbedring af bredden i løbet af en handelssession beskriver derfor den pågældende dags deltagelse; hvorvidt den er varig, kræver yderligere bekræftelse.

Mange aktieposter kan stadig medføre en koncentreret eksponering

Skelnen mellem antallet af selskaber og selskabernes vægt er også vigtig for porteføljerne.

En investor kan eje en bred indeksfond, en teknologifond og flere individuelle teknologiselskaber. Disse fremstår som separate investeringer, men deres største underliggende positioner kan overlappe hinanden.

Hvis de samme virksomheder udgør en betydelig andel af hver beholdning, kan porteføljen blive mere afhængig af deres resultater, end antallet af investeringer antyder.

En nyttig vurdering undersøger derfor de samlede vægte af de underliggende virksomheder og sektorer. Den tager også højde for, om virksomhederne er afhængige af lignende efterspørgselskilder, finansieringsvilkår eller investeringsudgifter.

Spredning på tværs af mange selskaber kan mindske afhængigheden af et enkelt selskab. Effekten er mere begrænset, når nogle få store positioner dominerer, eller når flere beholdninger reagerer på det samme økonomiske pres.

Det relevante spørgsmål er, hvor stor en del af porteføljens resultat der afhænger af hver enkelt eksponering.

Hvad bør du tage med dig herfra?

Handelsdagen den 22. oktober illustrerer, hvorfor den daglige ændring i et indeks kun giver et delvist billede af markedet.

Sideløbende med denne ændring kan investorer undersøge stigende kontra faldende aktier, det ligevægtede indeks, sektorudbredelsen og andelen af indekskomponenter, der handles over deres egne 50-dages eller 200-dages glidende gennemsnit.

Disse målinger beskriver forskellige ting. Daglige stigninger viser den pågældende handelsdags retning. Handel over et glidende gennemsnit viser en akties position i forhold til dens seneste kursudvikling; det betyder ikke, at aktien steg den pågældende dag.

Bredden har også sine begrænsninger. Et snævert lederskab kan vare ved, og divergens giver ikke et pålideligt tidspunkt for en vending. Stærkere deltagelse skal vurderes sammen med kursudviklinger, indtjening og finansielle forhold.

For en investor eller handler er det derfor nyttigt at spørge, hvor langt indekset bevægede sig, hvilke virksomheder der drev det, og hvor bredt denne bevægelse var fordelt.

Advarsel! Dette materiale er ikke ment som investeringsrådgivning. Tidligere resultater er ingen garanti for fremtidige afkast. Investering i udenlandske valutaer kan påvirke dit afkast på grund af kursudsving. Enhver handel med værdipapirer kan medføre både gevinster og tab. De antagelser og forventninger, der fremgår af dette materiale, er kun skøn, som muligvis ikke er nøjagtige og kan ændre sig afhængigt af de aktuelle økonomiske forhold. Disse udsagn er ingen garanti for fremtidige afkast.