Den amerikanske servicesektor vokser hurtigere uden en ansættelsesboom. En ubehagelig kombination for Fed

Antallet af nye ansøgninger om arbejdsløshedsunderstøttelse nåede op på 206.000 i ugen, der sluttede den 29. august. Markedet havde forventet omkring 205.000, mens det tidligere tal blev revideret fra 203.000 til 204.000. Det glidende gennemsnit over fire uger steg fra et revideret tal på 205.750 til 207.250 ansøgninger. Afvigelsen fra forventningerne er så lille, at den i sig selv ikke ændrer det overordnede billede af arbejdsmarkedet væsentligt. Det amerikanske arbejdsministerium rapporterede desuden om 1,779 millioner fortsatte ansøgninger, hvilket er en stigning på 8.000 i forhold til den foregående uge, mens det glidende gennemsnit over fire uger faldt til 1,78175 millioner. Den forsikrede arbejdsløshedsprocent forblev uændret på 1,2 %.

De ikke-sæsonkorrigerede tal er fortsat mere gunstige end for et år siden. Antallet af nye ansøgninger udgjorde i alt 170.626 sammenlignet med 196.712 i samme uge sidste år, hvilket svarer til et fald på cirka 13,3 % på årsbasis. Antallet af ujusterede fortsatte ansøgninger lå på 1,738 millioner mod ca. 1,892 millioner et år tidligere, hvilket svarer til et fald på omkring 8,2 %.

Dette mønster stemmer overens med det, der ofte beskrives som et miljø med »langsom ansættelse, langsom afskedigelse«. Amerikanske virksomheder viser ringe vilje til at udvide medarbejderstaben, men samtidig står de endnu ikke over for et pres, der ville tvinge dem til omfattende afskedigelser. Efter offentliggørelsen beskrev Reuters arbejdsmarkedet som fortsat stabilt med få afskedigelser og afdæmpet ansættelsesaktivitet.

Dataene om ansøgninger gav derfor ikke Fed et stærkt argument for, at de forhøjede renter allerede er ved at forårsage en kraftig forværring af beskæftigelsessituationen.

Tjenesteydelsessektoren voksede langt mere end forventet

Et stærkere signal kom fra ISM Services PMI. Hovedindekset steg fra 54,1 til 55,4 i august, sammenlignet med et konsensusestimat på ca. 54,2. Servicesektoren forblev derfor i vækst for den 26. måned i træk, mens august-tallet også lå 1,7 point over det 12-måneders gennemsnit på 53,7.

En PMI-værdi på 55,4 betyder ikke, at serviceproduktionen steg med 5,4 %. Det er et diffusionsindeks baseret på svar fra en undersøgelse blandt virksomheder. En værdi over 50 indikerer, at flere respondenter rapporterer om vækst end om nedgang. Jo længere indekset stiger over 50, desto bredere er signalet om vækst.

August-rapporten viste også en forbedring ud over det overordnede PMI-tal. Forretningsaktiviteten steg fra 59,1 til 61,7, hvilket er det højeste niveau siden november 2022. Antallet af nye ordrer steg fra 57,2 til 60,9, hvilket er det højeste niveau siden februar 2023. Ordrebeholdningen steg fra 50,9 til 55,6, nye eksportordrer steg fra 52,0 til 56,3, og importen steg fra 51,8 til 56,3.

Den aktuelle aktivitet, den nye efterspørgsel og flere fremadrettede indikatorer styrkedes alle.

Ordrerne stiger, beskæftigelsen gør ikke

Den mest markante afvigelse i rapporten viste sig mellem nye ordrer på 60,9 og beskæftigelsen på 47,8. Forskellen mellem de to indekser nåede op på 13,1 point.

Samlet set betyder dette, at antallet af nye ordrer vokser i et meget stærkt tempo, mens beskæftigelsen i servicesektoren fortsat er i tilbagegang. Beskæftigelsesindekset steg svagt fra 47,4 til 47,8, men forblev under tærsklen på 50 for anden måned i træk og har været i tilbagegang i 13 af de seneste 18 måneder. I august rapporterede kun 11,8 % af respondenterne om en stigning i beskæftigelsen, 71,1 % rapporterede ingen ændring, og 17,1 % reducerede antallet af ansatte.

ISM tilføjer en vigtig detalje. Undersøgelsens formand, Steve Miller, sagde, at virksomhederne på baggrund af stigende produktionsomkostninger også forsøger at holde udgifterne i skak gennem beslutninger om beskæftigelsen og ofte udskyder besættelsen af ledige stillinger på trods af en stærkere forretningsaktivitet.

Selve rapporten giver dog ikke mulighed for en endelig konklusion om, hvor stor en del af denne afvigelse der kan tilskrives højere produktivitet, automatisering, mere effektiv udnyttelse af eksisterende kapacitet eller blot en mere forsigtig ansættelsespolitik. Hvad der med sikkerhed kan udledes af dataene, er, at den stærkere efterspørgsel endnu ikke udmønter sig i en tilsvarende stigning i beskæftigelsen.

Prispresset på inputfaktorer er fortsat højt

Billedet af den svage ansættelsesaktivitet kompliceres af prisudviklingen. Priserne steg fra 70,3 til 72,6, hvilket er det højeste niveau siden 2022. Indekset har overskredet 70 i fem af de seneste seks måneder og har ligget over 60 i 21 måneder i træk. Ifølge ISM har indkøbspriserne inden for servicesektoren nu været stigende i 111 måneder i træk.

En værdi på 72,6 betyder heller ikke, at priserne steg med 72,6 %. Det afspejler en usædvanlig bred stigning i indkøbsomkostningerne blandt respondenterne. I august rapporterede 44,8 % af virksomhederne om højere priser, 52,9 % om stabile priser og kun 2,3 % om fald. Ingen af de overvågede brancher rapporterede om et samlet fald i indkøbspriserne.

Virksomhederne udskyder derfor muligvis ansættelser ikke kun på grund af usikkerhed, men også i et forsøg på at holde omkostningerne i skak i et miljø med dyrere produktionsomkostninger. Blandt de varer, som ISM identificerede som værende blevet dyrere, var brændstof, software, computerprodukter og stål. Varer, der blev rapporteret som værende i underskud, omfattede GPU’er, hukommelseskomponenter, arbejdskraft og stål.

Fed står derfor over for en kombination, hvor efterspørgslen i servicesektoren fortsat er stærk, mens presset på indkøbspriserne endnu ikke har vist tegn på en markant lempelse.

Ordrereserver og lagerbeholdninger uddyber billedet af en stærkere rapport

Lagerbeholdningerne steg fra 51,4 til 56,7, hvilket var den største månedlige stigning blandt de vigtigste delindeks. Ordrebeholdningen steg med hele 4,7 point til 55,6. Samtidig nåede nye eksportordrer op på 56,3, og importen lå også på 56,3.

Stigningen i lagerbeholdningerne kan fortolkes på flere måder. Virksomhederne reagerer muligvis på en stærkere efterspørgsel, forbereder sig på yderligere ordrer eller opbygger lagre som reaktion på usikkerheden omkring forsyningskæder og priser. Lagersentimentet steg også til 54,1, hvilket betyder, at en større andel af respondenterne anså lagrene for at være for store i forhold til deres behov.

Leverancer fra leverandører faldt fra 52,8 til 51,3. Dette indeks fortolkes omvendt: en værdi over 50 indikerer langsommere leverancer. Leveringstiderne fortsatte derfor med at blive længere, men ikke så markant som i juli. ISM nævnte toldafgifter og geopolitiske spændinger i Mellemøsten blandt de faktorer, der forårsagede forstyrrelser.

Væksten var relativt bred, men ikke universel

Af de 18 undersøgte brancher rapporterede 12 sektorer om en samlet vækst. Disse omfattede minedrift, ejendoms- og udlejningsvirksomhed, hotel- og restaurationsvirksomhed, engroshandel, detailhandel, informationsservice, professionelle og tekniske tjenesteydelser samt transport og oplagring.

Der blev rapporteret om tilbagegang inden for landbrug, skovbrug og fiskeri, bygge- og anlægsvirksomhed, virksomhedsledelse og støttetjenester, finans og forsikring samt sundhedspleje og social bistand.

Væksten var derfor relativt bredt funderet, om end ikke uden svage områder.

For Fed er problemet kombinationen af stærk efterspørgsel og prispres

Antallet af ansøgninger på 206.000 tyder på få afskedigelser. Beskæftigelsesindekset på 47,8 indikerer en svag beskæftigelsesdynamik i servicesektoren. Services-PMI på 55,4 og nye ordrer på 60,9 signalerer stærk efterspørgsel. Indkøbspriserne på 72,6 peger derimod på et forhøjet pres på indkøbsomkostningerne.

ISM-rapporten for august viser derfor, at aktiviteten i servicesektoren kan tage fart, selvom beskæftigelsesvæksten fortsat er svag. Samtidig er dette ikke et miljø, hvor prispresset mindskes væsentligt.

Hvis aktiviteten i servicesektoren tog fart, mens beskæftigelsen forblev svag og indkøbspriserne samtidig faldt kraftigt, ville Fed modtage et mere positivt signal om, at væksten kunne fortsætte uden fornyet inflationspres. Augustrapporten viste imidlertid stærke ordrer sideløbende med en yderligere stigning i indkøbspriserne.

Et sådant miljø svækker argumenterne for en tidlig lempelse af pengepolitikken, samtidig med at risikoen for yderligere stramning stadig er på bordet.

Umiddelbart efter de stærkere tal steg forventningerne til en rentestigning i september. Senere pressede dog mere doviske kommentarer fra Fed-guvernør Christopher Waller markedets implicitte sandsynlighed for en rentestigning i september ned til omkring 50 % fra ca. 63 % dagen før. Markedet er derfor fortsat meget følsomt over for hver eneste nye dataudgivelse og udtalelse fra Fed-embedsmænd.

Vigtigste konklusioner fra rapporterne

Det mest bemærkelsesværdige træk ved tallene fra 3. september er forskellen mellem ordrevæksten og beskæftigelsesudviklingen i den amerikanske servicesektor.

Nye ordrer nåede op på 60,9, forretningsaktiviteten lå på 61,7, mens beskæftigelsen kun lå på 47,8. Forskellen på 13,1 point viser, at den stærke vækst i efterspørgslen endnu ikke ledsages af en tilsvarende stigning i beskæftigelsen. ISM-rapporten kan dog ikke i sig selv afgøre, om dette afspejler produktivitetsgevinster, automatisering eller en mere forsigtig personaleudviklingspolitik.

Samtidig viser indkøbspriserne på 72,6, at prispresset på indkøb fortsat er meget stærkt. Fed står derfor ikke kun over for risikoen for et svagere arbejdsmarked. Lige så vigtigt er det, at aktiviteten inden for servicesektoren kan fortsætte med at vokse i et relativt stærkt tempo uden en mærkbar reduktion i prispresset.

ISM-rapporten for august tegner derfor endnu ikke et billede af en økonomi, der klart kalder på en lempelse af pengepolitikken. Tværtimod giver kombinationen af stærk efterspørgsel, få afskedigelser og høje inputpriser Fed grund til at forblive forsigtig.