Quando una banca centrale aumenta i tassi di interesse, la prima reazione potrebbe essere quella di pensare che i titoli azionari debbano scendere. Tassi più elevati rendono il finanziamento più costoso, aumentano i rendimenti obbligazionari e possono rallentare l’attività economica. Tuttavia, la decisione della Federal Reserve di settembre ha dimostrato perché i mercati finanziari non funzionano secondo una regola così semplice. La Fed ha aumentato i tassi di 25 punti base, portandoli al 3,75–4,00%, eppure l’indice S&P 500 è salito dopo l’annuncio e i rendimenti dei titoli del Tesoro statunitense sono scesi. La chiave per comprendere questa reazione risiede nelle aspettative di mercato.
Il prezzo di un titolo azionario, di un'obbligazione o di una valuta non riflette solo le informazioni già note. Gli investitori cercano costantemente di prevedere cosa accadrà in futuro e di incorporare gradualmente tali aspettative nei prezzi.
In vista della riunione della Fed di settembre, il mercato attribuiva una probabilità superiore al 90% a un aumento dei tassi di 25 punti base. La mossa in sé, quindi, non ha rappresentato una grande sorpresa per gli investitori.
Se gran parte del mercato si aspettava la stessa decisione già da diversi giorni o settimane, gli investitori potrebbero adeguare i propri portafogli prima dell’annuncio ufficiale. Le azioni potrebbero scendere, i rendimenti obbligazionari potrebbero salire o il dollaro statunitense potrebbe rafforzarsi anche prima che la banca centrale si riunisca.
Quando la Fed annuncia infine la decisione attesa, potrebbero esserci poche informazioni nuove che i mercati possano ancora scontare nei prezzi.
Questo fenomeno viene definito «priced in», ovvero significa che un determinato scenario è già ampiamente riflesso nei prezzi di mercato.
Consideriamo due situazioni.
Nella prima, il mercato si aspetta un aumento dei tassi di 25 punti base e la Fed aumenta effettivamente i tassi di 25 punti base. La decisione è restrittiva, ma dal punto di vista degli investitori non contiene sorprese significative.
Nella seconda situazione, il mercato si aspetta gli stessi 25 punti base, ma la Fed aumenta i tassi di 50 punti base. È proprio la differenza tra aspettative e realtà che può innescare una reazione di mercato più marcata.
Per un investitore, la domanda spesso non è quindi:
“La Fed ha aumentato i tassi?”
La domanda più importante è:
«La Fed ha fatto qualcosa di diverso da quanto si aspettasse il mercato?»
I mercati finanziari reagiscono principalmente alle nuove informazioni. Maggiore è la differenza tra le aspettative degli investitori e l’esito effettivo, più marcato può essere il movimento dei prezzi.
La riunione di settembre ne offre un buon esempio. La Fed ha innalzato il proprio intervallo obiettivo al 3,75–4,00%, mentre il voto del FOMC è stato unanime (12–0). Si è trattato inoltre del primo aumento dei tassi dal 2023.
In circostanze normali, tassi di interesse più elevati creano diversi ostacoli per i titoli azionari. Le aziende devono far fronte a costi di finanziamento più elevati, le famiglie potrebbero ridurre i consumi e gli investimenti obbligazionari più sicuri potrebbero iniziare a offrire rendimenti più allettanti.
Ciononostante, l’indice S&P 500 è salito in seguito alla decisione della Fed.
Una reazione del genere non significa necessariamente che gli investitori vedano di buon occhio i tassi più alti. Significa piuttosto che l’aumento dei tassi in sé non era peggiore dello scenario che il mercato aveva già scontato.
Parte dell’effetto negativo potrebbe essere già stata riflessa nei prezzi prima della riunione.
Nell’analizzare le riunioni della Fed, non è quindi sufficiente monitorare solo la variazione del tasso d’interesse. Il mercato valuta l’intero pacchetto di nuove informazioni.
Nelle proiezioni di settembre, ad esempio, 16 dei 18 funzionari della Fed prevedevano almeno un ulteriore rialzo dei tassi nel corso dell’anno, mentre quattro ritenevano che ci fosse spazio per ben due ulteriori aumenti. La Fed ha inoltre rivisto al rialzo le previsioni sull’inflazione per il 2026 al 3,7% per l’indice PCE complessivo e al 3,4% per l’indice PCE core.
D’altra parte, ha rivisto al rialzo la previsione sulla disoccupazione al 4,1%.
Per i mercati, quindi, ciò che conta non è solo il livello attuale dei tassi, ma anche la direzione che potrebbero prendere nei prossimi mesi e anni.
Gli investitori seguono quindi con attenzione il cosiddetto «dot plot», le proiezioni economiche della Fed e la conferenza stampa del presidente della banca centrale. Una singola frase sul futuro andamento della politica monetaria può talvolta avere un impatto maggiore rispetto alla modifica dei tassi stessa.
A prima vista, anche un’altra reazione del mercato può sembrare insolita: i rendimenti dei titoli del Tesoro USA sono scesi dopo la decisione della Fed.
Anche in questo caso, tuttavia, non vi è alcuna contraddizione.
I rendimenti obbligazionari si muovono in base alle aspettative degli investitori. Se il mercato avesse già scontato un sostanziale inasprimento monetario prima della riunione, la conferma della mossa attesa non comporta necessariamente un ulteriore aumento dei rendimenti.
Prima della riunione, il rendimento dei titoli del Tesoro a 10 anni era aumentato di circa 25 punti base dal discorso di Kevin Warsh a Jackson Hole e si attestava a circa un punto percentuale in più rispetto al minimo registrato a febbraio.
Una parte significativa dell’adeguamento si era quindi già verificata prima della decisione ufficiale.
È proprio per questo che i mercati spesso applicano il principio:
“Compra sulla voce, vendi sulla notizia.”
Il suo significato non è che il mercato si muoverà sempre nella direzione opposta dopo la diffusione di una notizia. Riflette piuttosto il fatto che gli investitori spesso operano su un evento atteso prima che questo si verifichi effettivamente.
Lo stesso principio non si applica solo alle decisioni della Fed.
L’inflazione può aumentare su base annua, ma se il risultato è inferiore alle aspettative del mercato, le azioni potrebbero reagire positivamente. Un’azienda potrebbe registrare profitti record, ma le sue azioni potrebbero scendere se gli investitori si aspettassero un risultato ancora migliore. L’economia potrebbe creare migliaia di nuovi posti di lavoro, ma il mercato potrebbe reagire negativamente se le previsioni fossero state significativamente più alte.
Il dato in sé, quindi, non fornisce un quadro completo.
Un approccio professionale agli eventi macroeconomici si basa su almeno tre dati:
dato precedente → aspettative di mercato → risultato effettivo
Solo confrontandoli possiamo determinare se le nuove informazioni rappresentino una sorpresa positiva o negativa per il mercato.
L’aumento dei tassi da parte della Fed a settembre illustra chiaramente perché i movimenti dei mercati finanziari non possono essere spiegati da una semplice relazione del tipo “tassi più alti = prezzi delle azioni più bassi”.
I mercati guardano al futuro. Gli investitori, quindi, iniziano a reagire molto prima che la Fed, un governo o un’azienda annunci una decisione ufficiale.
Quando finalmente arriva l’annuncio, ciò che conta potrebbe non essere più ciò che è accaduto, ma principalmente quanto il risultato si sia discostato da quanto era già stato scontato dai prezzi.
Per un investitore o un trader, è quindi utile monitorare non solo il dato finale di ogni evento macroeconomico di rilievo, ma anche il consenso di mercato e le aspettative sugli sviluppi futuri. La differenza tra aspettative e realtà è spesso ciò che effettivamente muove i prezzi.
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