ความเฟื่องฟูของ AI ของ Micron ทำให้ความเสี่ยงของภาวะเศรษฐกิจถดถอยครั้งต่อไปเปลี่ยนไป

ความขาดแคลนเป็นปัจจัยที่ทำให้รายได้พุ่งสูงขึ้น

Micron รายงานรายได้ในไตรมาสที่ 4 ของปีงบประมาณ 2026 อยู่ที่ 54.23 พันล้านดอลลาร์ เมื่อวันที่ 30 กันยายน เพิ่มขึ้น 379% เมื่อเทียบกับช่วงเดียวกันของปีก่อน โดยมีอัตรากำไรขั้นต้นแบบ non-GAAP อยู่ที่ 87% คาดการณ์รายได้สำหรับไตรมาสแรกของปีงบประมาณ 2027 อยู่ที่ประมาณ $61.5 billion. ราคาขายยังคงเป็นปัจจัยหลักที่ส่งผลต่อรายได้ โดยราคาขาย DRAM เพิ่มขึ้นในระดับสูงถึงสิบเปอร์เซ็นต์เศษเมื่อเทียบกับไตรมาสก่อน ในขณะที่ปริมาณการส่งมอบบิตเพิ่มขึ้นเพียงระดับกลางของตัวเลขหลักเดียวเท่านั้น กำไรที่เกิดจากภาวะขาดแคลนสามารถกลับทิศทางได้ก่อนที่โรงงานจะมีเวลาปรับฐานต้นทุน

ปีงบประมาณ 2023 เป็นคำเตือนที่มีประโยชน์ รายได้ลดลงจาก 30.76 พันล้านดอลลาร์เป็น 15.54 พันล้านดอลลาร์ และ Micron บันทึกขาดทุนสุทธิตาม GAAP 5.83 พันล้านดอลลาร์ ผู้ผลิตหน่วยความจำต้องลงทุนทุนหลายปีก่อนที่จะขายผลิตภัณฑ์ที่ผลิตได้ เมื่อลูกค้าลดคำสั่งซื้อ ราคาอาจลดลง ในขณะที่ค่าเสื่อมราคาและค่าใช้จ่ายคงที่อื่น ๆ ยังคงอยู่ ดังนั้น การประเมินความสามารถในการทำกำไรที่สูงเป็นประวัติการณ์จึงต้องพิจารณาควบคู่กับความสามารถของอุตสาหกรรมในการหลีกเลี่ยงความไม่สมดุลด้านกำลังการผลิตอีกครั้ง

HBM ทำให้ตลาด DRAM โดยรวมตึงตัวขึ้น

หน่วยความจำแบนด์วิธสูง หรือ HBM เปลี่ยนแปลงสมการด้านอุปทานนั้น มันให้เข้าถึงข้อมูลอย่างรวดเร็วตามที่ตัวเร่ง AI ต้องการ แต่มาพร้อมกับต้นทุนการผลิตที่สูงมาก Micron เคยประมาณการว่า HBM3E ใช้ความจุเวเฟอร์ประมาณสามเท่าของหน่วยความจำ DDR5 แบบดั้งเดิม สำหรับจำนวนบิตที่เท่ากันบนเทคโนโลยีกระบวนการผลิตเดียวกัน Micron คาดการณ์ว่าภาระด้านความจุนี้จะเพิ่มขึ้นตามรุ่นที่พัฒนาต่อเนื่อง การขยายการผลิต HBM จึงทำให้ทรัพยากรการผลิตที่มีอยู่สำหรับ DRAM แบบดั้งเดิมลดลง

ผลกระทบทางเศรษฐกิจนี้ขยายออกไปนอกสายผลิตภัณฑ์ HBM ลูกค้า AI สร้างความต้องการสำหรับหน่วยความจำเฉพาะทาง ขณะเดียวกันก็ดูดซับกำลังการผลิตที่เดิมอาจใช้เพื่อผลิตชิปสำหรับวัตถุประสงค์ทั่วไป ข้อจำกัดที่เกิดขึ้นนี้สามารถช่วยสนับสนุนราคา DRAM แบบดั้งเดิมได้เช่นกัน ดังนั้น การมีส่วนร่วมของ Micron ในด้าน AI จึงรวมถึงมูลค่าที่สูงขึ้นของกำลังการผลิตที่ขาดแคลนในทุกกลุ่มผลิตภัณฑ์ของบริษัท

ลูกค้าให้คำมั่นสัญญาเกินกว่าภาวะขาดแคลนในปัจจุบัน

Micron ได้ลงนามในข้อตกลงลูกค้าเชิงกลยุทธ์ (Strategic Customer Agreements) จำนวน 26 ฉบับ ซึ่งฝ่ายบริหารคาดว่าจะคิดเป็นมากกว่า 35% ของรายได้จนถึงปี 2030 กรอบการกำหนดราคาที่กำหนดไว้อย่างชัดเจน ซึ่งส่วนใหญ่มีทั้งราคาขั้นต่ำและราคาสูงสุด ครอบคลุมสามในสี่ของรายได้จากสัญญาที่คาดการณ์ไว้ ส่วนที่เหลือจะได้รับการปรับราคาใหม่เป็นระยะๆ ภาระผูกพันด้านประสิทธิภาพที่เหลืออยู่ที่ประมาณ $150 พันล้าน ซึ่งคำนวณจากปริมาณที่ลูกค้าได้ผูกมัดและราคาขั้นต่ำตามข้อตกลงที่มีคุณสมบัติครบถ้วน ตัวเลขนี้วัดธุรกิจในอนาคตตามสัญญา ซึ่งขึ้นอยู่กับการปฏิบัติตามสัญญาและการเก็บเงิน ไม่ใช่รายได้ที่ได้รับแล้ว

สัญญาเหล่านี้เปลี่ยนผู้รับความเสี่ยง

ตามเงื่อนไข take-or-pay ลูกค้าต้องผูกพันที่จะซื้อตามปริมาณที่กำหนด หรือชำระค่าตามข้อกำหนดในสัญญา ปริมาณที่ได้รับการคุ้มครองจะมีความเสี่ยงต่อการลดคำสั่งซื้อตามดุลยพินิจน้อยลง ในขณะที่ราคาขั้นต่ำช่วยจำกัดความเสี่ยงด้านลบต่อยอดขายที่ได้รับการคุ้มครอง ลูกค้าได้รับความมั่นใจในการจัดหาสินค้าเป็นการแลกเปลี่ยนกับการยอมรับภาระผูกพันที่ขยายออกไปเกินช่วงการขาดแคลน โดยการยอมรับราคาสูงสุด Micron ยอมสละศักยภาพในการเพิ่มกำไรบางส่วนเพื่อแลกกับความชัดเจนของรายได้ที่มากขึ้น ข้อตกลงทางการค้านี้ช่วยกระจายความเสี่ยงระหว่างผู้ซื้อและผู้จัดหา

ลูกค้ายังได้วางเงินมัดจำจำนวน 12.75 พันล้านดอลลาร์ในช่วงปีงบประมาณ 2026 เงินมัดจำเหล่านี้ปรากฏเป็นกระแสเงินสดเข้าจากแหล่งเงินทุน และไม่เพิ่มกระแสเงินสดจากการดำเนินงานหรือกำไร เงินฝากดังกล่าวสามารถคืนได้ตามข้อตกลงในระยะเวลาที่กำหนด ซึ่งช่วยสนับสนุนการขยายกำลังการผลิตโดยไม่เพิ่มกำไรหรือทุนถาวรของผู้ถือหุ้น

ความต้องการที่มั่นคงยิ่งขึ้นสามารถส่งเสริมให้มีการเพิ่มอุปทาน

Micron รายงานค่าใช้จ่ายทุนสุทธิ 27.37 พันล้านดอลลาร์ในปีงบประมาณ 2026 ฝ่ายบริหารคาดการณ์ว่าในช่วงครึ่งแรกของปีงบประมาณ 2027 จะมีการใช้จ่ายประมาณ $25 billion หลังจากหักลดด้วยเงินสนับสนุนจากรัฐบาลที่คาดการณ์ไว้ ตามด้วยการใช้จ่ายที่สูงขึ้นในช่วงครึ่งหลัง ส่วนใหญ่ของการเพิ่มขึ้นเมื่อเทียบกับแผนการลงทุนของปีงบประมาณ 2027 ก่อนหน้านี้ ถูกจัดสรรไว้สำหรับการก่อสร้าง โดยเฉพาะเพื่อนำพื้นที่ห้องสะอาดเพิ่มเติมเข้าใช้งานตั้งแต่ปลายปี 2028 เป็นต้นไป

การก่อสร้างไม่ผลิตชิปที่ขายได้ทันที การติดตั้งอุปกรณ์และการเพิ่มกำลังการผลิตจะตามมา ทำให้ภาวะขาดแคลนยังคงอยู่แม้การลงทุนจะเร่งตัวขึ้น อย่างไรก็ตาม สัญญาเดียวกันที่ทำให้การขยายตัวแต่ละโครงการมีแหล่งเงินทุนได้ง่ายขึ้น อาจส่งเสริมให้เกิดกำลังผลิตรวมที่เพิ่มขึ้น หากความต้องการในภายหลังไม่เป็นไปตามคาด อุตสาหกรรมอาจยังคงเผชิญกับภาวะอุปทานส่วนเกิน การแบ่งปันความเสี่ยงที่ดีขึ้นอาจช่วยลดความสูญเสียทางการเงินของ Micron ได้ โดยไม่ขจัดความไม่สมดุลทางกายภาพที่อยู่เบื้องหลังวงจรนี้

กรณีการประเมินมูลค่าขึ้นอยู่กับระดับกำไรขั้นต่ำ

การคุ้มครองตามสัญญาให้การป้องกันในระดับความเข้มแข็งที่แตกต่างกัน ราคาคงที่ ช่วงราคา และราคาที่เจรจาใหม่เป็นระยะๆ สร้างความเสี่ยงที่แตกต่างกัน แม้จะมีข้อผูกพันที่บังคับใช้ได้ ผลตอบแทนก็ยังคงขึ้นอยู่กับต้นทุนการผลิต การนำเทคโนโลยีไปใช้ และการที่ลูกค้าปฏิบัติตามข้อผูกพันของตน การตกต่ำของตลาดจะทดสอบว่าความคุ้มครองนั้นยังคงอยู่ได้มากเพียงใดในทางปฏิบัติ รวมถึงความเสี่ยงจากการเจรจาใหม่หรือความยากลำบากของคู่สัญญา การขยายอัตรากำไรในปัจจุบันออกไปอย่างไม่มีกำหนดจะทำให้สัญญาดูมีความแน่นอนมากกว่าที่หลักฐานสนับสนุน

สำหรับนักลงทุน มาตรวัดที่สำคัญคือความสามารถในการสร้างกำไรตลอดทั้งวงจรธุรกิจ กำไรที่ผิดปกติอาจทำให้อัตราส่วนราคาต่อกำไร (P/E ratio) ดูถูกค่าได้ไม่นานก่อนที่กำไรจะกลับสู่ระดับปกติ การคุ้มครองตามสัญญาที่แข็งแกร่งขึ้นอาจสนับสนุนฐานกำไรที่มีความยืดหยุ่นมากขึ้น ได้โดยเงื่อนไขว่าสิ่งนั้นจะแปลเป็นการสร้างเงินสดเมื่ออุปทานมีมากพอ ดังนั้น เหตุผลที่สนับสนุนการปรับระดับราคาที่ยั่งยืนจึงขึ้นอยู่กับผลตอบแทนที่ Micron สามารถรักษาไว้ได้บนฐานสินทรัพย์ที่กำลังขยายตัว หลังจากภาวะขาดแคลนสิ้นสุดลง

คำเตือน! เนื้อหานี้ไม่ได้มีวัตถุประสงค์เพื่อเป็นคำแนะนำด้านการลงทุน ข้อมูลผลการดำเนินงานในอดีตไม่รับประกันผลตอบแทนในอนาคต การลงทุนในสกุลเงินต่างประเทศอาจส่งผลต่อผลตอบแทนของคุณเนื่องจากความผันผวนของอัตราแลกเปลี่ยน การซื้อขายหลักทรัพย์อาจก่อให้เกิดทั้งกำไรและขาดทุน สมมติฐานและความคาดหวังที่ระบุไว้ในเนื้อหานี้เป็นเพียงการประมาณการ ซึ่งอาจไม่แม่นยำและอาจเปลี่ยนแปลงได้ตามสภาพเศรษฐกิจปัจจุบัน ข้อความเหล่านี้ไม่รับประกันผลตอบแทนในอนาคต