Sự bùng nổ của trí tuệ nhân tạo (AI) tại Micron làm thay đổi rủi ro của đợt suy thoái tiếp theo

Tình trạng khan hiếm giải thích cho sự tăng vọt của lợi nhuận

Micron đã công bố doanh thu quý IV năm tài chính 2026 là 54,23 tỷ USD vào ngày 30 tháng 9, tăng 379% so với cùng kỳ năm trước, với tỷ suất lợi nhuận gộp không theo GAAP là 87%. Dự báo doanh thu cho quý đầu tiên của năm tài chính 2027 tập trung vào mức 61,5 tỷ USD. Giá cả vẫn là yếu tố đóng góp chính, với giá bán DRAM tăng ở mức hai con số so với quý trước, trong khi lượng bit xuất xưởng chỉ tăng ở mức một con số. Lợi nhuận do tình trạng khan hiếm mang lại có thể đảo chiều trước khi các nhà máy kịp điều chỉnh cơ cấu chi phí.

Năm tài chính 2023 là một lời cảnh báo hữu ích. Doanh thu giảm từ 30,76 tỷ USD xuống còn 15,54 tỷ USD, và Micron ghi nhận khoản lỗ ròng theo GAAP là 5,83 tỷ USD. Một nhà sản xuất bộ nhớ phải đầu tư vốn nhiều năm trước khi bán được sản phẩm. Khi khách hàng giảm đơn hàng, giá có thể giảm trong khi khấu hao và các chi phí cố định khác vẫn tiếp tục phát sinh. Do đó, mức lợi nhuận kỷ lục cần được đánh giá song song với khả năng của ngành trong việc tránh một sự mất cân đối về công suất khác.

HBM làm căng thẳng thị trường DRAM rộng lớn hơn

Bộ nhớ băng thông cao (HBM) thay đổi phương trình cung cầu đó. Nó cung cấp khả năng truy cập dữ liệu nhanh chóng mà các bộ gia tốc AI yêu cầu, với chi phí sản xuất đáng kể. Micron trước đây ước tính rằng HBM3E tiêu tốn khoảng gấp ba lần công suất wafer so với bộ nhớ DDR5 truyền thống cho cùng số bit trên cùng công nghệ quy trình. Micron dự kiến gánh nặng công suất này sẽ tăng lên theo các thế hệ tiếp theo. Việc mở rộng sản xuất HBM do đó làm giảm nguồn lực sản xuất dành cho DRAM truyền thống.

Tác động kinh tế vượt ra ngoài dòng sản phẩm HBM. Khách hàng AI tạo ra nhu cầu về bộ nhớ chuyên dụng đồng thời chiếm dụng công suất sản xuất vốn có thể được dùng để cung cấp chip đa năng. Sự hạn chế này cũng có thể hỗ trợ giá DRAM truyền thống. Do đó, rủi ro của Micron liên quan đến AI bao gồm giá trị cao hơn của công suất sản xuất khan hiếm trong toàn bộ danh mục sản phẩm của công ty.

Khách hàng cam kết vượt ra ngoài tình trạng thiếu hụt hiện tại

Micron đã ký 26 Thỏa thuận Khách hàng Chiến lược, mà ban lãnh đạo dự kiến sẽ chiếm hơn 35% doanh thu đến năm 2030. Các khung giá được xác định trước, chủ yếu bao gồm mức sàn và mức trần, áp dụng cho ba phần tư doanh thu hợp đồng dự kiến đó. Phần còn lại được điều chỉnh giá định kỳ. Các nghĩa vụ thực hiện còn lại ước tính khoảng 150 tỷ USD, được tính toán dựa trên khối lượng cam kết và mức giá tối thiểu theo các thỏa thuận đủ điều kiện. Con số này phản ánh hoạt động kinh doanh tương lai đã được ký kết, tùy thuộc vào việc thực hiện và thu hồi, chứ không phải doanh thu đã thu được.

Các hợp đồng này thay đổi chủ thể chịu rủi ro

Theo điều khoản “take-or-pay”, khách hàng cam kết mua số lượng cụ thể hoặc thanh toán theo yêu cầu trong hợp đồng. Khối lượng được bảo đảm trở nên ít bị ảnh hưởng hơn bởi việc cắt giảm đơn hàng tùy ý, trong khi mức giá sàn hạn chế rủi ro giảm giá đối với doanh số được bảo đảm. Khách hàng nhận được sự đảm bảo về nguồn cung đổi lại việc chấp nhận các nghĩa vụ kéo dài vượt qua giai đoạn thiếu hụt. Bằng cách chấp nhận mức giá trần, Micron từ bỏ một phần tiềm năng tăng giá để đổi lấy khả năng dự báo doanh thu tốt hơn. Thỏa thuận thương mại này phân bổ lại rủi ro giữa người mua và nhà cung cấp.

Khách hàng cũng đã cung cấp 12,75 tỷ USD tiền ký quỹ trong năm tài chính 2026. Các khoản này được ghi nhận là dòng tiền tài trợ và không làm tăng dòng tiền hoạt động hay lợi nhuận. Các khoản đặt cọc này có thể được hoàn trả theo thời gian theo các thỏa thuận. Chúng giúp tài trợ cho việc mở rộng công suất mà không làm tăng lợi nhuận hoặc vốn cổ đông vĩnh viễn.

Nhu cầu ổn định hơn có thể khuyến khích nguồn cung tăng lên

Micron báo cáo chi tiêu vốn ròng $27,37 tỷ trong năm tài chính 2026. Ban lãnh đạo dự kiến khoảng $25 tỷ trong nửa đầu năm tài chính 2027, sau khi trừ các khoản hỗ trợ từ chính phủ dự kiến, tiếp theo là mức chi tiêu cao hơn trong nửa sau. Phần lớn sự gia tăng so với kế hoạch đầu tư năm tài chính 2027 trước đó được dành cho xây dựng, chủ yếu để đưa thêm không gian phòng sạch vào hoạt động từ cuối năm 2028 trở đi.

Hoạt động xây dựng không ngay lập tức tạo ra chip có thể bán được. Việc lắp đặt thiết bị và quá trình tăng sản lượng sẽ diễn ra sau đó, khiến tình trạng thiếu hụt vẫn tiếp diễn trong khi đầu tư tiếp tục gia tăng. Tuy nhiên, chính những hợp đồng giúp việc tài trợ cho từng dự án mở rộng trở nên dễ dàng hơn cũng có thể khuyến khích tăng tổng công suất. Nếu nhu cầu sau đó không đạt kỳ vọng, ngành công nghiệp vẫn có thể phải đối mặt với tình trạng dư cung. Việc chia sẻ rủi ro tốt hơn có thể làm giảm bớt tổn thất tài chính của Micron mà không loại bỏ được sự mất cân bằng vật lý đằng sau chu kỳ này.

Cơ sở định giá phụ thuộc vào mức lợi nhuận tối thiểu

Phạm vi bảo hiểm hợp đồng mang lại mức độ bảo vệ khác nhau. Giá cố định, dải giá và giá được đàm phán lại định kỳ tạo ra các mức độ rủi ro khác nhau. Ngay cả các cam kết ràng buộc cũng khiến lợi nhuận phụ thuộc vào chi phí sản xuất, việc triển khai công nghệ và việc khách hàng thực hiện nghĩa vụ của họ. Một đợt suy thoái sẽ kiểm chứng mức độ bảo vệ còn lại trong thực tế, bao gồm rủi ro tái đàm phán hoặc khó khăn của đối tác. Việc kéo dài biên lợi nhuận hiện tại vô thời hạn sẽ gán cho các hợp đồng mức độ chắc chắn cao hơn so với những gì bằng chứng hỗ trợ.

Đối với nhà đầu tư, thước đo quan trọng là khả năng sinh lời trong suốt một chu kỳ kinh doanh đầy đủ. Lợi nhuận ngoại lệ có thể khiến tỷ lệ giá trên thu nhập (P/E) trông rẻ hơn ngay trước khi thu nhập trở lại mức bình thường. Các biện pháp bảo vệ hợp đồng mạnh mẽ hơn có thể hỗ trợ nền tảng lợi nhuận bền vững hơn, miễn là chúng chuyển hóa thành dòng tiền khi nguồn cung dồi dào. Do đó, cơ sở cho việc định giá lại bền vững phụ thuộc vào khả năng Micron duy trì lợi nhuận trên cơ sở tài sản đang mở rộng sau khi tình trạng khan hiếm kết thúc.

Cảnh báo! Tài liệu này không nhằm mục đích tư vấn đầu tư. Dữ liệu hiệu suất trong quá khứ không đảm bảo lợi nhuận trong tương lai. Đầu tư vào ngoại tệ có thể ảnh hưởng đến lợi nhuận của bạn do sự biến động của tỷ giá. Bất kỳ giao dịch chứng khoán nào cũng có thể dẫn đến cả lợi nhuận và thua lỗ. Các giả định và kỳ vọng được nêu trong tài liệu này chỉ là ước tính, có thể không chính xác và có thể thay đổi tùy thuộc vào điều kiện kinh tế hiện tại. Những tuyên bố này không đảm bảo lợi nhuận trong tương lai.