La Fed a relevé ses taux, mais les actions ont progressé. Pourquoi les marchés réagissent-ils souvent à l'inverse de ce à quoi on pourrait s'attendre ?

Le marché n’attend pas la décision officielle

Le cours d’une action, d’une obligation ou d’une devise ne reflète pas uniquement les informations déjà connues. Les investisseurs s’efforcent en permanence d’anticiper l’avenir et d’intégrer progressivement ces anticipations dans les cours.

À l’approche de la réunion de septembre de la Fed, le marché attribuait une probabilité supérieure à 90 % à une hausse des taux de 25 points de base. Cette décision n’a donc pas constitué une grande surprise pour les investisseurs.

Si une grande partie du marché s'attend à cette décision depuis plusieurs jours ou semaines, les investisseurs peuvent ajuster leurs portefeuilles avant l'annonce officielle. Les actions peuvent baisser, les rendements obligataires augmenter ou le dollar américain s'apprécier avant même que la banque centrale ne se réunisse.

Au moment où la Fed annonce finalement la décision attendue, il se peut qu’il ne reste plus guère d’informations nouvelles à intégrer dans les cours.

Ce phénomène est appelé « prise en compte » (priced in), ce qui signifie qu’un scénario particulier est déjà largement reflété dans les cours du marché.

Ce qui importe, ce n’est pas seulement la décision, mais la surprise

Considérons deux situations.

Dans la première, le marché s’attend à une hausse des taux de 25 points de base, et la Fed augmente effectivement les taux de 25 points de base. La décision est restrictive, mais du point de vue de l’investisseur, elle ne recèle aucune surprise significative.

Dans la deuxième situation, le marché s’attend à ces mêmes 25 points de base, mais la Fed relève ses taux de 50 points de base. C’est précisément l’écart entre les attentes et la réalité qui peut déclencher une réaction plus marquée du marché.

Pour un investisseur, la question n’est donc souvent pas :

« La Fed a-t-elle relevé ses taux ? »

La question la plus importante est :

« La Fed a-t-elle pris une mesure différente de ce que le marché attendait ? »

Les marchés financiers réagissent avant tout aux nouvelles informations. Plus l’écart entre les attentes des investisseurs et le résultat réel est important, plus la fluctuation des cours peut être marquée.

Pourquoi les actions peuvent-elles progresser après une hausse des taux ?

La réunion de septembre en est un bon exemple. La Fed a relevé sa fourchette cible à 3,75–4,00 %, tandis que le vote du FOMC a été unanime (12–0). Il s’agissait également de la première hausse des taux depuis 2023.

Dans des circonstances normales, la hausse des taux d’intérêt crée plusieurs freins pour les actions. Les entreprises sont confrontées à des coûts de financement plus élevés, les ménages peuvent réduire leur consommation, et les placements obligataires, plus sûrs, peuvent commencer à offrir des rendements plus attractifs.

Malgré cela, le S&P 500 a progressé à la suite de la décision de la Fed.

Une telle réaction ne signifie pas nécessairement que les investisseurs perçoivent favorablement la hausse des taux. Elle signifie plutôt que la hausse des taux en elle-même n’était pas pire que le scénario que le marché avait déjà intégré dans ses cours.

Une partie de l’effet négatif avait peut-être déjà été reflétée dans les cours avant la réunion.

Un seul chiffre ne suffit pas

Lorsqu’on analyse les réunions de la Fed, il ne suffit donc pas de se contenter de suivre l’évolution du taux d’intérêt. Le marché évalue l’ensemble des nouvelles informations.

Dans les projections de septembre, par exemple, 16 des 18 responsables de la Fed s’attendaient à au moins une hausse supplémentaire des taux au cours de l’année, tandis que quatre d’entre eux estimaient qu’il y avait de la marge pour jusqu’à deux hausses supplémentaires. La Fed a également revu à la hausse ses prévisions d’inflation pour 2026, à 3,7 % pour l’indice PCE global et à 3,4 % pour l’indice PCE sous-jacent.

En revanche, elle a revu à la baisse ses prévisions de chômage, à 4,1 %.

Pour les marchés, ce qui importe donc, ce n’est pas seulement le niveau actuel des taux, mais aussi la direction qu’ils sont susceptibles de prendre dans les mois et les années à venir.

Les investisseurs suivent donc de près ce que l’on appelle le « dot plot », les projections économiques de la Fed et la conférence de presse du président de la banque centrale. Une simple phrase sur l’orientation future de la politique monétaire peut parfois avoir un impact plus important que la hausse des taux elle-même.

Pourquoi les rendements obligataires ont-ils baissé après la hausse des taux ?

À première vue, une autre réaction du marché peut également paraître inhabituelle : les rendements des bons du Trésor américain ont baissé après la décision de la Fed.

Là encore, cependant, il n’y a pas de contradiction.

Les rendements obligataires évoluent en fonction des anticipations des investisseurs. Si le marché avait déjà intégré un resserrement monétaire substantiel avant la réunion, la confirmation de la mesure attendue n’entraîne pas nécessairement une nouvelle hausse des rendements.

Avant la réunion, le rendement des bons du Trésor à 10 ans avait augmenté d’environ 25 points de base depuis le discours de Kevin Warsh à Jackson Hole et se situait à peu près un point de pourcentage au-dessus de son plus bas niveau de février.

Une partie importante de cet ajustement avait donc déjà eu lieu avant la décision officielle.

C’est précisément pour cette raison que les marchés appliquent souvent le principe suivant :

« Achetez la rumeur, vendez la nouvelle. »

Cela ne signifie pas que le marché évoluera toujours dans la direction opposée après la publication d’une nouvelle. Cela reflète plutôt le fait que les investisseurs négocient souvent un événement attendu avant qu’il ne se produise réellement.

Les anticipations sont tout aussi importantes pour un trader que les données elles-mêmes

Ce principe ne s’applique pas uniquement aux décisions de la Fed.

L’inflation peut augmenter en glissement annuel, mais si le résultat est inférieur aux attentes du marché, les actions peuvent réagir positivement. Une entreprise peut annoncer des bénéfices records, mais son cours peut chuter si les investisseurs s’attendaient à un résultat encore meilleur. L’économie peut créer des milliers de nouveaux emplois, mais le marché peut réagir négativement si le consensus était nettement plus élevé.

Le chiffre en lui-même ne donne donc pas une image complète de la situation.

Une approche professionnelle des événements macroéconomiques s’appuie sur au moins trois chiffres :

chiffre précédent → attentes du marché → résultat réel

Ce n’est qu’en les comparant que l’on peut déterminer si la nouvelle information constitue une surprise positive ou négative pour le marché.

Que faut-il retenir de tout cela ?

La hausse des taux de la Fed en septembre illustre clairement pourquoi les mouvements des marchés financiers ne peuvent s’expliquer par une relation simpliste telle que « hausse des taux = baisse des cours boursiers ».

Les marchés sont tournés vers l’avenir. Les investisseurs commencent donc à réagir bien avant que la Fed, un gouvernement ou une entreprise n’annonce une décision officielle.

Lorsque l’annonce est enfin faite, ce qui importe n’est peut-être plus ce qui s’est passé, mais surtout dans quelle mesure le résultat s’écarte de ce qui avait déjà été intégré dans les cours.

Pour un investisseur ou un trader, il est donc utile de suivre non seulement le chiffre final de chaque événement macroéconomique majeur, mais aussi le consensus du marché et les anticipations concernant les évolutions futures. C’est souvent l’écart entre les anticipations et la réalité qui fait réellement bouger les cours.