Le S&P 500 a baissé, mais la plupart des actions américaines ont progressé. Comment est-ce possible ?

Le S&P 500 mesure la performance de 500 grandes entreprises américaines. Cependant, le fait d’être inclus dans ce même indice ne signifie pas que chaque entreprise contribue de manière égale à son rendement quotidien.

L’indice est pondéré en fonction de la capitalisation boursière ajustée au flottant. Cela signifie que la pondération d’une entreprise dépend de la valeur de marché de ses actions accessibles aux investisseurs publics, plutôt que simplement de son cours ou du fait qu’elle occupe une place dans l’indice.

Une entreprise dont la pondération est plus importante a un impact plus fort sur l’indice lorsque le cours de son action évolue d’un pourcentage donné. Une entreprise plus petite peut enregistrer un gain substantiel tout en contribuant relativement peu au résultat global.

L’indice mesure donc la performance d’un portefeuille composé de positions inégales. Compter le nombre d’actions qui ont progressé ne répond pas à la même question que le calcul du gain ou de la perte de ce portefeuille.

Une majorité de titres en hausse peut tout de même générer un rendement négatif

Prenons l’exemple d’un indice hypothétique composé de dix entreprises.

Deux grandes entreprises représentent à elles deux 60 % de sa valeur. Les huit autres se partagent les 40 % restants. Supposons que les deux grandes entreprises reculent de 3 %, tandis que toutes les petites entreprises progressent de 1 %.

Huit actions sur dix ont progressé. Néanmoins, l’indice recule de 1,4 %.

Les grandes entreprises font perdre 1,8 point de pourcentage au rendement de l’indice, tandis que les petites n’y ajoutent que 0,4 point de pourcentage. Le nombre de titres en hausse ne suffit pas à compenser le poids plus important des titres en baisse.

Le même principe peut s’appliquer à un indice beaucoup plus large. Cela fonctionne également dans le sens inverse : des hausses importantes chez quelques entreprises influentes peuvent faire grimper l’indice de référence même lorsque la plupart de ses composants sont en baisse.

C’est pourquoi un titre tel que « les actions ont progressé » ou « les actions ont reculé » peut omettre une partie importante de ce qui s’est passé au cours de la séance.

L’ampleur du marché mesure la participation

L’amplitude du marché décrit dans quelle mesure un mouvement de marché est partagé entre les différentes actions.

L’une des mesures les plus simples consiste à comparer le nombre de titres en hausse à celui des titres en baisse au cours d’une séance. Chaque titre est compté une seule fois, quelle que soit sa capitalisation boursière. Les titres inchangés sont pris en compte séparément.

La ligne «hausse/baisse» étend cette approche dans le temps. Elle additionne, au total cumulé, le nombre de titres en hausse moins celui des titres en baisse de chaque séance, ce qui permet aux investisseurs de comparer la participation à l’évolution de l’indice.

Si un indice atteint de nouveaux sommets alors que la courbe « advance/decline » s'affaiblit, la hausse pourrait reposer sur un groupe de sociétés de plus en plus restreint. Si l'indice baisse alors que davantage de titres commencent à progresser, la baisse apparente pourrait masquer une amélioration de la participation.

Ces comparaisons nécessitent un univers cohérent. La largeur du marché à la Bourse de New York, par exemple, couvre un groupe différent de celui observé au sein du S&P 500.

Une divergence met en évidence une différence entre l’indice de référence et ses composants. Son importance dépend de sa persistance et des autres éléments qui l’accompagnent.

La pondération égale offre une autre perspective sur les mêmes entreprises

L’indice S&P 500 Equal Weight constitue une comparaison utile.

Il comprend les mêmes sociétés que l’indice S&P 500 classique, mais attribue à chacune d’entre elles une pondération d’environ 0,2 % lors de son rééquilibrage trimestriel. Entre deux rééquilibrages, ces pondérations varient au gré de l’évolution des cours des actions.

Cela réduit la prédominance des plus grandes entreprises et donne plus d’influence aux composantes de plus petite taille.

Lorsque le S&P 500 classique recule tandis que son homologue à pondération égale résiste mieux, cela correspond à une faiblesse relative parmi les composantes les plus fortement pondérées. Lorsque les deux indices reculent fortement, la pression peut être plus généralisée.

Cependant, la pondération égale modifie également les pondérations sectorielles ainsi que l’exposition à la taille des entreprises et aux styles d’investissement. L’écart de performance reflète donc plusieurs facteurs.

Cette comparaison offre un éclairage supplémentaire sur la participation. Elle ne permet pas d’affirmer qu’une version surperformera systématiquement l’autre ou présentera une volatilité moindre. Les investisseurs examinent les mêmes entreprises à travers deux ensembles différents de pondérations de portefeuille.

La rotation sectorielle et les ventes généralisées peuvent sembler similaires à première vue

Une baisse concentrée dans le secteur technologique peut avoir une signification très différente d’une faiblesse simultanée touchant à la fois les valeurs technologiques, bancaires, industrielles et de consommation.

Dans le premier cas, les investisseurs peuvent être en train de réévaluer les bénéfices, les valorisations ou les besoins de financement d’un groupe donné, tout en restant disposés à détenir des titres d’autres entreprises. Ce schéma peut s’inscrire dans le cadre d’une rotation sectorielle, c’est-à-dire d’un changement dans les segments du marché privilégiés par les investisseurs.

Dans le second cas, les pertes se répercutent sur des secteurs présentant des modèles économiques et des sensibilités économiques différents. Cela suggère une pression plus généralisée sur les actions.

Pour distinguer ces situations, il est utile d’examiner la performance sectorielle parallèlement à la participation sur plusieurs séances. Une vigueur observée dans plusieurs secteurs apporte des indications différentes de celles d’une résilience limitée à un petit groupe défensif.

La rotation peut également se transformer en une vague de ventes plus généralisée si la crainte initiale se propage. L’amélioration de la largeur du marché au cours d’une séance reflète donc la participation de ce jour-là ; sa pérennité nécessite une confirmation supplémentaire.

Un nombre élevé de positions peut tout de même entraîner une exposition concentrée

La distinction entre le nombre de sociétés et leur pondération est également importante pour les portefeuilles.

Un investisseur peut détenir un fonds indiciel diversifié, un fonds technologique et plusieurs actions technologiques individuelles. Ces placements semblent distincts, mais leurs principales positions sous-jacentes peuvent se recouper.

Si les mêmes sociétés représentent une part substantielle de chaque position, le portefeuille peut devenir plus dépendant de leur performance que ne le laisse supposer le nombre d’investissements.

Une évaluation pertinente consiste donc à examiner les pondérations combinées des entreprises et des secteurs sous-jacents. Elle tient également compte du fait que les entreprises dépendent de sources de demande, de conditions de financement ou de dépenses d’investissement similaires.

La diversification entre de nombreuses valeurs peut réduire la dépendance vis-à-vis d’une entreprise en particulier. Son effet est plus limité lorsque quelques positions importantes dominent, ou lorsque plusieurs titres sont soumis aux mêmes pressions économiques.

La question pertinente est de savoir dans quelle mesure le résultat du portefeuille dépend de chaque exposition.

Que faut-il retenir de tout cela ?

La séance du 22 octobre illustre pourquoi la variation quotidienne d’un indice ne donne qu’une image partielle du marché.

Parallèlement à cette variation, les investisseurs peuvent examiner les titres en hausse par rapport à ceux en baisse, l’indice à pondération égale, la participation sectorielle et le pourcentage de composants s’échangeant au-dessus de leurs propres moyennes mobiles à 50 ou 200 jours.

Ces indicateurs décrivent des réalités différentes. Les hausses quotidiennes indiquent la direction prise lors de la séance. Le fait qu’une action se négocie au-dessus d’une moyenne mobile montre sa position par rapport à l’évolution récente de son cours ; cela ne signifie pas pour autant que l’action a progressé ce jour-là.

La largeur du marché a également ses limites. Une domination restreinte peut persister, et la divergence ne fournit pas de date fiable pour un renversement de tendance. Une participation plus forte doit être évaluée en parallèle des tendances des cours, des résultats et des conditions financières.

Pour un investisseur ou un trader, il est donc utile de se demander de combien l’indice a évolué, quelles entreprises l’ont tiré vers le haut et dans quelle mesure ce mouvement a été généralisé.

Attention ! Ce document ne constitue pas un conseil en investissement. Les performances passées ne garantissent pas les rendements futurs. Investir dans des devises étrangères peut affecter vos rendements en raison de leurs fluctuations. Toute transaction sur des titres peut entraîner aussi bien des gains que des pertes. Les hypothèses et prévisions énoncées dans ce document ne sont que des estimations qui peuvent s’avérer inexactes et sont susceptibles d’évoluer en fonction des conditions économiques actuelles. Ces déclarations ne garantissent pas les rendements futurs.