L'indice S&P 500 è sceso, eppure la maggior parte dei titoli statunitensi è salita. Com'è possibile?

L’indice S&P 500 misura la performance di 500 grandi società statunitensi. Tuttavia, l’inclusione nello stesso indice non significa che ogni società contribuisca in egual misura al suo rendimento giornaliero.

L’indice è ponderato in base alla capitalizzazione di mercato corretta per il flottante. Ciò significa che il peso di una società dipende dal valore di mercato delle sue azioni disponibili per gli investitori pubblici, piuttosto che semplicemente dal prezzo delle sue azioni o dal fatto che occupi una posizione nell’indice.

Un’azienda con un peso maggiore ha un effetto più significativo sull’indice quando il prezzo delle sue azioni subisce una variazione di una determinata percentuale. Un’azienda più piccola può registrare un guadagno sostanziale pur contribuendo in misura relativamente modesta al risultato complessivo.

L’indice misura quindi la performance di un portafoglio con posizioni diseguali. Contare quante azioni sono salite risponde a una domanda diversa dal calcolare quanto quel portafoglio abbia guadagnato o perso.

Una maggioranza di titoli in rialzo può comunque produrre un rendimento negativo

Si consideri un indice ipotetico composto da dieci società.

Due grandi società rappresentano insieme il 60% del suo valore. Le altre otto rappresentano il restante 40%. Supponiamo che entrambe le grandi società registrino un calo del 3%, mentre ogni società più piccola registri un rialzo dell’1%.

Otto titoli su dieci hanno registrato un rialzo. Ciononostante, l’indice registra un calo dell’1,4%.

Le società più grandi sottraggono 1,8 punti percentuali al rendimento, mentre quelle più piccole aggiungono solo 0,4 punti percentuali. Il numero di titoli in rialzo non riesce a superare il peso maggiore di quelli in ribasso.

Lo stesso principio può valere anche in un indice molto più ampio. Funziona anche al contrario: forti rialzi in poche società influenti possono far salire l’indice di riferimento anche quando la maggior parte dei titoli che lo compongono registra un calo.

Ecco perché un titolo come “i titoli sono saliti” o “i titoli sono scesi” può tralasciare una parte importante di ciò che è accaduto durante la seduta.

L’ampiezza di mercato misura la partecipazione

L’ampiezza del mercato descrive quanto un movimento di mercato sia diffuso tra i singoli titoli.

Una delle misure più semplici mette a confronto il numero di titoli in rialzo con quello dei titoli in ribasso durante una seduta. Ogni titolo viene conteggiato una sola volta, indipendentemente dalla sua capitalizzazione di mercato. I titoli invariati vengono considerati separatamente.

La linea di avanzamento/calo estende questo approccio nel tempo. Essa aggiunge il numero di titoli in rialzo meno quello in ribasso di ogni sessione a un totale cumulativo, consentendo agli investitori di confrontare la partecipazione con la direzione dell’indice.

Se un indice raggiunge nuovi massimi mentre la linea di rialzo/ribasso si indebolisce, il rialzo potrebbe basarsi su un gruppo sempre più ristretto di società. Se l’indice scende mentre un numero crescente di titoli inizia a registrare rialzi, il calo apparente potrebbe nascondere un miglioramento della partecipazione.

Questi confronti richiedono un universo coerente. L’ampiezza del mercato alla Borsa di New York, ad esempio, copre un gruppo diverso rispetto all’ampiezza all’interno dell’S&P 500.

Una divergenza identifica una differenza tra l’indice di riferimento e i suoi componenti. La sua rilevanza dipende dal fatto che persista e da quali altre evidenze la accompagnino.

L’indice a ponderazione uguale offre un’altra prospettiva sulle stesse società

Un utile termine di paragone è l’indice S&P 500 Equal Weight.

Contiene le stesse società dell’S&P 500 convenzionale, ma assegna a ciascuna società un peso di circa lo 0,2% in occasione del ribilanciamento trimestrale. Tra un ribilanciamento e l’altro, tali pesi variano al variare dei prezzi delle azioni.

Ciò riduce il predominio delle società più grandi e conferisce maggiore influenza ai componenti di dimensioni più ridotte.

Quando l’S&P 500 convenzionale scende mentre la sua controparte a ponderazione uguale tiene meglio, ciò è coerente con una debolezza relativa tra i componenti con ponderazione maggiore. Quando entrambi registrano un calo netto, la pressione potrebbe essere più diffusa.

Tuttavia, la ponderazione equa modifica anche le ponderazioni settoriali e l’esposizione alle dimensioni delle società e agli stili di investimento. Il divario di rendimento riflette quindi diverse influenze.

Il confronto offre una prospettiva aggiuntiva sulla partecipazione. Non stabilisce che una versione superi sempre l’altra in termini di rendimento o offra una minore volatilità. Gli investitori osservano le stesse società attraverso due diverse configurazioni di ponderazioni di portafoglio.

La rotazione settoriale e le vendite generalizzate possono apparire simili a prima vista

Un calo concentrato nel settore tecnologico può avere un significato molto diverso rispetto a una debolezza simultanea che coinvolge i titoli tecnologici, bancari, industriali e di consumo.

Nella prima situazione, gli investitori potrebbero stare rivalutando gli utili, le valutazioni o le esigenze di finanziamento di un gruppo, pur rimanendo disposti a detenere altre società. Tale andamento può essere coerente con la rotazione settoriale, ovvero un cambiamento nelle parti del mercato preferite dagli investitori.

Nella seconda, le perdite si stanno diffondendo in settori con modelli di business e sensibilità economiche diversi. Ciò suggerisce una pressione più ampia sui titoli azionari.

Per distinguere queste situazioni, è utile esaminare la performance settoriale insieme alla partecipazione nel corso di diverse sessioni di mercato. La forza in più settori fornisce indicazioni diverse rispetto alla resilienza limitata a un piccolo gruppo difensivo.

La rotazione può anche trasformarsi in vendite più diffuse se la preoccupazione iniziale si diffonde. Il miglioramento dell’ampiezza durante una singola seduta descrive quindi la partecipazione di quel giorno; la sua durata richiede ulteriori conferme.

Un numero elevato di partecipazioni può comunque comportare un’esposizione concentrata

Anche la distinzione tra numero di società e peso delle società è importante per i portafogli.

Un investitore può detenere un fondo indicizzato ad ampio spettro, un fondo tecnologico e diversi titoli tecnologici individuali. Questi sembrano essere investimenti separati, ma le loro posizioni sottostanti più rilevanti potrebbero sovrapporsi.

Se le stesse società rappresentano quote sostanziali di ciascuna posizione, il portafoglio può diventare più dipendente dalla loro performance di quanto suggerisca il numero di investimenti.

Una valutazione utile esamina quindi i pesi combinati delle società e dei settori sottostanti. Considera inoltre se le imprese dipendono da fonti simili di domanda, condizioni di finanziamento o spesa per investimenti.

La diversificazione su molti titoli può ridurre la dipendenza da una singola società. Il suo effetto è più limitato quando poche posizioni di grandi dimensioni dominano, o quando diverse partecipazioni rispondono alla stessa pressione economica.

La domanda rilevante è: in che misura il risultato del portafoglio dipende da ciascuna esposizione?

Cosa dovreste trarne?

La seduta del 22 ottobre illustra perché la variazione giornaliera di un indice fornisce solo una parte del quadro di mercato.

Oltre a tale variazione, gli investitori possono esaminare i titoli in rialzo rispetto a quelli in calo, l’indice a ponderazione uguale, la partecipazione settoriale e la percentuale di componenti che vengono scambiati al di sopra delle proprie medie mobili a 50 o 200 giorni.

Questi indicatori descrivono aspetti diversi. I rialzi giornalieri indicano la direzione di quella sessione. Il fatto che un titolo venga scambiato al di sopra di una media mobile mostra la sua posizione rispetto alla storia recente dei prezzi; ciò non significa che il titolo sia salito quel giorno.

Anche l’ampiezza del mercato presenta dei limiti. Una leadership ristretta può persistere e la divergenza non fornisce una data affidabile per un’inversione di tendenza. Una partecipazione più forte deve essere valutata insieme all’andamento dei prezzi, agli utili e alle condizioni finanziarie.

Per un investitore o un trader, è quindi utile chiedersi di quanto si sia mosso l’indice, quali società lo abbiano trainato e quanto ampiamente sia stato condiviso tale movimento.

Attenzione! Il presente materiale non costituisce una consulenza in materia di investimenti. I dati relativi alle performance passate non garantiscono rendimenti futuri. Investire in valute estere può influire sui rendimenti a causa delle loro fluttuazioni. Qualsiasi operazione su titoli può comportare sia profitti che perdite. Le ipotesi e le aspettative esposte in questo materiale sono solo stime che potrebbero non essere accurate e potrebbero variare a seconda delle attuali condizioni economiche. Queste dichiarazioni non garantiscono rendimenti futuri.