Сектор услуг в США демонстрирует ускорение роста без бурного роста занятости. Неудобное сочетание для ФРС

Число первичных заявок на пособие по безработице за неделю, закончившуюся 29 августа, составило 206 000. Рынок ожидал примерно 205 000, в то время как предыдущее значение было пересмотрено с 203 000 до 204 000. Четырехнедельное скользящее среднее увеличилось с пересмотренного значения 205 750 до 207 250 заявок. Отклонение от ожиданий достаточно незначительно, чтобы само по себе существенно изменить общую картину рынка труда. Министерство труда США также сообщило о 1,779 млн продолжающихся заявок на пособие по безработице, что на 8 000 больше, чем на предыдущей неделе, в то время как их четырехнедельное скользящее среднее снизилось до 1,78175 млн. Уровень безработицы среди застрахованных остался неизменным на уровне 1,2%.

Данные без учета сезонных колебаний по-прежнему выглядят более благоприятно, чем год назад. Число первичных заявок составило 170 626 по сравнению с 196 712 за ту же неделю прошлого года, что означает снижение примерно на 13,3 % в годовом исчислении. Число не скорректированных повторных заявок составило 1,738 млн против примерно 1,892 млн годом ранее, что на 8,2% ниже.

Эта динамика соответствует тому, что часто описывают как ситуацию «медленного найма и медленного увольнения». Американские компании не проявляют особого желания увеличивать штат сотрудников, но в то же время пока не испытывают давления, которое заставило бы их прибегнуть к массовым увольнениям. После публикации данных агентство Reuters охарактеризовало рынок труда как по-прежнему стабильный, с низким уровнем увольнений и сдержанным наймом.

Таким образом, данные по заявкам на пособие по безработице не предоставили ФРС весомого аргумента в пользу того, что повышение процентных ставок уже приводит к резкому ухудшению ситуации с занятостью.

Рост в сфере услуг оказался гораздо более значительным, чем ожидалось

Более сильный сигнал поступил от индекса деловой активности в сфере услуг ISM (PMI). Общий индекс вырос с 54,1 до 55,4 в августе, тогда как консенсус-прогноз составлял примерно 54,2. Таким образом, сектор услуг оставался в фазе роста уже 26-й месяц подряд, при этом августовское значение также оказалось на 1,7 пункта выше среднего значения за 12 месяцев, равного 53,7.

Показатель PMI на уровне 55,4 не означает, что объем производства в сфере услуг вырос на 5,4 %. Это индекс диффузии, основанный на ответах компаний, участвовавших в опросе. Показатель выше 50 указывает на то, что больше респондентов отмечают рост, чем сокращение. Чем выше индекс поднимается над отметкой 50, тем сильнее сигнал роста.

Августовский отчет также продемонстрировал улучшение показателей, выходящее за рамки общего индекса PMI. Показатель деловой активности вырос с 59,1 до 61,7, достигнув самого высокого уровня с ноября 2022 года. Показатель новых заказов подскочил с 57,2 до 60,9, что является максимальным значением с февраля 2023 года. Объем невыполненных заказов увеличился с 50,9 до 55,6, новые экспортные заказы выросли с 52,0 до 56,3, а импорт увеличился с 51,8 до 56,3.

Текущая активность, новый спрос и ряд прогнозных показателей — все они укрепились.

Заказы растут, а занятость — нет

Наиболее заметная разница в отчете прослеживается между показателем «Новые заказы» (60,9) и показателем «Занятость» (47,8). Разница между этими двумя индексами достигла 13,1 пункта.

В целом это означает, что объем новых заказов растет очень быстрыми темпами, в то время как занятость в секторе услуг продолжает сокращаться. Индекс занятости незначительно вырос с 47,4 до 47,8, но второй месяц подряд оставался ниже порогового значения в 50 и демонстрировал сокращение в 13 из последних 18 месяцев. В августе только 11,8 % респондентов сообщили об увеличении численности персонала, 71,1 % — об отсутствии изменений, а 17,1 % — о сокращении штата.

ISM добавляет важную деталь. Председатель комитета по опросам Стив Миллер заявил, что на фоне роста затрат на производственные ресурсы компании также пытаются контролировать расходы за счет кадровых решений и зачастую откладывают заполнение вакансий, несмотря на активизацию деловой активности.

Сам отчет, однако, не позволяет сделать однозначный вывод о том, в какой степени это расхождение объясняется ростом производительности, автоматизацией, более эффективным использованием имеющихся мощностей или просто более осторожной кадровой политикой. Из данных можно с уверенностью сделать вывод, что рост спроса пока не приводит к сопоставимому увеличению занятости.

Давление со стороны цен на факторы производства остается высоким

Картина слабого найма осложняется динамикой цен. Индекс цен на сырье и материалы вырос с 70,3 до 72,6, достигнув самого высокого уровня с 2022 года. Этот индекс превышал отметку 70 в пяти из последних шести месяцев и оставался выше 60 в течение 21 месяца подряд. По данным ISM, цены на производственные ресурсы в сфере услуг растут уже 111 месяцев подряд.

Показатель 72,6 также не означает, что цены выросли на 72,6%. Он отражает исключительно широкий рост затрат на производственные ресурсы среди респондентов. В августе 44,8 % компаний сообщили о росте цен, 52,9 % — о стабильных ценах и лишь 2,3 % — о снижении. Ни одна из отслеживаемых отраслей не сообщила об общем снижении цен на производственные ресурсы.

Таким образом, компании могут откладывать набор персонала не только из-за неопределённости, но и в попытке контролировать затраты в условиях удорожания производственных ресурсов. К товарам, которые, по данным ISM, стали дороже, относятся топливо, программное обеспечение, компьютерная техника и сталь. К товарам, по которым отмечался дефицит, относятся графические процессоры, компоненты памяти, рабочая сила и сталь.

Таким образом, ФРС сталкивается с ситуацией, при которой спрос в секторе услуг остается высоким, в то время как давление со стороны цен на производственные ресурсы пока не демонстрирует значительного ослабления.

Невыполненные заказы и запасы дополняют картину более сильного отчета

Запасы выросли с 51,4 до 56,7 — это самый значительный месячный рост среди основных субиндексов. Портфель заказов увеличился на целых 4,7 пункта до 55,6. В то же время показатель «Новые экспортные заказы» достиг 56,3, а показатель «Импорт» также составил 56,3.

Рост запасов можно интерпретировать по-разному. Компании, возможно, реагируют на усиление спроса, готовятся к дополнительным заказам или наращивают запасы в связи с неопределённостью, связанной с цепочками поставок и ценами. Индекс настроений в отношении запасов также вырос до 54,1, что означает, что большая доля респондентов считает запасы слишком высокими по сравнению со своими потребностями.

Показатель «Поставки поставщиков» снизился с 52,8 до 51,3. Этот индекс интерпретируется наоборот: значение выше 50 указывает на замедление поставок. Таким образом, сроки поставок продолжали удлиняться, но не так резко, как в июле. ISM назвал тарифы и геополитическую напряженность на Ближнем Востоке в числе факторов, вызывающих сбои.

Рост был относительно широким, но не повсеместным

Из 18 опрошенных отраслей 12 секторов сообщили об общем росте. К ним относятся горнодобывающая промышленность, недвижимость и аренда, гостинично-ресторанные услуги, оптовая торговля, розничная торговля, информационные услуги, профессиональные и технические услуги, а также транспорт и складирование.

Сокращение было зафиксировано в сельском хозяйстве, лесном хозяйстве и рыболовстве, строительстве, управлении компаниями и вспомогательных услугах, финансах и страховании, а также в здравоохранении и социальной помощи.

Таким образом, рост был относительно широкомасштабным, хотя и не обошлось без слабых мест.

Для ФРС проблема заключается в сочетании высокого спроса и ценового давления

Число заявок на пособие по безработице на уровне 206 000 свидетельствует о низком уровне увольнений. Индекс занятости на уровне 47,8 свидетельствует о слабой динамике занятости в сфере услуг. Индекс деловой активности в сфере услуг (PMI) на уровне 55,4 и показатель новых заказов на уровне 60,9 сигнализируют о высоком спросе. Между тем, показатель цен на входные ресурсы на уровне 72,6 указывает на повышенное давление со стороны затрат на производственные ресурсы.

Таким образом, августовский отчет ISM показывает, что активность в секторе услуг может ускоряться даже при слабом росте занятости. В то же время это не та ситуация, при которой ценовое давление существенно ослабевает.

Если бы активность в сфере услуг ускорялась, занятость оставалась слабой, а цены на сырье и материалы при этом резко падали, ФРС получила бы более благоприятный сигнал о том, что рост может продолжаться без возобновления инфляционного давления. Однако августовский отчет продемонстрировал высокий уровень заказов на фоне дальнейшего ускорения роста цен на производственные ресурсы.

Такая ситуация ослабляет аргументы в пользу скорого смягчения денежно-кредитной политики, одновременно сохраняя риск дальнейшего ужесточения.

Сразу после публикации более сильных данных ожидания повышения ставки в сентябре выросли. Однако позже более «голубиные» комментарии члена Совета управляющих ФРС Кристофера Уоллера снизили рыночную вероятность повышения ставок в сентябре до примерно 50% с примерно 63% накануне. Таким образом, рынок по-прежнему крайне чувствителен к каждой новой публикации данных и каждому заявлению представителей ФРС.

Основные выводы из отчетов

Наиболее заметной особенностью данных от 3 сентября является расхождение между ростом заказов и динамикой занятости в секторе услуг США.

Показатель «Новые заказы» достиг 60,9, «Деловая активность» составила 61,7, в то время как «Занятость» — всего 47,8. Разница в 13,1 пункта свидетельствует о том, что сильный рост спроса пока не сопровождается сопоставимым ростом занятости. Однако сам по себе отчет ISM не позволяет определить, является ли это следствием повышения производительности, автоматизации или более осторожной кадровой политики.

В то же время показатель «Цены на сырье и материалы» на уровне 72,6 свидетельствует о том, что ценовое давление со стороны факторов производства остается очень сильным. Таким образом, ФРС сталкивается не только с риском ослабления рынка труда. Не менее важен тот факт, что активность в сфере услуг может продолжать расти относительно быстрыми темпами без значительного снижения ценового давления.

Таким образом, августовский отчет ISM пока не свидетельствует о том, что экономика явно требует смягчения денежно-кредитной политики. Напротив, сочетание высокого спроса, низкого уровня увольнений и высоких цен на факторы производства дает ФРС основания для сохранения осторожности.