Keď centrálna banka zvýši úrokové sadzby, prvým inštinktom môže byť predpoklad, že akcie by mali klesnúť. Vyššie sadzby zdražujú financovanie, zvyšujú výnosy dlhopisov a môžu spomaliť hospodársku aktivitu. Septembrové rozhodnutie Federálneho rezervného systému však ukázalo, prečo finančné trhy nefungujú podľa takého jednoduchého pravidla. Fed zvýšil sadzby o 25 bázických bodov na 3,75–4,00 %, napriek tomu index S&P 500 po tomto oznámení vzrástol a výnosy amerických štátnych dlhopisov klesli. Kľúčom k pochopeniu tejto reakcie sú očakávania trhu.
Cena akcie, dlhopisu alebo meny neodzrkadľuje len informácie, ktoré sú už známe. Investori sa neustále snažia odhadnúť, čo sa stane v budúcnosti, a tieto očakávania postupne zohľadňujú v cenách.
Pred septembrovým zasadnutím Fedu trh pripisoval zvýšeniu úrokových sadzieb o 25 bázických bodov pravdepodobnosť vyššiu ako 90 %. Samotný krok preto pre investorov nepredstavoval veľké prekvapenie.
Ak veľká časť trhu očakáva rovnaké rozhodnutie už niekoľko dní alebo týždňov, investori môžu svoje portfóliá prispôsobiť ešte pred oficiálnym oznámením. Akcie môžu klesnúť, výnosy dlhopisov môžu stúpnuť alebo americký dolár môže posilniť ešte pred zasadnutím centrálnej banky.
V čase, keď Fed nakoniec oznámi očakávané rozhodnutie, už môže zostať len málo nových informácií, ktoré by trhy mohli zapracovať do cien.
Tento jav sa označuje ako „zohľadnenie v cenách“, čo znamená, že konkrétny scenár sa už do veľkej miery odráža v trhových cenách.
Zvážme dve situácie.
V prvej situácii trh očakáva zvýšenie sadzieb o 25 bázických bodov a Fed skutočne zvýši sadzby o 25 bázických bodov. Rozhodnutie je reštriktívne, ale z pohľadu investora neobsahuje žiadne významné prekvapenie.
V druhej situácii trh očakáva rovnakých 25 bázických bodov, ale Fed zvýši sadzby o 50 bázických bodov. Práve tento rozdiel medzi očakávaniami a skutočnosťou môže vyvolať výraznejšiu reakciu trhu.
Pre investora preto často nie je otázkou:
„Zvýšil Fed sadzby?“
Dôležitejšia otázka znie:
„Urobil Fed niečo iné, než čo trh očakával?“
Finančné trhy reagujú predovšetkým na nové informácie. Čím väčší je rozdiel medzi očakávaniami investorov a skutočným výsledkom, tým výraznejší môže byť pohyb cien.
Zasadnutie v septembri je toho dobrým príkladom. Fed zvýšil svoj cieľový rozsah na 3,75–4,00 %, pričom hlasovanie FOMC bolo jednomyseľné v pomere 12–0. Bolo to zároveň prvé zvýšenie úrokových sadzieb od roku 2023.
Za normálnych okolností vyššie úrokové sadzby vytvárajú pre akcie viacero prekážok. Spoločnosti čelia vyšším nákladom na financovanie, domácnosti môžu znížiť spotrebu a bezpečnejšie investície do dlhopisov môžu začať ponúkať atraktívnejšie výnosy.
Napriek tomu index S&P 500 po rozhodnutí Fedu vzrástol.
Takáto reakcia nemusí nutne znamenať, že investori vnímajú vyššie sadzby pozitívne. Skôr to znamená, že samotné zvýšenie sadzby nebolo horšie ako scenár, ktorý trh už zohľadnil v cenách.
Časť negatívneho vplyvu sa mohla odraziť v cenách už pred zasadnutím.
Pri analýze zasadnutí Fedu preto nestačí sledovať len zmenu úrokovej sadzby. Trh hodnotí celý balík nových informácií.
Napríklad v septembrových prognózach 16 z 18 predstaviteľov Fedu očakávalo aspoň jedno ďalšie zvýšenie sadzby v priebehu roka, zatiaľ čo štyria videli priestor až na dve ďalšie zvýšenia. Fed tiež zvýšil svoje prognózy inflácie na rok 2026 na 3,7 % v prípade celkovej inflácie meranej indexom PCE a na 3,4 % v prípade jadrovej inflácie meranej indexom PCE.
Na druhej strane zlepšil svoju prognózu nezamestnanosti na 4,1 %.
Pre trhy je preto dôležité nielen to, kde sa úrokové sadzby nachádzajú dnes, ale aj to, akým smerom sa pravdepodobne budú uberať v nasledujúcich mesiacoch a rokoch.
Investori preto sledujú takzvaný „dot plot“, ekonomické prognózy Fedu a tlačovú konferenciu predsedu centrálnej banky. Jediná veta o budúcom smerovaní menovej politiky môže mať niekedy väčší vplyv ako samotná zmena úrokových sadzieb.
Na prvý pohľad sa môže zdať nezvyčajná aj ďalšia reakcia trhu: výnosy amerických štátnych dlhopisov po rozhodnutí Fedu klesli.
Opäť však nejde o žiadny rozpor.
Výnosy dlhopisov sa pohybujú na základe očakávaní investorov. Ak trh už pred zasadnutím zohľadnil podstatné sprísnenie menovej politiky, potvrdenie očakávaného kroku nemusí nevyhnutne viesť k ďalšiemu rastu výnosov.
Pred zasadnutím vzrástol výnos 10-ročných štátnych dlhopisov približne o 25 bázických bodov od prejavu Kevina Warsha v Jackson Hole a bol zhruba o celý percentuálny bod nad svojím februárovým minimom.
Významná časť tejto korekcie sa teda už odohrala pred oficiálnym rozhodnutím.
Práve preto trhy často uplatňujú zásadu:
„Kupuj na základe špekulácií, predávaj na základe správ.“
To neznamená, že sa trh po zverejnení správy vždy pohne opačným smerom. Skôr to odráža skutočnosť, že investori často obchodujú na základe očakávanej udalosti ešte predtým, ako k nej skutočne dôjde.
Ten istý princíp neplatí len pre rozhodnutia Fedu.
Inflácia môže medziročne stúpať, ale ak je výsledok nižší, než trh očakával, akcie môžu reagovať pozitívne. Spoločnosť môže vykázať rekordné zisky, ale jej akcie môžu klesnúť, ak investori očakávali ešte lepší výsledok. Ekonomika môže vytvoriť tisíce nových pracovných miest, ale trh môže reagovať negatívne, ak bol konsenzus výrazne vyšší.
Samotné číslo preto neposkytuje úplný obraz.
Profesionálny prístup k makroekonomickým udalostiam vychádza z minimálne troch čísel:
predchádzajúca hodnota → očakávania trhu → skutočný výsledok
Iba ich porovnaním môžeme určiť, či nové informácie predstavujú pre trh pozitívne alebo negatívne prekvapenie.
Zvýšenie úrokových sadzieb Fedom v septembri jasne ilustruje, prečo pohyby na finančných trhoch nemožno vysvetliť jednoduchým vzťahom typu „vyššie sadzby = nižšie ceny akcií“.
Trhy sa pozerajú do budúcnosti. Investori preto začínajú reagovať dlho predtým, ako Fed, vláda alebo spoločnosť oznámia oficiálne rozhodnutie.
Keď konečne príde oznámenie, dôležité už nemusí byť to, čo sa stalo, ale predovšetkým to, do akej miery sa výsledok líšil od toho, čo už bolo započítané v cenách.
Pre investora alebo obchodníka je preto užitočné sledovať nielen konečné čísla pri každej významnej makroekonomickej udalosti, ale aj trhový konsenzus a očakávania týkajúce sa budúceho vývoja. Rozdiel medzi očakávaniami a realitou je často tým, čo skutočne ovplyvňuje ceny.
Makroekonomické údaje z USA zverejnené 3. septembra poukázali na silnejšiu aktivitu v sektore služieb, pričom zamestnanosť zostáva naďalej slabá. Firmy prepúšťajú len málo zamestnancov, nové objednávky prudko rastú, zamestnanosť v sektore služieb však naďalej klesá. Zároveň firmy hlásia najsilnejší tlak na vstupné ceny za takmer štyri roky. Z hľadiska menovej politiky je preto kľúčovou otázkou rozdiel medzi dopytom, zamestnanosťou a cenami.
Čítať viac →Mnohí začiatočníci sa domnievajú, že ak nájdu dobrú obchodnú príležitosť, na dennom čase nezáleží. Trhy sa však v priebehu jednotlivých hodín nesprávajú rovnako. Mení sa počet aktívnych obchodníkov, mení sa objem obchodovania, mení sa volatilita a dokonca aj kvalita cenových pohybov môže byť odlišná. Nastavenie, ktoré funguje dobre počas aktívnej obchodnej relácie, sa môže o niekoľko hodín neskôr správať úplne inak. Preto skúsení obchodníci nehľadia len na to, s čím chcú obchodovať. Venujú pozornosť aj tomu, kedy s tým obchodujú.
Čítať viac →