ธนาคารกลางสหรัฐฯ ปรับขึ้นอัตราดอกเบี้ย แต่ราคาหุ้นกลับเพิ่มขึ้น ทำไมตลาดมักตอบสนองในทางตรงกันข้ามกับสิ่งที่เราคาดการณ์?

ตลาดไม่รอการตัดสินใจอย่างเป็นทางการ

ราคาหุ้น พันธบัตร หรือสกุลเงิน ไม่สะท้อนเพียงข้อมูลที่ทราบอยู่แล้วเท่านั้น นักลงทุนพยายามคาดการณ์สิ่งที่จะเกิดขึ้นในอนาคตอย่างต่อเนื่อง และค่อยๆ นำความคาดหวังเหล่านี้มาสะท้อนในราคา

ก่อนการประชุมของธนาคารกลางสหรัฐฯ (Fed) ในเดือนกันยายน ตลาดได้ประเมินว่ามีความน่าจะเป็นมากกว่า 90% ที่อัตราดอกเบี้ยจะปรับขึ้น 25 จุดฐาน ดังนั้น การปรับขึ้นอัตราดอกเบี้ยครั้งนี้จึงไม่ใช่เรื่องที่น่าประหลาดใจมากนักสำหรับนักลงทุน

หากส่วนใหญของตลาดได้คาดการณ์การตัดสินใจเดียวกันมาหลายวันหรือหลายสัปดาห์แล้ว นักลงทุนอาจปรับพอร์ตการลงทุนของตนก่อนการประกาศอย่างเป็นทางการ หุ้นอาจลดลง อัตราผลตอบแทนพันธบัตรอาจเพิ่มขึ้น หรือดอลลาร์สหรัฐฯ อาจแข็งค่าขึ้น แม้ก่อนที่ธนาคารกลางจะประชุม

เมื่อเฟดประกาศการตัดสินใจที่คาดการณ์ไว้แล้ว อาจไม่มีข้อมูลใหม่เหลือให้ตลาดนำมาคำนวณราคาได้มากนัก

ปรากฏการณ์นี้เรียกว่า “ถูกสะท้อนในราคาแล้ว” (priced in) ซึ่งหมายความว่าสถานการณ์เฉพาะนั้นได้ถูกสะท้อนไว้ในราคาตลาดเป็นส่วนใหญ่แล้ว

สิ่งที่สำคัญไม่ใช่เพียงการตัดสินใจ แต่ยังรวมถึงความประหลาดใจด้วย

พิจารณาสองสถานการณ์ต่อไปนี้

ในสถานการณ์แรก ตลาดคาดการณ์การปรับขึ้นอัตราดอกเบี้ย 25 จุดพื้นฐาน และเฟดก็ปรับขึ้นอัตราดอกเบี้ย 25 จุดพื้นฐานจริง ๆ การตัดสินใจนี้ถือเป็นการจำกัด แต่จากมุมมองของนักลงทุน มันไม่มีความประหลาดใจที่สำคัญ

ในสถานการณ์ที่สอง ตลาดคาดการณ์ว่าจะมีการปรับขึ้นอัตราดอกเบี้ย 25 basis points เช่นกัน แต่ Fed กลับปรับขึ้นอัตราดอกเบี้ย 50 basis points ความแตกต่างระหว่างความคาดหวังกับความเป็นจริงนี้เองที่อาจก่อให้เกิดปฏิกิริยาของตลาดที่ชัดเจนยิ่งขึ้น

สำหรับนักลงทุน คำถามที่มักถูกถามจึงไม่ใช่:

“เฟดปรับขึ้นอัตราดอกเบี้ยหรือไม่?”

แต่คำถามที่สำคัญกว่าคือ:

“เฟดได้ดำเนินการอะไรที่แตกต่างจากสิ่งที่ตลาดคาดการณ์ไว้หรือไม่?”

ตลาดการเงินตอบสนองต่อข้อมูลใหม่เป็นหลัก ยิ่งมีความแตกต่างระหว่างความคาดหวังของนักลงทุนกับผลลัพธ์จริงมากเท่าไร การเคลื่อนไหวของราคาอาจยิ่งชัดเจนมากขึ้นเท่านั้น

ทำไมหุ้นจึงสามารถขึ้นได้หลังการปรับอัตราดอกเบี้ยขึ้น?

การประชุมเดือนกันยายนเป็นตัวอย่างที่ดี เฟดได้ปรับช่วงเป้าหมายอัตราดอกเบี้ยขึ้นเป็น 3.75–4.00% โดยผลการลงคะแนนของ FOMC เป็นเอกฉันท์ 12–0 นี่เป็นการปรับขึ้นอัตราดอกเบี้ยครั้งแรกนับตั้งแต่ปี 2023

ในสถานการณ์ปกติ การปรับขึ้นอัตราดอกเบี้ยจะสร้างแรงต้านหลายประการต่อตลาดหุ้น บริษัทต้องเผชิญกับต้นทุนการระดมทุนที่สูงขึ้น ครัวเรือนอาจลดการบริโภค และการลงทุนในพันธบัตรที่ปลอดภัยกว่าอาจเริ่มให้ผลตอบแทนที่น่าดึงดูดมากขึ้น

แม้จะเป็นเช่นนี้ ดัชนี S&P 500 ก็ปรับตัวสูงขึ้นหลังการตัดสินใจของเฟด

ปฏิกิริยาเช่นนี้ไม่จำเป็นต้องหมายความว่านักลงทุนมองการปรับขึ้นอัตราดอกเบี้ยในเชิงบวก แต่หมายความว่า การปรับขึ้นอัตราดอกเบี้ยเองนั้นไม่แย่กว่าสถานการณ์ที่ตลาดได้คาดการณ์ไว้แล้ว

ส่วนหนึ่งของผลกระทบเชิงลบอาจได้สะท้อนอยู่ในราคาแล้วก่อนการประชุม

ตัวเลขเดียวไม่เพียงพอ

ดังนั้น เมื่อวิเคราะห์การประชุมของเฟด การติดตามเพียงการเปลี่ยนแปลงของอัตราดอกเบี้ยเท่านั้นจึงไม่เพียงพอ ตลาดจะประเมินข้อมูลใหม่ทั้งหมดในภาพรวม

ในคาดการณ์เดือนกันยายน ตัวอย่างเช่น เจ้าหน้าที่เฟด 16 คนจาก 18 คนคาดการณ์ว่าจะมีการปรับขึ้นอัตราดอกเบี้ยเพิ่มเติมอย่างน้อยหนึ่งครั้งภายในปีนี้ ในขณะที่ 4 คนเห็นว่ามีโอกาสที่จะมีการปรับขึ้นอีกมากถึงสองครั้ง เฟดยังปรับเพิ่มการคาดการณ์อัตราเงินเฟ้อปี 2026 เป็น 3.7% สำหรับดัชนี PCE รวม และ 3.4% สำหรับดัชนี PCE พื้นฐาน

ด้านอื่น ๆ เฟดได้ปรับเพิ่มการคาดการณ์อัตราการว่างงานเป็น 4.1%

สำหรับตลาด ดังนั้น สิ่งที่สำคัญไม่ใช่เพียงระดับอัตราดอกเบี้ยในปัจจุบันเท่านั้น แต่ยังรวมถึงทิศทางการเคลื่อนไหวของอัตราดอกเบี้ยในอีกไม่กี่เดือนและปีข้างหน้าด้วย

ดังนั้น นักลงทุนจึงติดตามสิ่งที่เรียกว่า “dot plot” (แผนภาพจุด) การคาดการณ์ทางเศรษฐกิจของเฟด และการแถลงข่าวของประธานธนาคารกลาง บางครั้งคำพูดเพียงประโยคเดียวเกี่ยวกับทิศทางนโยบายในอนาคตอาจมีผลกระทบมากกว่าการเปลี่ยนแปลงอัตราดอกเบี้ยเอง

ทำไมอัตราผลตอบแทนพันธบัตรจึงลดลงหลังการปรับขึ้นอัตราดอกเบี้ย?

เมื่อมองผ่านๆ ไป ปฏิกิริยาของตลาดอีกอย่างหนึ่งอาจดูผิดปกติเช่นกัน: อัตราผลตอบแทนพันธบัตรรัฐบาลสหรัฐฯ ลดลงหลังการตัดสินใจของเฟด

อย่างไรก็ตาม ไม่มีความขัดแย้งใดๆ

อัตราผลตอบแทนพันธบัตรเคลื่อนไหวตามความคาดหวังของนักลงทุน หากตลาดได้สะท้อนการปรับนโยบายการเงินให้เข้มงวดขึ้นอย่างมีนัยสำคัญไว้ล่วงหน้าก่อนการประชุมแล้ว การยืนยันการเคลื่อนไหวที่คาดการณ์ไว้นั้นไม่จำเป็นต้องนำไปสู่การเพิ่มขึ้นของอัตราผลตอบแทนเพิ่มเติม

ก่อนการประชุม อัตราผลตอบแทนพันธบัตรรัฐบาลสหรัฐฯ อายุ 10 ปี ได้เพิ่มขึ้นประมาณ 25 จุดพื้นฐาน นับตั้งแต่การกล่าวสุนทรพจน์ของเควิน วาร์ช ที่แจ็คสันโฮล และอยู่สูงกว่าจุดต่ำสุดในเดือนกุมภาพันธ์ประมาณ 1 จุดเปอร์เซ็นต์เต็ม

ดังนั้น การปรับตัวส่วนใหญ่จึงได้เกิดขึ้นแล้วก่อนการตัดสินใจอย่างเป็นทางการ

นี่คือเหตุผลที่ตลาดมักใช้หลักการ:

“ซื้อตามข่าวลือ ขายตามข่าวจริง”

ความหมายของหลักการนี้ไม่ใช่ว่าตลาดจะเคลื่อนไหวในทิศทางตรงกันข้ามเสมอไปหลังจากมีข่าวออกมา แต่สะท้อนให้เห็นว่านักลงทุนมักทำการซื้อขายตามเหตุการณ์ที่คาดการณ์ไว้ก่อนที่เหตุการณ์นั้นจะเกิดขึ้นจริง

ความคาดหวังมีความสำคัญต่อนักเทรดไม่แพ้ข้อมูลจริง

หลักการเดียวกันนี้ไม่ใช้เฉพาะกับการตัดสินใจของเฟดเท่านั้น

อัตราเงินเฟ้ออาจเพิ่มขึ้นเมื่อเทียบกับปีก่อน แต่หากผลลัพธ์ต่ำกว่าที่ตลาดคาดการณ์ หุ้นอาจตอบสนองในเชิงบวก บริษัทอาจรายงานกำไรสูงสุดเป็นประวัติการณ์ แต่ราคาหุ้นอาจลดลงหากนักลงทุนคาดการณ์ผลลัพธ์ที่ดีกว่านั้น เศรษฐกิจอาจสร้างงานใหม่ได้หลายพันตำแหน่ง แต่ตลาดอาจตอบสนองในทางลบหากความเห็นร่วมของนักวิเคราะห์สูงกว่ามาก

ดังนั้น ตัวเลขเองจึงไม่สามารถให้ภาพรวมที่ครบถ้วนได้

วิธีการวิเคราะห์เหตุการณ์ทางเศรษฐกิจมหภาคอย่างมืออาชีพต้องพิจารณาตัวเลขอย่างน้อยสามตัว:

ข้อมูลครั้งก่อน → ความคาดหวังของตลาด → ผลลัพธ์จริง

เพียงเมื่อเปรียบเทียบตัวเลขเหล่านี้กัน เราจึงสามารถกำหนดได้ว่าข้อมูลใหม่นี้เป็นความประหลาดใจเชิงบวกหรือเชิงลบต่อตลาด

คุณควรนำข้อคิดอะไรจากเรื่องนี้?

การปรับขึ้นอัตราดอกเบี้ยของเฟดในเดือนกันยายนแสดงให้เห็นอย่างชัดเจนว่าทำไมการเคลื่อนไหวของตลาดการเงินจึงไม่สามารถอธิบายได้ด้วยความสัมพันธ์ที่เรียบง่าย เช่น “อัตราดอกเบี้ยสูงขึ้น = ราคาหุ้นลดลง”

ตลาดมีมุมมองที่มองไปข้างหน้า ดังนั้น นักลงทุนจึงเริ่มตอบสนองก่อนที่ธนาคารกลางสหรัฐฯ (Fed) รัฐบาล หรือบริษัทจะประกาศการตัดสินใจอย่างเป็นทางการ

เมื่อการประกาศมาถึงในที่สุด สิ่งที่สำคัญอาจไม่ใช่สิ่งที่เกิดขึ้นแล้ว แต่เป็นหลักว่าผลลัพธ์นั้นแตกต่างจากสิ่งที่ตลาดได้สะท้อนไว้ในราคาแล้วมากเพียงใด

สำหรับนักลงทุนหรือผู้ค้า จึงเป็นประโยชน์ที่จะติดตามไม่เพียงแต่ตัวเลขสุดท้ายของทุกเหตุการณ์เศรษฐกิจมหภาคสำคัญ แต่ยังรวมถึงความเห็นพ้องของตลาดและความคาดหวังต่อพัฒนาการในอนาคตด้วย ความแตกต่างระหว่างความคาดหวังกับความเป็นจริงมักเป็นปัจจัยที่ขับเคลื่อนราคาจริง ๆ