Ο τομέας των υπηρεσιών στις ΗΠΑ επιταχύνεται χωρίς να παρατηρείται έκρηξη στις προσλήψεις. Ένας δυσάρεστος συνδυασμός για τη Fed

Οι αρχικές αιτήσεις για επιδόματα ανεργίας έφτασαν τις 206.000 την εβδομάδα που έληξε στις 29 Αυγούστου. Η αγορά είχε προβλέψει περίπου 205.000, ενώ το προηγούμενο στοιχείο αναθεωρήθηκε από 203.000 σε 204.000. Ο κινητός μέσος όρος τεσσάρων εβδομάδων αυξήθηκε από το αναθεωρημένο 205.750 σε 207.250 αιτήσεις. Η απόκλιση από τις προσδοκίες είναι αρκετά μικρή ώστε, από μόνη της, να μην αλλοιώνει ουσιαστικά την ευρύτερη εικόνα της αγοράς εργασίας. Το Υπουργείο Εργασίας των ΗΠΑ ανέφερε επίσης 1,779 εκατομμύρια αιτήσεις για παράταση επιδόματος, αύξηση κατά 8.000 σε σχέση με την προηγούμενη εβδομάδα, ενώ ο κινητός μέσος όρος τεσσάρων εβδομάδων μειώθηκε σε 1,78175 εκατομμύρια. Το ποσοστό ανεργίας των ασφαλισμένων παρέμεινε αμετάβλητο στο 1,2%.

Τα μη εποχικά προσαρμοσμένα στοιχεία παραμένουν πιο ευνοϊκά σε σχέση με πέρυσι. Οι αρχικές αιτήσεις ανήλθαν συνολικά σε 170.626, έναντι 196.712 την ίδια εβδομάδα πέρυσι, γεγονός που αντιπροσωπεύει ετήσια μείωση περίπου 13,3%. Οι μη προσαρμοσμένες συνεχιζόμενες αιτήσεις ανήλθαν σε 1,738 εκατομμύρια έναντι περίπου 1,892 εκατομμυρίων ένα χρόνο νωρίτερα, δηλαδή περίπου 8,2% χαμηλότερα.

Αυτή η τάση συνάδει με αυτό που συχνά περιγράφεται ως περιβάλλον «αργών προσλήψεων και αργών απολύσεων». Οι αμερικανικές εταιρείες δεν δείχνουν ιδιαίτερη διάθεση να αυξήσουν το προσωπικό τους, αλλά ταυτόχρονα δεν αντιμετωπίζουν ακόμη πιέσεις που θα τις ανάγκαζαν να προχωρήσουν σε μαζικές απολύσεις. Μετά τη δημοσίευση, το Reuters χαρακτήρισε την αγορά εργασίας ως ακόμα σταθερή, με χαμηλό αριθμό απολύσεων και συγκρατημένες προσλήψεις.

Συνεπώς, τα στοιχεία για τις αιτήσεις ανεργίας δεν παρείχαν στην Fed ένα ισχυρό επιχείρημα ότι η αύξηση των επιτοκίων προκαλεί ήδη απότομη επιδείνωση στην απασχόληση.

Ο τομέας των υπηρεσιών σημείωσε πολύ μεγαλύτερη επιτάχυνση από ό,τι αναμενόταν

Ένα ισχυρότερο μήνυμα προήλθε από τον δείκτη PMI υπηρεσιών του ISM. Ο γενικός δείκτης αυξήθηκε από 54,1 σε 55,4 τον Αύγουστο, σε σύγκριση με μια εκτίμηση συναίνεσης περίπου στο 54,2. Ο τομέας των υπηρεσιών παρέμεινε επομένως σε φάση επέκτασης για 26ο συνεχόμενο μήνα, ενώ η μέτρηση του Αυγούστου ήταν επίσης 1,7 μονάδες πάνω από τον μέσο όρο των 12 μηνών, που ήταν 53,7.

Μια τιμή PMI 55,4 δεν σημαίνει ότι η παραγωγή στον τομέα των υπηρεσιών αυξήθηκε κατά 5,4%. Πρόκειται για δείκτη διάχυσης που βασίζεται στις απαντήσεις εταιρειών σε έρευνα. Μια τιμή άνω του 50 υποδηλώνει ότι περισσότεροι ερωτηθέντες αναφέρουν επέκταση παρά συρρίκνωση. Όσο περισσότερο ο δείκτης υπερβαίνει το 50, τόσο ευρύτερο είναι το σήμα επέκτασης.

Η έκθεση του Αυγούστου έδειξε επίσης βελτίωση πέρα από τον γενικό δείκτη PMI. Η επιχειρηματική δραστηριότητα αυξήθηκε από 59,1 σε 61,7, το υψηλότερο επίπεδό της από τον Νοέμβριο του 2022. Οι νέες παραγγελίες σημείωσαν άνοδο από 57,2 σε 60,9, το υψηλότερο επίπεδο από τον Φεβρουάριο του 2023. Το απόθεμα παραγγελιών αυξήθηκε από 50,9 σε 55,6, οι νέες εξαγωγικές παραγγελίες αυξήθηκαν από 52,0 σε 56,3 και οι εισαγωγές αυξήθηκαν από 51,8 σε 56,3.

Η τρέχουσα δραστηριότητα, η νέα ζήτηση και διάφοροι δείκτες μελλοντικών τάσεων παρουσίασαν ενίσχυση.

Οι παραγγελίες αυξάνονται, η απασχόληση όχι

Η πιο έντονη απόκλιση στην έκθεση παρατηρήθηκε μεταξύ των νέων παραγγελιών (60,9) και της απασχόλησης (47,8). Το χάσμα μεταξύ των δύο δεικτών έφτασε τις 13,1 μονάδες.

Σε συνολικό επίπεδο, αυτό σημαίνει ότι οι νέες παραγγελίες αυξάνονται με πολύ ισχυρό ρυθμό, ενώ η απασχόληση στον τομέα των υπηρεσιών παραμένει σε συρρίκνωση. Ο δείκτης απασχόλησης σημείωσε μικρή άνοδο από 47,4 σε 47,8, παρέμεινε όμως κάτω από το κατώφλι των 50 για δεύτερο συνεχόμενο μήνα και βρίσκεται σε συρρίκνωση σε 13 από τους τελευταίους 18 μήνες. Τον Αύγουστο, μόνο το 11,8% των ερωτηθέντων ανέφερε αύξηση της απασχόλησης, το 71,1% ανέφερε ότι δεν υπήρξε καμία αλλαγή και το 17,1% μείωσε το προσωπικό του.

Το ISM προσθέτει μια σημαντική λεπτομέρεια. Ο πρόεδρος της έρευνας, Steve Miller, δήλωσε ότι, εν μέσω αυξανόμενων κόστους εισροών, οι εταιρείες προσπαθούν επίσης να ελέγξουν τα έξοδα μέσω αποφάσεων που αφορούν την απασχόληση και συχνά καθυστερούν την κάλυψη κενών θέσεων παρά την ενισχυμένη επιχειρηματική δραστηριότητα.

Η ίδια η έκθεση, ωστόσο, δεν επιτρέπει να εξαχθεί ένα οριστικό συμπέρασμα σχετικά με το κατά πόσο αυτή η απόκλιση οφείλεται στην υψηλότερη παραγωγικότητα, στην αυτοματοποίηση, στην αποδοτικότερη χρήση της υπάρχουσας παραγωγικής ικανότητας ή απλώς σε πιο επιφυλακτικές πολιτικές πρόσληψης. Αυτό που μπορεί να συναχθεί με ασφάλεια από τα δεδομένα είναι ότι η ενισχυμένη ζήτηση δεν μεταφράζεται ακόμη σε αντίστοιχη αύξηση της απασχόλησης.

Οι πιέσεις στις τιμές των εισροών παραμένουν υψηλές

Η εικόνα της χαμηλής πρόσληψης περιπλέκεται από τις εξελίξεις στις τιμές. Ο δείκτης «Τιμές Πληρωμής» αυξήθηκε από 70,3 σε 72,6, το υψηλότερο επίπεδό του από το 2022. Ο δείκτης έχει ξεπεράσει το 70 σε πέντε από τους έξι τελευταίους μήνες και παραμένει πάνω από το 60 για 21 συνεχόμενους μήνες. Σύμφωνα με το ISM, οι τιμές των εισροών στον τομέα των υπηρεσιών αυξάνονται πλέον για 111 συνεχόμενους μήνες.

Η τιμή των 72,6 δεν σημαίνει επίσης ότι οι τιμές αυξήθηκαν κατά 72,6%. Αντανακλά μια εξαιρετικά ευρεία αύξηση του κόστους των εισροών μεταξύ των ερωτηθέντων. Τον Αύγουστο, το 44,8% των εταιρειών ανέφερε υψηλότερες τιμές, το 52,9% ανέφερε σταθερές τιμές και μόνο το 2,3% ανέφερε μειώσεις. Κανένας από τους κλάδους που παρακολουθήθηκαν δεν ανέφερε συνολική μείωση στις τιμές των εισροών.

Οι εταιρείες, επομένως, ενδέχεται να αναβάλλουν τις προσλήψεις όχι μόνο λόγω της αβεβαιότητας, αλλά και σε μια προσπάθεια να ελέγξουν το κόστος σε ένα περιβάλλον ακριβότερων εισροών. Μεταξύ των ειδών που προσδιορίστηκαν από το ISM ως ακριβότερα περιλαμβάνονται τα καύσιμα, το λογισμικό, τα προϊόντα πληροφορικής και ο χάλυβας. Τα είδη για τα οποία αναφέρθηκε έλλειψη περιλαμβάνουν GPU, εξαρτήματα μνήμης, εργατικό δυναμικό και χάλυβα.

Η Fed, επομένως, βρίσκεται αντιμέτωπη με μια κατάσταση όπου η ζήτηση στον τομέα των υπηρεσιών παραμένει ισχυρή, ενώ οι πιέσεις στις τιμές των εισροών δεν έχουν ακόμη παρουσιάσει σημαντική χαλάρωση.

Οι εκκρεμείς παραγγελίες και τα αποθέματα συμπληρώνουν την εικόνα μιας ισχυρότερης έκθεσης

Τα αποθέματα αυξήθηκαν από 51,4 σε 56,7, η μεγαλύτερη μηνιαία μεταβολή μεταξύ των κύριων υποδεικτών. Οι εκκρεμείς παραγγελίες αυξήθηκαν κατά 4,7 μονάδες, φτάνοντας τις 55,6. Ταυτόχρονα, οι νέες παραγγελίες εξαγωγών έφτασαν στο 56,3 και οι εισαγωγές διαμορφώθηκαν επίσης στο 56,3.

Η αύξηση των αποθεμάτων μπορεί να ερμηνευθεί με διάφορους τρόπους. Οι εταιρείες ενδέχεται να ανταποκρίνονται στην ενισχυμένη ζήτηση, να προετοιμάζονται για επιπλέον παραγγελίες ή να συσσωρεύουν αποθέματα ως αντίδραση στην αβεβαιότητα που περιβάλλει τις εφοδιαστικές αλυσίδες και τις τιμές. Ο δείκτης κλίματος για τα αποθέματα αυξήθηκε επίσης στα 54,1, πράγμα που σημαίνει ότι ένα μεγαλύτερο ποσοστό των ερωτηθέντων θεωρούσε τα αποθέματα υπερβολικά υψηλά σε σχέση με τις ανάγκες τους.

Οι «Παραδόσεις Προμηθευτών» μειώθηκαν από 52,8 σε 51,3. Ο δείκτης αυτός ερμηνεύεται αντίστροφα: μια τιμή άνω του 50 υποδηλώνει βραδύτερες παραδόσεις. Ως εκ τούτου, οι χρόνοι παράδοσης συνέχισαν να επιμηκύνονται, αλλά με μικρότερο ρυθμό σε σχέση με τον Ιούλιο. Το ISM ανέφερε τους δασμούς και τις γεωπολιτικές εντάσεις στη Μέση Ανατολή μεταξύ των παραγόντων που προκάλεσαν διαταραχές.

Η ανάπτυξη ήταν σχετικά ευρεία, αλλά όχι καθολική

Από τους 18 κλάδους που συμμετείχαν στην έρευνα, 12 ανέφεραν συνολική ανάπτυξη. Αυτοί περιλάμβαναν την εξόρυξη, τα ακίνητα και τις ενοικιάσεις, τη διαμονή και τις υπηρεσίες εστίασης, το χονδρικό εμπόριο, το λιανικό εμπόριο, τις υπηρεσίες πληροφοριών, τις επαγγελματικές και τεχνικές υπηρεσίες, καθώς και τις μεταφορές και την αποθήκευση.

Συρρίκνωση καταγράφηκε στους τομείς της γεωργίας, δασοκομίας και αλιείας, των κατασκευών, της διαχείρισης επιχειρήσεων και των υποστηρικτικών υπηρεσιών, των χρηματοοικονομικών και ασφαλιστικών υπηρεσιών, καθώς και της υγειονομικής περίθαλψης και της κοινωνικής πρόνοιας.

Η επέκταση ήταν, επομένως, σχετικά ευρεία, αν και δεν έλειπαν οι τομείς αδυναμίας.

Για την Fed, το πρόβλημα είναι ο συνδυασμός ισχυρής ζήτησης και πιέσεων στις τιμές

Οι αιτήσεις ανεργίας στις 206.000 υποδηλώνουν χαμηλό αριθμό απολύσεων. Ο Δείκτης Απασχόλησης στο 47,8 υποδηλώνει αδύναμη δυναμική στην απασχόληση στον τομέα των υπηρεσιών. Ο Δείκτης PMI Υπηρεσιών στο 55,4 και οι Νέες Παραγγελίες στο 60,9 σηματοδοτούν ισχυρή ζήτηση. Οι Τιμές Προμηθειών στο 72,6, εν τω μεταξύ, υποδηλώνουν αυξημένες πιέσεις στο κόστος των εισροών.

Η έκθεση του ISM για τον Αύγουστο δείχνει, επομένως, ότι η δραστηριότητα στον τομέα των υπηρεσιών μπορεί να επιταχυνθεί, ακόμη και ενώ η αύξηση της απασχόλησης παραμένει αδύναμη. Ταυτόχρονα, δεν πρόκειται για ένα περιβάλλον στο οποίο οι πιέσεις στις τιμές μειώνονται ουσιαστικά.

Εάν η δραστηριότητα στον τομέα των υπηρεσιών επιταχυνόταν, η απασχόληση παρέμενε αδύναμη και οι τιμές προμηθειών μειώνονταν απότομα ταυτόχρονα, η Fed θα λάμβανε ένα πιο ευνοϊκό μήνυμα ότι η ανάπτυξη θα μπορούσε να συνεχιστεί χωρίς νέες πληθωριστικές πιέσεις. Η έκθεση του Αυγούστου, ωστόσο, έδειξε ισχυρές παραγγελίες παράλληλα με περαιτέρω επιτάχυνση των τιμών των εισροών.

Ένα τέτοιο περιβάλλον αποδυναμώνει τα επιχειρήματα υπέρ μιας πρόωρης χαλάρωσης της νομισματικής πολιτικής, διατηρώντας παράλληλα τον κίνδυνο περαιτέρω σύσφιξης.

Αμέσως μετά τη δημοσίευση των ισχυρότερων στοιχείων, αυξήθηκαν οι προσδοκίες για αύξηση των επιτοκίων τον Σεπτέμβριο. Αργότερα, ωστόσο, οι πιο διαλλακτικές δηλώσεις του μέλους της Fed Christopher Waller ώθησαν την πιθανότητα αύξησης τον Σεπτέμβριο, όπως την εκτιμά η αγορά, στο 50% περίπου, από το 63% περίπου της προηγούμενης ημέρας. Ως εκ τούτου, η αγορά παραμένει εξαιρετικά ευαίσθητη σε κάθε νέα δημοσίευση στοιχείων και δήλωση αξιωματούχων της Fed.

Κύρια συμπεράσματα από τις εκθέσεις

Το πιο αξιοσημείωτο χαρακτηριστικό των στοιχείων της 3ης Σεπτεμβρίου είναι η απόκλιση μεταξύ της αύξησης των παραγγελιών και της δυναμικής της απασχόλησης στον τομέα των υπηρεσιών των ΗΠΑ.

Ο δείκτης Νέων Παραγγελιών έφτασε στο 60,9, ο δείκτης Επιχειρηματικής Δραστηριότητας διαμορφώθηκε στο 61,7, ενώ ο δείκτης Απασχόλησης ήταν μόλις 47,8. Το χάσμα των 13,1 μονάδων δείχνει ότι η ισχυρή αύξηση της ζήτησης δεν συνοδεύεται ακόμη από αντίστοιχη επέκταση της απασχόλησης. Η ίδια η έκθεση του ISM, ωστόσο, δεν μπορεί να προσδιορίσει αν αυτό αντανακλά αύξηση της παραγωγικότητας, αυτοματοποίηση ή πιο συντηρητικές πολιτικές στελέχωσης.

Ταυτόχρονα, ο δείκτης «Τιμές Προμηθειών» στο 72,6 δείχνει ότι οι πιέσεις στις τιμές των εισροών παραμένουν πολύ ισχυρές. Η Fed, επομένως, αντιμετωπίζει όχι μόνο τον κίνδυνο μιας πιο αδύναμης αγοράς εργασίας. Εξίσου σημαντικό είναι το γεγονός ότι η δραστηριότητα στον τομέα των υπηρεσιών ενδέχεται να συνεχίσει να αυξάνεται με σχετικά ισχυρό ρυθμό χωρίς ουσιαστική μείωση των πιέσεων στις τιμές.

Η έκθεση του ISM για τον Αύγουστο, επομένως, δεν απεικονίζει ακόμη μια οικονομία που να απαιτεί σαφώς χαλάρωση της νομισματικής πολιτικής. Αντίθετα, ο συνδυασμός της ισχυρής ζήτησης, των χαμηλών απολύσεων και των αυξημένων τιμών των εισροών δίνει στη Fed λόγο να παραμείνει επιφυλακτική.