Η άνθηση της τεχνητής νοημοσύνης της Micron μετατοπίζει τον κίνδυνο της επόμενης ύφεσης

Η έλλειψη εξηγεί την απότομη αύξηση των κερδών

Η Micron ανακοίνωσε στις 30 Σεπτεμβρίου έσοδα 54,23 δισεκατομμυρίων δολαρίων για το τέταρτο τρίμηνο του οικονομικού έτους 2026, σημειώνοντας αύξηση 379% σε ετήσια βάση, με μικτό περιθώριο κέρδους εκτός GAAP 87%. Οι προβλέψεις της για τα έσοδα του πρώτου τριμήνου του οικονομικού έτους 2027 κυμαίνονται γύρω στα 61,5 δισεκατομμύρια δολάρια. Οι τιμές εξακολουθούν να αποτελούν σημαντικό παράγοντα, με τις τιμές πώλησης της μνήμης DRAM να αυξάνονται κατά ένα ποσοστό της τάξης του υψηλού δεκαετούς σε σχέση με το προηγούμενο τρίμηνο, έναντι αύξησης μόλις της τάξης του μεσαίου μονοψήφιου ποσοστού στις αποστολές σε bit. Τα κέρδη που οφείλονται στην έλλειψη μπορούν να αντιστραφούν πολύ πριν τα εργοστάσια προλάβουν να προσαρμόσουν τη βάση κόστους τους.

Το οικονομικό έτος 2023 αποτελεί μια χρήσιμη προειδοποίηση. Τα έσοδα μειώθηκαν από 30,76 δισεκατομμύρια δολάρια σε 15,54 δισεκατομμύρια δολάρια, και η Micron κατέγραψε καθαρή ζημία 5,83 δισεκατομμυρίων δολαρίων σύμφωνα με τα GAAP. Ένας κατασκευαστής μνημών δεσμεύει κεφάλαια χρόνια πριν από την πώληση της παραγόμενης παραγωγής. Όταν οι πελάτες μειώνουν τις παραγγελίες, οι τιμές μπορεί να πέσουν, ενώ η απόσβεση και άλλα σταθερά κόστη παραμένουν. Επομένως, η ρεκόρ κερδοφορία πρέπει να αξιολογείται παράλληλα με την ικανότητα του κλάδου να αποφύγει μια άλλη αναντιστοιχία παραγωγικής ικανότητας.

Η HBM σφίγγει την ευρύτερη αγορά DRAM

Η μνήμη υψηλού εύρους ζώνης (High-bandwidth memory, HBM) αλλάζει αυτή την εξίσωση προσφοράς. Παρέχει την ταχεία πρόσβαση στα δεδομένα που απαιτούν οι επιταχυντές τεχνητής νοημοσύνης (AI), με σημαντικό κόστος κατασκευής. Η Micron είχε εκτιμήσει προηγουμένως ότι η HBM3E καταναλώνει περίπου τριπλάσια χωρητικότητα πλακιδίου σε σχέση με τη συμβατική μνήμη DDR5 για τον ίδιο αριθμό bit με την ίδια τεχνολογία επεξεργασίας. Η Micron αναμένει ότι αυτό το βάρος χωρητικότητας θα αυξηθεί με τις διαδοχικές γενιές. Η επέκταση της παραγωγής HBM έχει ως αποτέλεσμα να μένουν λιγότεροι διαθέσιμοι πόροι παραγωγής για τη συμβατική DRAM.

Η οικονομική επίδραση εκτείνεται πέρα από τη σειρά προϊόντων HBM. Οι πελάτες της τεχνητής νοημοσύνης δημιουργούν ζήτηση για εξειδικευμένη μνήμη, απορροφώντας παράλληλα χωρητικότητα που διαφορετικά θα μπορούσε να τροφοδοτήσει τσιπ γενικής χρήσης. Ο περιορισμός που προκύπτει μπορεί επίσης να στηρίξει τις τιμές της συμβατικής DRAM. Η έκθεση της Micron στον τομέα της τεχνητής νοημοσύνης περιλαμβάνει, επομένως, την υψηλότερη αξία της σπάνιας παραγωγικής ικανότητας σε ολόκληρο το μείγμα προϊόντων της.

Οι πελάτες δεσμεύονται πέρα από την τρέχουσα έλλειψη

Η Micron έχει υπογράψει 26 Συμφωνίες Στρατηγικών Πελατών, οι οποίες, σύμφωνα με τις εκτιμήσεις της διοίκησης, αναμένεται να αντιπροσωπεύουν πάνω από το 35% των εσόδων έως το 2030. Καθορισμένα πλαίσια τιμολόγησης, κυρίως με κατώτατα και ανώτατα όρια, καλύπτουν τα τρία τέταρτα των προβλεπόμενων εσόδων από συμβάσεις. Το υπόλοιπο ανατιμάται περιοδικά. Οι εναπομένουσες υποχρεώσεις εκτέλεσης ανέρχονται σε περίπου 150 δισεκατομμύρια δολάρια, υπολογιζόμενες με βάση τους δεσμευμένους όγκους και τις ελάχιστες τιμές σύμφωνα με τις σχετικές συμφωνίες. Ο δείκτης αυτός μετρά τις συμβατικές μελλοντικές δραστηριότητες, υπό την επιφύλαξη της εκτέλεσης και της είσπραξης, και όχι τα έσοδα που έχουν ήδη πραγματοποιηθεί.

Οι συμβάσεις αλλάζουν το ποιος αναλαμβάνει τον κίνδυνο

Σύμφωνα με τους όρους «take-or-pay», οι πελάτες δεσμεύονται για συγκεκριμένες αγορές ή για την απαιτούμενη πληρωμή βάσει της σύμβασης. Οι καλυπτόμενοι όγκοι γίνονται λιγότερο ευάλωτοι σε διακριτικές περικοπές παραγγελιών, ενώ τα κατώτατα όρια τιμών περιορίζουν την πτώση των καλυπτόμενων πωλήσεων. Οι πελάτες εξασφαλίζουν εγγύηση εφοδιασμού σε αντάλλαγμα για την αποδοχή υποχρεώσεων που εκτείνονται πέρα από την περίοδο της έλλειψης. Αποδεχόμενη τα ανώτατα όρια τιμών, η Micron παραιτείται από κάποιο πιθανό κέρδος σε αντάλλαγμα για μεγαλύτερη προβλεψιμότητα των εσόδων. Η εμπορική συμφωνία αναδιανέμει τον κίνδυνο μεταξύ αγοραστή και προμηθευτή.

Οι πελάτες κατέθεσαν επίσης 12,75 δισεκατομμύρια δολάρια σε εγγυήσεις κατά τη διάρκεια του οικονομικού έτους 2026. Αυτά εμφανίζονται ως εισροές χρηματοδότησης και δεν αυξάνουν τις λειτουργικές ταμειακές ροές ή τα κέρδη. Οι καταθέσεις είναι επιστρέψιμες με την πάροδο του χρόνου βάσει των συμφωνιών. Συμβάλλουν στη χρηματοδότηση της επέκτασης της παραγωγικής ικανότητας χωρίς να αυξάνουν τα κέρδη ή το μόνιμο μετοχικό κεφάλαιο.

Η πιο εξασφαλισμένη ζήτηση μπορεί να ενθαρρύνει την αύξηση της προσφοράς

Η Micron ανέφερε καθαρές κεφαλαιουχικές δαπάνες ύψους 27,37 δισεκατομμυρίων δολαρίων κατά το οικονομικό έτος 2026. Η διοίκηση αναμένει περίπου 25 δισεκατομμύρια δολάρια κατά το πρώτο εξάμηνο του οικονομικού έτους 2027, μετά την αφαίρεση των αναμενόμενων κυβερνητικών κινήτρων, ακολουθούμενα από υψηλότερες δαπάνες κατά το δεύτερο εξάμηνο. Το μεγαλύτερο μέρος της αύξησης σε σχέση με τα προηγούμενα επενδυτικά σχέδια για το οικονομικό έτος 2027 προορίζεται για κατασκευές, κυρίως για τη θέση σε λειτουργία επιπλέον χώρου καθαρών δωματίων από τα τέλη του 2028 και μετά.

Οι κατασκευές δεν παράγουν άμεσα πωλήσιμα τσιπ. Ακολουθεί η εγκατάσταση εξοπλισμού και η σταδιακή αύξηση της παραγωγής, με αποτέλεσμα να συνεχίζονται οι ελλείψεις ενώ οι επενδύσεις επιταχύνονται. Ωστόσο, οι ίδιες συμβάσεις που διευκολύνουν τη χρηματοδότηση μιας μεμονωμένης επέκτασης ενδέχεται να ενθαρρύνουν τη δημιουργία μεγαλύτερης συνολικής παραγωγικής ικανότητας. Εάν στη συνέχεια η ζήτηση αποδειχθεί απογοητευτική, ο κλάδος μπορεί ακόμα να αντιμετωπίσει πλεόνασμα προσφοράς. Ο καλύτερος καταμερισμός του κινδύνου θα μπορούσε να μετριάσει τις οικονομικές απώλειες της Micron χωρίς να εξαλείψει τη φυσική ανισορροπία που κρύβεται πίσω από τον κύκλο.

Η αξιολόγηση εξαρτάται από το κατώτατο όριο κερδών

Η κάλυψη των συμβολαίων προσφέρει προστασία ποικίλης ισχύος. Οι σταθερές τιμές, τα εύρη τιμολόγησης και οι τιμές που επαναδιαπραγματεύονται περιοδικά δημιουργούν διαφορετικές εκθέσεις σε κίνδυνο. Ακόμη και οι δεσμευτικές υποχρεώσεις αφήνουν τις αποδόσεις να εξαρτώνται από το κόστος παραγωγής, την εφαρμογή της τεχνολογίας και την εκπλήρωση των υποχρεώσεων από τους πελάτες. Μια ύφεση θα έθετε υπό δοκιμασία το πόση προστασία επιβιώνει στην πράξη, συμπεριλαμβανομένου του κινδύνου επαναδιαπραγμάτευσης ή δυσχέρειας του αντισυμβαλλομένου. Η επέκταση των σημερινών περιθωρίων κέρδους επ’ αόριστον θα προσέδιδε μεγαλύτερη βεβαιότητα στις συμβάσεις από ό,τι υποστηρίζουν τα στοιχεία.

Για τους επενδυτές, το σχετικό μέτρο είναι η κερδοφορία σε ολόκληρο τον κύκλο. Τα εξαιρετικά κέρδη μπορούν να κάνουν τον δείκτη τιμής προς κέρδη να φαίνεται φθηνός λίγο πριν τα κέρδη ομαλοποιηθούν. Η ισχυρότερη συμβατική προστασία θα μπορούσε να στηρίξει μια πιο ανθεκτική βάση κερδών, υπό την προϋπόθεση ότι μεταφράζεται σε δημιουργία ταμειακών ροών όταν η προσφορά γίνει άφθονη. Επομένως, η επιχειρηματολογία για μια διαρκή αναθεώρηση της αποτίμησης βασίζεται στις αποδόσεις που μπορεί να διατηρήσει η Micron στην επεκτεινόμενη βάση περιουσιακών στοιχείων της μετά το τέλος της έλλειψης.

Προειδοποίηση! Το παρόν υλικό δεν προορίζεται ως επενδυτική συμβουλή. Τα ιστορικά στοιχεία απόδοσης δεν εγγυώνται μελλοντικές αποδόσεις. Η επένδυση σε ξένα νομίσματα ενδέχεται να επηρεάσει τις αποδόσεις σας λόγω των διακυμάνσεών τους. Κάθε συναλλαγή σε τίτλους μπορεί να οδηγήσει τόσο σε κέρδη όσο και σε ζημίες. Οι υποθέσεις και οι προσδοκίες που εκτίθενται στο παρόν υλικό αποτελούν απλώς εκτιμήσεις που ενδέχεται να μην είναι ακριβείς και να μεταβληθούν ανάλογα με τις τρέχουσες οικονομικές συνθήκες. Οι δηλώσεις αυτές δεν εγγυώνται μελλοντικές αποδόσεις.