De AI-boom bij Micron verschuift het risico van de volgende recessie

De schaarste verklaart de winststijging

Micron rapporteerde op 30 september een omzet van 54,23 miljard dollar voor het vierde kwartaal van het boekjaar 2026, een stijging van 379% ten opzichte van dezelfde periode vorig jaar, met een non-GAAP-brutomarge van 87%. De omzetprognose voor het eerste kwartaal van het boekjaar 2027 ligt rond de 61,5 miljard dollar. De prijsontwikkeling blijft een belangrijke factor, waarbij de verkoopprijzen van DRAM kwartaal-op-kwartaal met een percentage in de hoge tien stijgen, terwijl de bit-verzendingen slechts een groei in de midden-enkele cijfers laten zien. Door schaarste gedreven winsten kunnen omslaan lang voordat fabrieken de tijd hebben om hun kostenbasis aan te passen.

Het boekjaar 2023 biedt een nuttige waarschuwing. De omzet daalde van 30,76 miljard dollar naar 15,54 miljard dollar, en Micron boekte een GAAP-nettoverlies van 5,83 miljard dollar. Een geheugenfabrikant legt jaren van tevoren kapitaal vast voordat de geproduceerde goederen worden verkocht. Wanneer klanten hun bestellingen verminderen, kunnen de prijzen dalen terwijl afschrijvingen en andere vaste kosten blijven bestaan. Recordwinstgevendheid moet daarom worden beoordeeld in samenhang met het vermogen van de sector om een nieuwe capaciteitsmismatch te voorkomen.

HBM zet de bredere DRAM-markt onder druk

High-bandwidth memory, of HBM, verandert die aanbodverhouding. Het biedt de snelle gegevenstoegang die AI-versnellers nodig hebben, tegen aanzienlijke productiekosten. Micron schatte eerder dat HBM3E ongeveer drie keer zoveel wafercapaciteit verbruikt als conventioneel DDR5-geheugen voor hetzelfde aantal bits op dezelfde procestechnologie. Micron verwacht dat die druk op de capaciteit met opeenvolgende generaties zal toenemen. Door de uitbreiding van de HBM-productie blijven er bijgevolg minder productiemiddelen beschikbaar voor conventioneel DRAM.

Het economische effect reikt verder dan de HBM-productlijn. AI-klanten creëren vraag naar gespecialiseerd geheugen en nemen tegelijkertijd capaciteit in beslag die anders zou kunnen worden gebruikt voor chips voor algemeen gebruik. De daaruit voortvloeiende krapte kan ook de prijzen van conventioneel DRAM ondersteunen. Microns blootstelling aan AI omvat daarom de hogere waarde van schaarse productiecapaciteit in zijn gehele productmix.

Klanten verbinden zich tot na het huidige tekort

Micron heeft 26 strategische klantovereenkomsten gesloten, waarvan het management verwacht dat deze tot en met 2030 meer dan 35% van de omzet zullen vertegenwoordigen. Vastgestelde prijskaders, voornamelijk met minimum- en maximumprijzen, dekken driekwart van die verwachte contractomzet. De rest wordt periodiek opnieuw geprijsd. De resterende prestatieverplichtingen bedragen ongeveer 150 miljard dollar, berekend op basis van toegezegde volumes en minimumprijzen onder in aanmerking komende overeenkomsten. Dit geeft een beeld van de gecontracteerde toekomstige omzet, afhankelijk van prestaties en incasso, in plaats van reeds gerealiseerde omzet.

De contracten veranderen wie het risico draagt

Onder ‘take-or-pay’-voorwaarden verbinden klanten zich tot gespecificeerde aankopen of tot de vereiste betaling volgens de overeenkomst. De gedekte volumes worden minder kwetsbaar voor willekeurige orderverminderingen, terwijl prijsbodems het neerwaartse risico op de gedekte verkopen beperken. Klanten krijgen leveringszekerheid in ruil voor het aanvaarden van verplichtingen die verder reiken dan de tekorten. Door prijsplafonds te accepteren, ziet Micron af van een deel van het potentiële opwaartse potentieel in ruil voor meer zichtbaarheid op de omzet. De commerciële overeenkomst herverdeelt het risico tussen koper en leverancier.

Klanten hebben in het boekjaar 2026 ook 12,75 miljard dollar aan aanbetalingen gedaan. Deze worden geboekt als financieringsinstroom en verhogen de operationele kasstroom of winst niet. De aanbetalingen zijn op grond van de overeenkomsten na verloop van tijd terugbetaalbaar. Ze helpen bij de financiering van de capaciteitsuitbreiding zonder dat dit ten koste gaat van de winst of het permanente aandeelhouderskapitaal.

Een zekerder vraag kan meer aanbod stimuleren

Micron rapporteerde 27,37 miljard dollar aan netto-kapitaaluitgaven in het boekjaar 2026. Het management verwacht ongeveer 25 miljard dollar in de eerste helft van het boekjaar 2027, na aftrek van verwachte overheidsstimulansen, gevolgd door hogere uitgaven in de tweede helft. Het grootste deel van de stijging ten opzichte van de eerdere investeringsplannen voor het boekjaar 2027 is bestemd voor bouwactiviteiten, voornamelijk om vanaf eind 2028 extra cleanroomruimte in gebruik te nemen.

Bouw leidt niet onmiddellijk tot verkoopbare chips. De installatie van apparatuur en de opschaling van de productie volgen pas daarna, waardoor tekorten kunnen aanhouden terwijl de investeringen versnellen. Toch kunnen dezelfde contracten die de financiering van een individuele uitbreiding vergemakkelijken, een grotere totale capaciteit stimuleren. Als de vraag vervolgens tegenvalt, kan de sector nog steeds te maken krijgen met een overaanbod. Een betere risicodeling zou de financiële verliezen van Micron kunnen verzachten zonder de fysieke onbalans achter de cyclus weg te nemen.

De waarderingsgrondslag hangt af van de winstbodem

Contractuele dekking biedt bescherming van wisselende sterkte. Vaste prijzen, prijsbandbreedtes en periodiek heronderhandelde prijzen leiden tot verschillende risico’s. Zelfs bindende toezeggingen maken dat het rendement afhankelijk blijft van productiekosten, de uitvoering van technologische oplossingen en het nakomen van verplichtingen door klanten. Een neergang zou uitwijzen hoeveel bescherming er in de praktijk overblijft, inclusief het risico van heronderhandeling of financiële problemen bij de tegenpartij. Het voor onbepaalde tijd verlengen van de huidige marges zou de contracten meer zekerheid verlenen dan de feiten rechtvaardigen.

Voor beleggers is het winstvermogen over een volledige cyclus de relevante maatstaf. Uitzonderlijke winsten kunnen ervoor zorgen dat de koers-winstverhouding er goedkoop uitziet kort voordat de winst zich normaliseert. Sterkere contractuele bescherming zou een veerkrachtigere winstbasis kunnen ondersteunen, mits dit zich vertaalt in het genereren van kasstroom wanneer het aanbod overvloedig wordt. De argumentatie voor een duurzame herwaardering berust daarom op de rendementen die Micron kan behouden op zijn groeiende activabasis nadat het tekort is beëindigd.

Waarschuwing! Dit materiaal is niet bedoeld als beleggingsadvies. Historische prestatiegegevens bieden geen garantie voor toekomstige rendementen. Beleggen in vreemde valuta kan uw rendement beïnvloeden als gevolg van schommelingen in de wisselkoersen. Elke transactie in effecten kan zowel winst als verlies opleveren. De aannames en verwachtingen die in dit materiaal worden uiteengezet, zijn slechts schattingen die mogelijk niet nauwkeurig zijn en kunnen veranderen afhankelijk van de huidige economische omstandigheden. Deze verklaringen bieden geen garantie voor toekomstige rendementen.