Los datos macroeconómicos de EE. UU. publicados el 3 de septiembre mostraron una mayor actividad en el sector de los servicios, junto con una contratación que sigue siendo débil. Las empresas están despidiendo a pocos trabajadores y los nuevos pedidos están aumentando considerablemente; sin embargo, el empleo en el sector de los servicios sigue contrayéndose. Al mismo tiempo, las empresas están registrando las mayores presiones sobre los precios de los insumos en casi cuatro años. Por lo tanto, en materia de política monetaria, la cuestión clave es la divergencia entre la demanda, el empleo y los precios.
Las solicitudes iniciales de subsidio por desempleo alcanzaron las 206 000 en la semana que finalizó el 29 de agosto. El mercado esperaba unas 205.000, mientras que la cifra anterior se revisó de 203.000 a 204.000. La media móvil de cuatro semanas aumentó de 205.750 (cifra revisada) a 207.250 solicitudes. La desviación respecto a las expectativas es lo suficientemente pequeña como para que, por sí sola, no altere de forma significativa el panorama general del mercado laboral. El Departamento de Trabajo de EE. UU. también informó de 1,779 millones de solicitudes continuadas, 8.000 más que la semana anterior, mientras que su media móvil de cuatro semanas descendió a 1,78175 millones. La tasa de desempleo de los asegurados se mantuvo sin cambios en el 1,2 %.
Las cifras sin ajustar estacionalmente siguen siendo más favorables que hace un año. Las solicitudes iniciales ascendieron a 170 626, frente a las 196 712 de la misma semana del año pasado, lo que supone un descenso interanual de aproximadamente el 13,3 %. Las solicitudes continuadas sin ajustar se situaron en 1,738 millones frente a los aproximadamente 1,892 millones del año anterior, lo que supone un descenso de alrededor del 8,2 %.
Esta tendencia concuerda con lo que a menudo se describe como un entorno de «contrataciones lentas y despidos lentos». Las empresas estadounidenses muestran poco interés en ampliar su plantilla, pero, al mismo tiempo, aún no se enfrentan a una presión que las obligue a realizar despidos generalizados. Tras la publicación de los datos, Reuters describió el mercado laboral como aún estable, con un bajo nivel de despidos y una contratación moderada.
Por lo tanto, los datos sobre las solicitudes de subsidio por desempleo no proporcionaron a la Fed un argumento sólido de que el aumento de los tipos de interés ya esté provocando un fuerte deterioro del empleo.
El sector de servicios se aceleró mucho más de lo esperado
Una señal más clara provino del PMI de servicios del ISM. El índice general subió de 54,1 a 55,4 en agosto, frente a una estimación de consenso de aproximadamente 54,2. Por lo tanto, el sector de servicios se mantuvo en expansión por vigésimo sexto mes consecutivo, mientras que la lectura de agosto también se situó 1,7 puntos por encima de la media de los últimos 12 meses, que es de 53,7.
Una lectura del PMI de 55,4 no significa que la producción de servicios haya aumentado un 5,4 %. Se trata de un índice de difusión basado en las respuestas a una encuesta realizada a las empresas. Una lectura superior a 50 indica que hay más encuestados que señalan una expansión que una contracción. Cuanto más se aleja el índice de 50, más amplia es la señal de expansión.
El informe de agosto también mostró una mejora más allá del PMI general. La actividad empresarial subió de 59,1 a 61,7, su nivel más alto desde noviembre de 2022. Los nuevos pedidos se dispararon de 57,2 a 60,9, el nivel más alto desde febrero de 2023. La cartera de pedidos aumentó de 50,9 a 55,6, los nuevos pedidos de exportación subieron de 52,0 a 56,3 y las importaciones aumentaron de 51,8 a 56,3.
La actividad actual, la nueva demanda y varios indicadores prospectivos se han fortalecido.
Los pedidos aumentan, pero el empleo no
La divergencia más marcada del informe se produjo entre los «nuevos pedidos» (60,9) y el «empleo» (47,8). La diferencia entre ambos índices alcanzó los 13,1 puntos.
A nivel agregado, esto significa que los nuevos pedidos están creciendo a un ritmo muy fuerte, mientras que el empleo en el sector de los servicios sigue en contracción. El índice de empleo subió ligeramente de 47,4 a 47,8, pero se mantuvo por debajo del umbral de 50 por segundo mes consecutivo y ha estado en contracción en 13 de los últimos 18 meses. En agosto, solo el 11,8 % de los encuestados informó de un aumento del empleo, el 71,1 % no observó cambios y el 17,1 % redujo su plantilla.
El ISM añade un detalle importante. El presidente del comité de la encuesta, Steve Miller, señaló que, en un contexto de aumento de los costes de los insumos, las empresas también están tratando de controlar los gastos a través de decisiones relacionadas con el empleo y, con frecuencia, retrasan la sustitución de los puestos vacantes a pesar del repunte de la actividad empresarial.
El informe en sí, sin embargo, no permite extraer una conclusión definitiva sobre en qué medida esta divergencia se debe a una mayor productividad, a la automatización, a un uso más eficiente de la capacidad existente o, simplemente, a políticas de contratación más cautelosas. Lo que sí se puede deducir con certeza de los datos es que el aumento de la demanda aún no se está traduciendo en un incremento comparable del empleo.
Las presiones sobre los precios de los insumos siguen siendo elevadas
El panorama de la escasa contratación se ve complicado por la evolución de los precios. Los «precios pagados» subieron de 70,3 a 72,6, su nivel más alto desde 2022. El índice ha superado los 70 en cinco de los últimos seis meses y se ha mantenido por encima de 60 durante 21 meses consecutivos. Según el ISM, los precios de los insumos en el sector de los servicios llevan subiendo ya 111 meses consecutivos.
Una lectura de 72,6 tampoco significa que los precios hayan subido un 72,6 %. Refleja un aumento excepcionalmente generalizado de los costes de los insumos entre los encuestados. En agosto, el 44,8 % de las empresas informó de precios más altos, el 52,9 % de precios estables y solo el 2,3 % de descensos. Ninguno de los sectores analizados informó de una disminución generalizada de los precios de los insumos.
Por lo tanto, es posible que las empresas estén retrasando la contratación no solo debido a la incertidumbre, sino también en un intento por controlar los costes en un entorno en el que los insumos son más caros. Entre los productos que, según el ISM, se han encarecido, se incluyen el combustible, el software, los productos informáticos y el acero. Entre los artículos cuya escasez se ha señalado se encuentran las GPU, los componentes de memoria, la mano de obra y el acero.
Por lo tanto, la Fed se enfrenta a una combinación en la que la demanda en el sector de los servicios se mantiene fuerte, mientras que las presiones sobre los precios de los insumos aún no han mostrado una relajación significativa.
La cartera de pedidos y los inventarios amplían el panorama de un informe más sólido
Las existencias subieron de 51,4 a 56,7, lo que supone la mayor variación mensual entre los principales subíndices. La cartera de pedidos aumentó hasta en 4,7 puntos, hasta situarse en 55,6. Al mismo tiempo, los nuevos pedidos de exportación alcanzaron los 56,3 y las importaciones también se situaron en 56,3.
El aumento de las existencias puede interpretarse de varias maneras. Las empresas podrían estar respondiendo a una mayor demanda, preparándose para pedidos adicionales o acumulando existencias en respuesta a la incertidumbre en torno a las cadenas de suministro y los precios. La percepción sobre las existencias también subió hasta 54,1, lo que significa que una mayor proporción de los encuestados consideraba que las existencias eran demasiado elevadas en relación con sus necesidades.
Las entregas de los proveedores descendieron de 52,8 a 51,3. Este índice se interpreta a la inversa: una lectura superior a 50 indica entregas más lentas. Por lo tanto, los plazos de entrega siguieron alargándose, aunque de forma menos acusada que en julio. El ISM citó los aranceles y las tensiones geopolíticas en Oriente Medio entre los factores que provocaron estas perturbaciones.
El crecimiento fue relativamente generalizado, pero no universal
De los 18 sectores encuestados, 12 registraron un crecimiento general. Entre ellos se encontraban la minería, el sector inmobiliario y el alquiler, el alojamiento y la restauración, el comercio mayorista, el comercio minorista, los servicios de información, los servicios profesionales y técnicos, y el transporte y el almacenamiento.
Se registró una contracción en agricultura, silvicultura y pesca; construcción; gestión de empresas y servicios de apoyo; finanzas y seguros; y asistencia sanitaria y social.
Por lo tanto, la expansión fue relativamente generalizada, aunque no exenta de puntos débiles.
Para la Fed, el problema es la combinación de una fuerte demanda y presiones sobre los precios
Las solicitudes de subsidio de desempleo, en 206 000, apuntan a un bajo nivel de despidos. El índice de empleo, situado en 47,8, indica una dinámica de empleo débil en el sector de servicios. El PMI de servicios, en 55,4, y los nuevos pedidos, en 60,9, señalan una fuerte demanda. Por su parte, los precios pagados, en 72,6, apuntan a elevadas presiones sobre los costes de los insumos.
Por lo tanto, el informe del ISM de agosto muestra que la actividad en el sector de los servicios puede acelerarse incluso aunque el crecimiento del empleo siga siendo débil. Al mismo tiempo, no se trata de un entorno en el que las presiones sobre los precios se estén atenuando de forma significativa.
Si la actividad en el sector de servicios se estuviera acelerando, el empleo siguiera siendo débil y los precios pagados estuvieran cayendo bruscamente al mismo tiempo, la Fed recibiría una señal más favorable de que el crecimiento podría continuar sin que se reavivaran las presiones inflacionistas. Sin embargo, el informe de agosto mostró un fuerte volumen de pedidos junto con una mayor aceleración de los precios de los insumos.
Este contexto debilita los argumentos a favor de una relajación temprana de la política monetaria, al tiempo que mantiene sobre la mesa el riesgo de un nuevo endurecimiento.
Inmediatamente tras la publicación de los datos más sólidos, aumentaron las expectativas de una subida de tipos en septiembre. Más tarde, sin embargo, los comentarios más moderados del gobernador de la Fed, Christopher Waller, hicieron que la probabilidad implícita en el mercado de una subida en septiembre se redujera hasta alrededor del 50 %, desde aproximadamente el 63 % del día anterior. Por lo tanto, el mercado sigue siendo muy sensible a cada nueva publicación de datos y a cada declaración de los responsables de la Fed.
Conclusiones clave de los informes
La característica más destacada de los datos del 3 de septiembre es la divergencia entre el crecimiento de los pedidos y la dinámica del empleo en el sector de servicios de EE. UU.
Los nuevos pedidos alcanzaron los 60,9 puntos, la actividad empresarial se situó en 61,7, mientras que el empleo se quedó en solo 47,8. La diferencia de 13,1 puntos muestra que el fuerte crecimiento de la demanda aún no va acompañado de una expansión comparable del empleo. Sin embargo, el propio informe del ISM no puede determinar si esto refleja ganancias de productividad, automatización o políticas de contratación más cautelosas.
Al mismo tiempo, el índice de «Precios pagados», situado en 72,6, muestra que las presiones sobre los precios de los insumos siguen siendo muy fuertes. Por lo tanto, la Fed se enfrenta no solo al riesgo de un mercado laboral más débil. Igualmente importante es el hecho de que la actividad en el sector de los servicios pueda seguir creciendo a un ritmo relativamente fuerte sin que se produzca una reducción significativa de las presiones sobre los precios.
Por lo tanto, el informe del ISM de agosto aún no describe una economía que requiera claramente una flexibilización de la política monetaria. Por el contrario, la combinación de una fuerte demanda, un bajo nivel de despidos y unos precios de los insumos elevados da a la Fed motivos para mantenerse cautelosa.
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