La inflación subyacente, que excluye la energía, los alimentos, el alcohol y el tabaco, se mantuvo sin cambios en el 2,5 %. El BCE había mantenido su tipo de depósito en el 2,50 % el 29 de octubre, pero las últimas cifras de inflación han reforzado las expectativas de una nueva subida en diciembre.
Por qué el aumento de la inflación no lo dice todo
La energía representa menos de una décima parte del índice de precios al consumo de la zona del euro, pero su fuerte subida se ha convertido en uno de los principales motores de la inflación general. Excluyendo la energía, el crecimiento interanual de los precios se mantuvo en el 2,3 %, sin cambios respecto a septiembre.
Esta distinción es importante para la política monetaria. Unas tasas de interés más altas pueden reducir el endeudamiento y el gasto de los consumidores, pero no pueden resolver directamente las interrupciones en el suministro energético. Por lo tanto, subir las tasas de forma demasiado agresiva podría debilitar la actividad económica sin abordar de inmediato la principal fuente de inflación.
El contexto económico agrava esta preocupación. El PIB de la zona del euro creció un 0,4 % en el tercer trimestre, lo que supone una desaceleración respecto al 0,6 % del trimestre anterior. Un nuevo aumento de los costes de financiación podría ejercer una presión adicional sobre los hogares y las empresas, que ya se enfrentan a unos gastos energéticos más elevados.
¿Podrían los costes energéticos desencadenar una inflación más generalizada?
El principal riesgo es que los elevados precios de la energía se extiendan gradualmente a otros sectores de la economía. Las empresas que se enfrentan a mayores costes de electricidad, transporte y producción podrían acabar repercutiendo esos gastos a los clientes.
Los primeros indicios siguen siendo dispares. La inflación de los servicios subió ligeramente del 3,2 % al 3,3 %, mientras que la de los alimentos no procesados se aceleró hasta el 4,6 %. Sin embargo, la estabilidad de la inflación subyacente sugiere que las presiones generales sobre los precios aún no se han intensificado de forma sustancial.
La evolución de los salarios ofrece otra señal importante. El último indicador del BCE apunta a un crecimiento salarial negociado del 2,8 % en el primer semestre de 2027, frente al 2,7 % del segundo semestre de 2026. Aunque estas cifras no indican una espiral de salarios y precios, los aumentos persistentes podrían hacer que la inflación sea más difícil de controlar.
¿Qué podría determinar el próximo paso del BCE?
La próxima decisión de política monetaria del BCE está prevista para el 17 de diciembre, fecha en la que las previsiones económicas actualizadas deberían aportar más información sobre las expectativas de inflación y crecimiento.
Si los precios de la energía se mantienen elevados y comienzan a afectar a los salarios y a los servicios de forma más generalizada, se reforzarían los argumentos a favor de otra subida de tipos. Por el contrario, una inflación subyacente estable, combinada con una actividad económica más débil, podría respaldar un enfoque más cauteloso.
Para los inversores, esta distinción es importante más allá de la decisión inmediata sobre los tipos de interés. Las expectativas de una política más restrictiva pueden influir en el euro, en los rendimientos de la deuda pública y en los costes de financiación en toda la región. El aumento de los costes de financiación también podría lastrar las valoraciones bursátiles, especialmente entre las empresas que dependen de la financiación externa.
La cuestión central es, por tanto, si el actual aumento de la inflación sigue concentrándose en la energía o si se convierte en una presión sobre los precios más persistente. La respuesta ayudará a determinar cuánto endurecimiento adicional tendrá que absorber la economía europea.
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