„Micron“ dirbtinio intelekto bumas keičia kito nuosmukio riziką

Pajamų šuolį lemia pasiūlos trūkumas

Rugsėjo 30 d. „Micron“ paskelbė, kad 2026 finansinių metų ketvirtojo ketvirčio pajamos siekė 54,23 mlrd. JAV dolerių – tai 379 % daugiau nei praėjusiais metais, o ne pagal GAAP apskaičiuotas bendrasis pelningumas sudarė 87 %. Jos pajamų prognozė 2027 finansinių metų pirmajam ketvirčiui siekia 61,5 mlrd. JAV dolerių. Kainos išlieka pagrindiniu veiksniu – DRAM pardavimo kainos, palyginti su ankstesniu laikotarpiu, išaugo daugiau nei 15 %, o bitų pardavimų apimtys padidėjo tik vieno skaitmens vidurkio procentais. Trūkumo sąlygotos pajamos gali pasikeisti gerokai anksčiau, nei gamyklos spės pakoreguoti savo sąnaudų bazę.

2023 finansiniai metai yra naudinga pamoka. Pajamos sumažėjo nuo 30,76 mlrd. JAV dolerių iki 15,54 mlrd. JAV dolerių, o „Micron“ užfiksavo 5,83 mlrd. JAV dolerių GAAP grynąjį nuostolį. Atminties gamintojas investuoja kapitalą dar prieš kelerius metus iki galutinės produkcijos pardavimo. Kai klientai sumažina užsakymus, kainos gali kristi, o nusidėvėjimas ir kitos fiksuotos sąnaudos išlieka. Todėl rekordinį pelningumą reikia vertinti atsižvelgiant į pramonės gebėjimą išvengti dar vieno gamybos pajėgumų neatitikimo.

HBM sugriežtina bendrą DRAM rinką

Didelio pralaidumo atmintis (HBM) keičia šią pasiūlos lygtį. Ji užtikrina greitą prieigą prie duomenų, kurios reikia dirbtinio intelekto (AI) pagreitintuvams, tačiau jos gamybos sąnaudos yra didelės. „Micron“ anksčiau apskaičiavo, kad HBM3E, esant tam pačiam bitų skaičiui ir naudojant tą pačią gamybos technologiją, sunaudoja maždaug tris kartus daugiau plokštelių gamybos pajėgumų nei įprasta DDR5 atmintis. „Micron“ prognozuoja, kad šis pajėgumų krūvis didės su kiekviena nauja karta. Dėl HBM gamybos plėtros atitinkamai lieka mažiau gamybos išteklių, skirtų įprastinei DRAM.

Ekonominis poveikis siekia toliau nei HBM produktų linija. AI klientai sukuria specializuotos atminties paklausą, tuo pačiu užimdami pajėgumus, kurie kitu atveju galėtų būti skirti bendrosios paskirties lustams. Dėl to susidariusios ribotos gamybos galimybės taip pat gali palaikyti įprastų DRAM kainas. Taigi „Micron“ veikla dirbtinio intelekto srityje apima didesnę retų gamybos pajėgumų vertę visoje jos produktų gaminių grupėje.

Klientai įsipareigoja ir po dabartinio trūkumo

„Micron“ pasirašė 26 strategines klientų sutartis, kurios, vadovybės nuomone, iki 2030 m. sudarys daugiau nei 35 % pajamų. Nustatytos kainodaros sistemos, daugiausia su apatinėmis ir viršutinėmis ribomis, apima tris ketvirtadalius tų prognozuojamų sutartinių pajamų. Likusi dalis perskaičiuojama periodiškai. Likusios vykdymo prievolės sudaro maždaug 150 mlrd. JAV dolerių, apskaičiuotos remiantis įsipareigotais kiekiais ir minimaliomis kainomis pagal atitinkamas sutartis. Šis rodiklis atspindi sutartyse numatytą būsimą verslą, priklausantį nuo vykdymo ir surinkimo, o ne jau uždirbtas pajamas.

Sutartys keičia tai, kas prisiima riziką

Pagal „take-or-pay“ sąlygas klientai įsipareigoja įsigyti nurodytą kiekį arba sumokėti sutartyje numatytą sumą. Sutartyse numatyti kiekiai tampa mažiau pažeidžiami dėl savavališko užsakymų mažinimo, o minimalių kainų ribos apriboja neigiamą poveikį sutartyse numatytoms pardavimams. Klientai gauna tiekimo garantiją mainais už įsipareigojimų, kurie tęsiasi ir po trūkumo laikotarpio, prisiėmimą. Sutikdama su kainų viršutinėmis ribomis, „Micron“ atsisako dalies potencialaus pelno mainais už didesnį pajamų nuspėjamumą. Šis komercinis susitarimas perskirsto riziką tarp pirkėjo ir tiekėjo.

Be to, 2026 finansiniais metais klientai sumokėjo 12,75 mlrd. JAV dolerių užstatų. Šios sumos apskaitomos kaip finansavimo įplaukos ir nepadidina veiklos pinigų srauto ar pelno. Pagal sutartis indėliai laikui bėgant grąžinami. Jie padeda finansuoti gamybos pajėgumų plėtrą, nepadidindami pelno ar nuolatinio akcininkų kapitalo.

Saugesnė paklausa gali paskatinti didesnį pasiūlą

„Micron“ pranešė, kad 2026 finansiniais metais grynosios kapitalo išlaidos sudarė 27,37 mlrd. JAV dolerių. Vadovybė numato, kad 2027 finansinių metų pirmojoje pusėje išlaidos, atėmus numatomas vyriausybės skatinimo priemones, sieks apie 25 mlrd. JAV dolerių, o antrojoje pusėje išlaidos bus didesnės. Didžioji dalis padidėjimo, palyginti su ankstesniais 2027 finansinių metų investicijų planais, skirta statyboms, visų pirma siekiant nuo 2028 m. pabaigos pradėti eksploatuoti papildomą švariųjų patalpų plotą.

Statybos darbai neduoda iš karto parduodamų lustų. Po to seka įrangos montavimas ir gamybos apimčių didinimas, todėl investicijoms spartėjant trūkumas gali išlikti. Tačiau tos pačios sutartys, kurios palengvina atskirų plėtros projektų finansavimą, gali paskatinti didesnį bendrą gamybos pajėgumą. Jei vėliau paklausa bus mažesnė nei tikėtasi, pramonė vis tiek gali susidurti su pertekliniu pasiūlymu. Geresnis rizikos pasidalijimas galėtų sušvelninti „Micron“ finansinius nuostolius, tačiau nepašalintų ciklo priežastimi esančio fizinio disbalanso.

Vertinimo pagrindas priklauso nuo pelno ribos

Sutarčių aprėptis užtikrina skirtingo stiprumo apsaugą. Fiksuotos kainos, kainų intervalai ir periodiškai persvarstomos kainos sukuria skirtingą riziką. Net ir privalomi įsipareigojimai reiškia, kad grąža priklauso nuo gamybos sąnaudų, technologijų įgyvendinimo ir to, ar klientai vykdo savo įsipareigojimus. Rinkos nuosmukis patikrintų, kiek apsaugos išlieka praktikoje, įskaitant persvarstymo riziką ar sandorio šalies finansinių sunkumų riziką. Šiandieninių maržų pratęsimas neribotam laikui suteiktų sutartims daugiau tikrumo, nei tai pagrindžia turimi duomenys.

Investuotojams svarbus rodiklis yra pelningumas per visą ciklą. Išskirtiniai pelnai gali padaryti, kad kainos ir pelno santykis atrodytų nebrangus likus nedaug laiko iki pelno normalizavimosi. Stipresnė sutartinė apsauga galėtų užtikrinti atsparesnę pelno bazę, su sąlyga, kad ji virstų grynųjų pinigų generavimu, kai pasiūla taps gausi. Todėl argumentai už ilgalaikį reitingo persvarstymą remiasi grąža, kurią „Micron“ galės išlaikyti iš savo besiplečiančio turto po to, kai trūkumas baigsis.

Įspėjimas! Ši medžiaga nėra skirta kaip investavimo patarimas. Ankstesnių laikotarpių rezultatai negarantuoja ateities grąžos. Investavimas į užsienio valiutas gali turėti įtakos jūsų grąžai dėl valiutų kurso svyravimų. Bet koks sandoris vertybiniais popieriais gali duoti tiek pelno, tiek nuostolių. Šioje medžiagoje išdėstytos prielaidos ir lūkesčiai yra tik apytikriai apskaičiuoti skaičiai, kurie gali būti netikslūs ir gali keistis priklausomai nuo esamų ekonominių sąlygų. Šie teiginiai negarantuoja ateities grąžos.