Sektor služieb v USA rastie bez výrazného nárastu zamestnanosti. Pre Fed je to nepríjemná kombinácia.

Počet nových žiadostí o podporu v nezamestnanosti dosiahol v týždni končiacom 29. augusta hodnotu 206 000. Trh očakával približne 205 000, pričom predchádzajúca hodnota bola revidovaná z 203 000 na 204 000. Štvortýždňový kĺzavý priemer vzrástol z revidovaných 205 750 na 207 250 žiadostí. Odchýlka od očakávaní je natoľko malá, že sama o sebe podstatne nemení celkový obraz o trhu práce. Ministerstvo práce USA tiež uviedlo 1,779 milióna pretrvávajúcich žiadostí, čo je o 8 000 viac ako v predchádzajúcom týždni, zatiaľ čo ich štvortýždňový kĺzavý priemer klesol na 1,78175 milióna. Miera poistenej nezamestnanosti zostala nezmenená na úrovni 1,2 %.

Údaje bez sezónneho očistenia zostávajú priaznivejšie ako pred rokom. Počet nových žiadostí o podporu dosiahol 170 626 v porovnaní s 196 712 v rovnakom týždni minulého roka, čo predstavuje medziročný pokles približne o 13,3 %. Počet neupravených pokračujúcich žiadostí dosiahol 1,738 milióna oproti približne 1,892 milióna pred rokom, čo predstavuje pokles o približne 8,2 %.

Tento trend je v súlade s tým, čo sa často opisuje ako prostredie „pomalého prijímania a pomalého prepúšťania“. Americké spoločnosti prejavujú malú ochotu rozširovať počet zamestnancov, zároveň však zatiaľ nečelia tlaku, ktorý by ich prinútil k rozsiahlym prepúšťaniam. Po zverejnení týchto údajov agentúra Reuters opísala situáciu na trhu práce ako stále stabilnú, s nízkym počtom prepúšťaní a utlmeným náborom.

Údaje o žiadostiach o podporu v nezamestnanosti preto neposkytli Fedu silný argument, že zvýšené úrokové sadzby už spôsobujú prudké zhoršenie situácie v oblasti zamestnanosti.

Sektor služieb rástol oveľa rýchlejšie, než sa očakávalo

Silnejší signál prišiel z indexu ISM PMI pre sektor služieb. Hlavný index v auguste vzrástol z 54,1 na 55,4, pričom konsenzuálny odhad bol približne 54,2. Sektor služieb tak zostal v expanzii už 26. mesiac po sebe, pričom augustová hodnota bola zároveň o 1,7 bodu vyššia ako 12-mesačný priemer 53,7.

Hodnota PMI 55,4 neznamená, že výkonnosť v sektore služieb vzrástla o 5,4 %. Ide o difúzny index založený na odpovediach spoločností v prieskume. Hodnota nad 50 naznačuje, že viac respondentov hlási expanziu ako kontrakciu. Čím viac sa index vzdiali nad hranicu 50, tým je signál expanzie výraznejší.

Augustová správa tiež poukázala na zlepšenie, ktoré presahuje rámec hlavného ukazovateľa PMI. Obchodná aktivita vzrástla z 59,1 na 61,7, čo je najvyššia úroveň od novembra 2022. Nové objednávky vyskočili z 57,2 na 60,9, čo je najviac od februára 2023. Objem nevybavených objednávok sa zvýšil z 50,9 na 55,6, nové exportné objednávky vzrástli z 52,0 na 56,3 a dovoz sa zvýšil z 51,8 na 56,3.

Súčasná aktivita, nový dopyt a viaceré ukazovatele budúceho vývoja sa všetky posilnili.

Objednávky rastú, zamestnanosť nie

Najvýraznejší rozdiel v správe sa prejavil medzi novými objednávkami na úrovni 60,9 a zamestnanosťou na úrovni 47,8. Rozdiel medzi týmito dvoma indexmi dosiahol 13,1 bodu.

V súhrnnom meradle to znamená, že nové objednávky rastú veľmi rýchlym tempom, zatiaľ čo zamestnanosť v sektore služieb naďalej klesá. Index zamestnanosti sa mierne zvýšil zo 47,4 na 47,8, ale už druhý mesiac po sebe zostal pod hranicou 50 a v 13 z posledných 18 mesiacov vykazoval pokles. V auguste len 11,8 % respondentov uviedlo nárast zamestnanosti, 71,1 % uviedlo, že nedošlo k žiadnej zmene, a 17,1 % znížilo počet zamestnancov.

ISM dodáva dôležitý detail. Predseda prieskumu Steve Miller uviedol, že v kontexte rastúcich vstupných nákladov sa spoločnosti snažia kontrolovať výdavky aj prostredníctvom rozhodnutí týkajúcich sa zamestnanosti a napriek silnejšej podnikateľskej aktivite často odkladajú obsadzovanie voľných pracovných miest.

Samotná správa však neumožňuje vyvodiť definitívny záver o tom, do akej miery je táto divergencia spôsobená vyššou produktivitou, automatizáciou, efektívnejším využívaním existujúcich kapacít alebo jednoducho opatrnejšou politikou prijímania nových zamestnancov. Z údajov možno s istotou usúdiť, že silnejší dopyt sa zatiaľ neprejavuje porovnateľným nárastom zamestnanosti.

Tlaky na vstupné ceny zostávajú vysoké

Situáciu v oblasti slabého náboru komplikuje vývoj cien. Ceny zaplatené vzrástli z 70,3 na 72,6, čo je najvyššia úroveň od roku 2022. Index prekročil hranicu 70 v piatich z posledných šiestich mesiacov a už 21 mesiacov po sebe sa drží nad hranicou 60. Podľa ISM ceny vstupov v sektore služieb rastú už 111 mesiacov po sebe.

Hodnota 72,6 však neznamená, že ceny vzrástli o 72,6 %. Odráža mimoriadne široký nárast vstupných nákladov medzi respondentmi. V auguste 44,8 % spoločností uviedlo vyššie ceny, 52,9 % uviedlo stabilné ceny a len 2,3 % uviedlo pokles. Žiadne zo sledovaných odvetví nehlásilo celkový pokles vstupných cien.

Spoločnosti preto môžu odkladať nábor zamestnancov nielen kvôli neistote, ale aj v snahe kontrolovať náklady v prostredí drahších vstupov. Medzi položky, ktoré ISM identifikoval ako zdražujúce sa, patrili palivo, softvér, počítačové produkty a oceľ. Medzi položky, o ktorých sa uvádzalo, že je ich nedostatok, patrili grafické procesory (GPU), pamäťové komponenty, pracovná sila a oceľ.

Fed sa preto nachádza v situácii, keď dopyt v sektore služieb zostáva silný, zatiaľ čo tlaky na ceny vstupov zatiaľ nevykazujú žiadne výrazné zmiernenie.

Nevybavené objednávky a zásoby dopĺňajú obraz o silnejšej správe

Zásoby vzrástli z 51,4 na 56,7, čo predstavuje najväčší mesačný posun spomedzi hlavných subindexov. Nevybavené objednávky vzrástli až o 4,7 bodu na 55,6. Zároveň nové exportné objednávky dosiahli hodnotu 56,3 a dovoz sa takisto ustálil na úrovni 56,3.

Nárast zásob možno interpretovať viacerými spôsobmi. Spoločnosti môžu reagovať na silnejší dopyt, pripravovať sa na ďalšie objednávky alebo budovať zásoby v reakcii na neistotu týkajúcu sa dodávateľských reťazcov a cien. Sentiment v oblasti zásob tiež vzrástol na 54,1, čo znamená, že väčší podiel respondentov považoval zásoby za príliš vysoké v porovnaní s ich potrebami.

Dodávky od dodávateľov klesli z 52,8 na 51,3. Tento index sa interpretuje naopak: hodnota nad 50 naznačuje pomalšie dodávky. Dodacie lehoty sa preto naďalej predlžovali, avšak menej výrazne ako v júli. ISM medzi faktory spôsobujúce narušenie uviedol clá a geopolitické napätie na Blízkom východe.

Rast bol relatívne široký, ale nie všeobecný

Z 18 sledovaných odvetví zaznamenalo celkový rast 12 sektorov. Patrili medzi ne ťažba nerastných surovín, nehnuteľnosti a prenájom, ubytovacie a stravovacie služby, veľkoobchod, maloobchod, informačné služby, odborné a technické služby, ako aj doprava a skladovanie.

Pokles bol zaznamenaný v poľnohospodárstve, lesníctve a rybárstve, stavebníctve, riadení spoločností a podporných službách, financiách a poistení, ako aj v zdravotníctve a sociálnej pomoci.

Expanzia bola teda relatívne široká, hoci nie bez slabých miest.

Pre Fed je problémom kombinácia silného dopytu a cenových tlakov

Počet žiadostí o podporu v nezamestnanosti na úrovni 206 000 naznačuje nízky počet prepúšťaní. Index zamestnanosti na úrovni 47,8 naznačuje slabú dynamiku zamestnanosti v sektore služieb. PMI v sektore služieb na úrovni 55,4 a nové objednávky na úrovni 60,9 signalizujú silný dopyt. Ceny nakupovaných surovín na úrovni 72,6 medzitým poukazujú na zvýšený tlak na náklady na vstupy.

Správa ISM za august preto ukazuje, že aktivita v sektore služieb sa môže zrýchľovať aj napriek tomu, že rast zamestnanosti zostáva slabý. Zároveň však nejde o prostredie, v ktorom by sa cenový tlak podstatne zmierňoval.

Ak by sa aktivita v sektore služieb zrýchľovala, zamestnanosť by zostávala slabá a ceny nakupovaných vstupov by zároveň prudko klesali, Fed by dostával priaznivejší signál, že rast by mohol pokračovať bez obnovenia inflačných tlakov. Správa za august však ukázala silné objednávky spolu s ďalším zrýchlením rastu vstupných cien.

Takéto prostredie oslabuje argumenty v prospech skorého uvoľnenia menovej politiky a zároveň ponecháva na stole riziko ďalšieho sprísňovania.

Hneď po zverejnení týchto silnejších údajov vzrástli očakávania septembrového zvýšenia úrokových sadzieb. Neskôr však holubičejšie komentáre guvernéra Fedu Christophera Wallera stlačili pravdepodobnosť septembrového zvýšenia úrokových sadzieb, implikovanú trhom, na približne 50 % z približne 63 % z predchádzajúceho dňa. Trh preto naďalej veľmi citlivo reaguje na každé zverejnenie nových údajov a vyhlásenia predstaviteľov Fedu.

Kľúčové závery zo správ

Najvýraznejším rysom údajov z 3. septembra je rozdiel medzi rastom objednávok a dynamikou zamestnanosti v sektore služieb v USA.

Ukazovateľ nových objednávok dosiahol hodnotu 60,9, ukazovateľ podnikateľskej aktivity sa ustálil na úrovni 61,7, zatiaľ čo ukazovateľ zamestnanosti dosiahol len 47,8. Rozdiel 13,1 bodu ukazuje, že silný rast dopytu zatiaľ nie je sprevádzaný porovnateľným nárastom zamestnanosti. Samotná správa ISM však nedokáže určiť, či to odráža nárast produktivity, automatizáciu alebo opatrnejšiu personálnu politiku.

Zároveň hodnota indexu platených cien na úrovni 72,6 naznačuje, že tlak na vstupné ceny zostáva veľmi silný. Fed preto čelí nielen riziku oslabenia trhu práce. Rovnako dôležitá je skutočnosť, že aktivita v sektore služieb môže naďalej rásť relatívne silným tempom bez významného zníženia cenových tlakov.

Správa ISM za august preto zatiaľ nepredstavuje ekonomiku, ktorá by jasne volala po uvoľnení menovej politiky. Naopak, kombinácia silného dopytu, nízkej miery prepúšťania a zvýšených cien vstupov dáva Fedu dôvod na zachovanie opatrnosti.