ازدهار الذكاء الاصطناعي في شركة «مايكرون» يُغير طبيعة مخاطر الركود الاقتصادي المقبل

الندرة تفسر الارتفاع الحاد في الأرباح

أعلنت شركة ميكرون في 30 سبتمبر عن إيرادات بلغت 54.23 مليار دولار في الربع الرابع من السنة المالية 2026، بزيادة قدرها 379% مقارنة بنفس الفترة من العام السابق، مع هامش إجمالي غير متوافق مع مبادئ المحاسبة المقبولة عمومًا (non-GAAP) بنسبة 87%. وتتراوح توقعات إيراداتها للربع الأول من السنة المالية 2027 حول 61.5 مليار دولار. لا تزال الأسعار عاملاً رئيسياً في ذلك، حيث ارتفعت أسعار بيع ذاكرة الوصول العشوائي (DRAM) بنسبة عالية في العشرات المئوية مقارنة بالربع السابق، في حين لم تشهد شحنات البتات سوى نموًّا في منتصف الرقم الواحد. يمكن للأرباح المدفوعة بالندرة أن تنعكس قبل أن يتسنى للمصانع الوقت لتعديل قاعدة تكاليفها.

يقدم العام المالي 2023 تحذيرًا مفيدًا. فقد انخفضت الإيرادات من 30.76 مليار دولار إلى 15.54 مليار دولار، وسجلت شركة ميكرون خسارة صافية وفقًا لمعايير GAAP بلغت 5.83 مليار دولار. تستثمر شركات تصنيع الذاكرة رأس المال قبل سنوات من بيع المنتج النهائي. وعندما يقلل العملاء من طلباتهم، قد تنخفض الأسعار في حين تستمر تكاليف الاستهلاك والتكاليف الثابتة الأخرى. ولذلك، يجب تقييم الربحية القياسية جنبًا إلى جنب مع قدرة الصناعة على تجنب حدوث خلل آخر في التوازن بين العرض والطلب.

تؤدي ذاكرة HBM إلى تشديد المنافسة في سوق ذاكرة DRAM الأوسع

تغير ذاكرة النطاق الترددي العالي (HBM) معادلة العرض هذه. فهي توفر الوصول السريع إلى البيانات الذي تتطلبه مسرعات الذكاء الاصطناعي، بتكلفة تصنيع باهظة. وقدرت شركة Micron سابقًا أن ذاكرة HBM3E تستهلك ما يقارب ثلاثة أضعاف سعة الرقاقة التي تستهلكها ذاكرة DDR5 التقليدية لنفس عدد البتات باستخدام نفس تقنية التصنيع. وتتوقع Micron أن يزداد عبء السعة هذا مع الأجيال المتعاقبة. وبالتالي، فإن توسيع إنتاج ذاكرة HBM يترك موارد تصنيع أقل متاحة لذاكرة DRAM التقليدية.

يمتد التأثير الاقتصادي إلى ما وراء خط إنتاج ذاكرة HBM. يخلق عملاء الذكاء الاصطناعي طلبًا على الذاكرة المتخصصة، بينما يستوعبون سعة تصنيعية كان من الممكن أن توفر رقائق للأغراض العامة. ويمكن أن يدعم هذا القيد الناتج أسعار ذاكرة DRAM التقليدية أيضًا. وبالتالي، فإن تعرض شركة Micron لمجال الذكاء الاصطناعي يشمل القيمة الأعلى للقدرة التصنيعية النادرة في جميع منتجاتها.

يلتزم العملاء بما يتجاوز النقص الحالي

وقعت شركة Micron 26 اتفاقية عملاء استراتيجية، تتوقع الإدارة أن تمثل أكثر من 35% من الإيرادات حتى عام 2030. وتغطي أطر التسعير المحددة، التي تتضمن في الغالب حدودًا دنيا وقصوى، ثلاثة أرباع تلك الإيرادات التعاقدية المتوقعة. أما الجزء المتبقي فيتم إعادة تسعيره بشكل دوري. وتبلغ التزامات الأداء المتبقية حوالي 150 مليار دولار، محسوبة على أساس الكميات الملتزم بها والأسعار الدنيا بموجب الاتفاقيات المؤهلة. ويقيس هذا الرقم الأعمال المستقبلية المتعاقد عليها، رهناً بالأداء والتحصيل، وليس الإيرادات التي تم تحقيقها بالفعل.

تغير العقود الجهة التي تتحمل المخاطر

بموجب شروط «الاقتناء أو الدفع»، يلتزم العملاء بعمليات شراء محددة أو بالدفع المطلوب بموجب الاتفاقية. تصبح الكميات المشمولة أقل عرضة لخفض الطلبات التقديرية، بينما تحد الحدود الدنيا للأسعار من الانخفاض في المبيعات المشمولة. يحصل العملاء على ضمان الإمداد مقابل قبول التزامات تمتد إلى ما بعد فترة النقص. وبقبولها للحدود القصوى للأسعار، تتنازل شركة Micron عن بعض المكاسب المحتملة مقابل رؤية أوضح للإيرادات. تعيد الصفقة التجارية توزيع المخاطر بين المشتري والمورد.

كما قدم العملاء ودائع بقيمة 12.75 مليار دولار خلال السنة المالية 2026. وتظهر هذه الودائع كمدخلات تمويلية ولا تزيد من التدفق النقدي التشغيلي أو الأرباح. هذه الودائع قابلة للاسترداد بمرور الوقت بموجب الاتفاقيات. وهي تساعد في تمويل توسيع الطاقة الإنتاجية دون زيادة الأرباح أو رأس مال المساهمين الدائم.

يمكن أن يشجع الطلب الأكثر ضمانًا على زيادة العرض

أعلنت شركة ميكرون عن صافي نفقات رأسمالية بقيمة 27.37 مليار دولار في السنة المالية 2026. تتوقع الإدارة إنفاقًا يبلغ حوالي 25 مليار دولار في النصف الأول من السنة المالية 2027، صافيًا بعد خصم الحوافز الحكومية المتوقعة، يليه إنفاق أعلى في النصف الثاني. ويُخصص معظم الزيادة مقارنة بخطط الاستثمار السابقة للسنة المالية 2027 لأعمال البناء، وذلك بشكل أساسي لبدء تشغيل مساحة إضافية من غرف الأبحاث النظيفة اعتبارًا من أواخر عام 2028 فصاعدًا.

لا ينتج عن أعمال البناء رقائق قابلة للبيع على الفور. ويلي ذلك تركيب المعدات وزيادة الإنتاج تدريجيًّا، مما يسمح باستمرار النقص في الوقت الذي تتسارع فيه الاستثمارات. ومع ذلك، فإن العقود نفسها التي تجعل تمويل التوسع الفردي أسهل قد تشجع على زيادة السعة الإجمالية. وإذا خيب الطلب الآمال لاحقًا، فقد لا تزال الصناعة تواجه فائضًا في العرض. وقد يؤدي تقاسم المخاطر بشكل أفضل إلى تخفيف الخسائر المالية لشركة ميكرون دون القضاء على الخلل المادي الكامن وراء الدورة.

يعتمد تقييم القيمة على الحد الأدنى للأرباح

توفر تغطية العقود حماية متفاوتة القوة. فالأسعار الثابتة، ونطاقات التسعير، والأسعار التي يتم إعادة التفاوض عليها دوريًّا، تخلق مخاطر مختلفة. حتى الالتزامات الملزمة تجعل العوائد تعتمد على تكاليف الإنتاج، وتنفيذ التكنولوجيا، ووفاء العملاء بالتزاماتهم. ومن شأن أي تراجع في السوق أن يختبر مدى بقاء الحماية في الواقع العملي، بما في ذلك مخاطر إعادة التفاوض أو تعثر الطرف المقابل. إن تمديد هوامش الربح الحالية إلى أجل غير مسمى من شأنه أن يضفي مزيدًا من اليقين على العقود أكثر مما تدعمه الأدلة.

بالنسبة للمستثمرين، المقياس ذو الصلة هو القدرة على تحقيق الأرباح على مدار دورة كاملة. يمكن للأرباح الاستثنائية أن تجعل نسبة السعر إلى الأرباح تبدو منخفضة قبل وقت قصير من عودة الأرباح إلى مستوياتها الطبيعية. ويمكن للحماية التعاقدية الأقوى أن تدعم قاعدة أرباح أكثر مرونة، شريطة أن تترجم إلى توليد نقدي عندما يصبح العرض وفيرًا. ولذلك، فإن الحجة الداعية إلى إعادة تقييم مستدامة تعتمد على العوائد التي يمكن لشركة «مايكرون» الحفاظ عليها من قاعدة أصولها المتوسعة بعد انتهاء النقص.

تحذير! لا يُقصد بهذه المادة تقديم مشورة استثمارية. بيانات الأداء السابقة لا تضمن العوائد المستقبلية. قد يؤثر الاستثمار في العملات الأجنبية على عوائدك بسبب تقلباتها. قد تؤدي أي معاملة في الأوراق المالية إلى أرباح وخسائر على حد سواء. الافتراضات والتوقعات الواردة في هذه المادة هي مجرد تقديرات قد لا تكون دقيقة وقد تتغير اعتمادًا على الظروف الاقتصادية الحالية. لا تضمن هذه البيانات العوائد المستقبلية.