Sektor služeb v USA zrychluje růst, aniž by došlo k výraznému nárůstu zaměstnanosti. Pro Fed je to nepříjemná kombinace.

Počet nových žádostí o podporu v nezaměstnanosti dosáhl v týdnu končícím 29. srpna hodnoty 206 000. Trh očekával přibližně 205 000, zatímco předchozí údaj byl revidován z 203 000 na 204 000. Čtyřtýdenní klouzavý průměr vzrostl z revidovaných 205 750 na 207 250 žádostí. Odchylka od očekávání je natolik malá, že sama o sobě podstatně nemění celkový obraz trhu práce. Americké ministerstvo práce rovněž oznámilo 1,779 milionu pokračujících žádostí, což je o 8 000 více než v předchozím týdnu, zatímco jejich čtyřtýdenní klouzavý průměr klesl na 1,78175 milionu. Míra pojištěné nezaměstnanosti zůstala beze změny na 1,2 %.

Údaje bez sezónního očištění zůstávají příznivější než před rokem. Počet prvních žádostí o podporu činil celkem 170 626 oproti 196 712 ve stejném týdnu loňského roku, což představuje meziroční pokles přibližně o 13,3 %. Počet neupravených pokračujících žádostí o podporu činil 1,738 milionu oproti zhruba 1,892 milionu o rok dříve, což představuje pokles o přibližně 8,2 %.

Tento trend je v souladu s tím, co se často popisuje jako prostředí „pomalu najímat, pomalu propouštět“. Americké společnosti projevují malou ochotu rozšiřovat počet zaměstnanců, zároveň však zatím nečelí tlaku, který by je nutil k rozsáhlým propouštěním. Po zveřejnění těchto údajů agentura Reuters popsala trh práce jako stále stabilní, s nízkým počtem propouštění a umírněným náborem.

Údaje o žádostech o podporu v nezaměstnanosti proto neposkytly Fedu pádný argument, že zvýšené úrokové sazby již způsobují prudké zhoršení situace na trhu práce.

Sektor služeb zrychlil mnohem více, než se očekávalo

Silnější signál přišel z indexu ISM PMI pro sektor služeb. Hlavní index v srpnu vzrostl z 54,1 na 55,4, zatímco konsenzuální odhad činil přibližně 54,2. Sektor služeb tak zůstal v expanzi již 26. měsíc v řadě, přičemž srpnová hodnota byla zároveň o 1,7 bodu nad 12měsíčním průměrem 53,7.

Hodnota PMI 55,4 neznamená, že objem produkce v sektoru služeb vzrostl o 5,4 %. Jedná se o difúzní index založený na odpovědích firem v průzkumu. Hodnota nad 50 znamená, že více respondentů hlásí expanzi než pokles. Čím více se index vzdálí nad hranici 50, tím silnější je signál expanze.

Srpnová zpráva také ukázala zlepšení nad rámec celkového indexu PMI. Obchodní aktivita vzrostla z 59,1 na 61,7, což je nejvyšší úroveň od listopadu 2022. Nové objednávky vyskočily z 57,2 na 60,9, což je nejvyšší hodnota od února 2023. Objem nevyřízených objednávek vzrostl z 50,9 na 55,6, nové exportní objednávky se zvýšily z 52,0 na 56,3 a dovoz vzrostl z 51,8 na 56,3.

Současná aktivita, nová poptávka i několik předstihových ukazatelů se posílily.

Objednávky rostou, zaměstnanost nikoli

Nejvýraznější rozpor ve zprávě se objevil mezi novými objednávkami na úrovni 60,9 a zaměstnaností na úrovni 47,8. Rozdíl mezi těmito dvěma indexy dosáhl 13,1 bodu.

V souhrnu to znamená, že nové objednávky rostou velmi rychlým tempem, zatímco zaměstnanost v sektoru služeb se nadále snižuje. Index zaměstnanosti se mírně zvýšil z 47,4 na 47,8, ale již druhý měsíc po sobě zůstal pod hranicí 50 a v 13 z posledních 18 měsíců vykazoval pokles. V srpnu uvedlo nárůst zaměstnanosti pouze 11,8 % respondentů, 71,1 % uvedlo beze změny a 17,1 % snížilo počet zaměstnanců.

ISM přidává důležitý detail. Předseda průzkumu Steve Miller uvedl, že v kontextu rostoucích vstupních nákladů se společnosti snaží kontrolovat výdaje i prostřednictvím rozhodnutí v oblasti zaměstnanosti a často odkládají obsazování volných pracovních míst navzdory silnější obchodní aktivitě.

Samotná zpráva však neumožňuje vyvodit definitivní závěr o tom, do jaké míry lze tuto divergenci připsat vyšší produktivitě, automatizaci, efektivnějšímu využití stávajících kapacit nebo prostě opatrnější politice přijímání nových zaměstnanců. Z údajů lze s jistotou vyvodit, že silnější poptávka se zatím nepromítá do srovnatelného nárůstu zaměstnanosti.

Tlaky na vstupní ceny zůstávají vysoké

Obraz slabého náboru zaměstnanců komplikuje vývoj cen. Ceny nakupovaných vstupů vzrostly z 70,3 na 72,6, což je nejvyšší úroveň od roku 2022. Index překročil hranici 70 v pěti z posledních šesti měsíců a již 21 měsíců v řadě se drží nad 60. Podle ISM rostou vstupní ceny ve službách již 111 měsíců v řadě.

Hodnota 72,6 také neznamená, že ceny vzrostly o 72,6 %. Odráží mimořádně rozsáhlý nárůst vstupních nákladů mezi respondenty. V srpnu 44,8 % firem hlásilo vyšší ceny, 52,9 % hlásilo stabilní ceny a pouze 2,3 % hlásilo pokles. Žádné ze sledovaných odvětví nehlásilo celkový pokles vstupních cen.

Podniky proto mohou odkládat nábor zaměstnanců nejen kvůli nejistotě, ale také ve snaze kontrolovat náklady v prostředí dražších vstupů. Mezi položky, u nichž ISM zaznamenal zdražení, patřily palivo, software, počítačové produkty a ocel. Mezi položky, u nichž byl hlášen nedostatek, patřily grafické karty (GPU), paměťové komponenty, pracovní síla a ocel.

Fed proto čelí situaci, kdy poptávka v sektoru služeb zůstává silná, zatímco tlaky na vstupní ceny zatím nevykazují významné zmírnění.

Nevyřízené objednávky a zásoby doplňují obraz o silnějším výsledku

Zásoby vzrostly z 51,4 na 56,7, což představuje největší měsíční nárůst mezi hlavními dílčími indexy. Objem nevyřízených objednávek vzrostl dokonce o 4,7 bodu na 55,6. Zároveň nové exportní objednávky dosáhly hodnoty 56,3 a dovoz se rovněž ustálil na 56,3.

Nárůst zásob lze interpretovat několika způsoby. Společnosti mohou reagovat na silnější poptávku, připravovat se na další objednávky nebo navyšovat zásoby v reakci na nejistotu ohledně dodavatelských řetězců a cen. Index vnímání stavu zásob rovněž vzrostl na 54,1, což znamená, že větší podíl respondentů považoval zásoby za příliš vysoké vzhledem ke svým potřebám.

Dodávky od dodavatelů poklesly z 52,8 na 51,3. Tento index se interpretuje opačně: hodnota nad 50 znamená pomalejší dodávky. Dodací lhůty se proto nadále prodlužovaly, avšak méně výrazně než v červenci. ISM mezi faktory způsobující narušení uvedlo cla a geopolitické napětí na Blízkém východě.

Růst byl relativně široký, ale ne všeobecný

Z 18 sledovaných odvětví vykázalo celkový růst 12 sektorů. Mezi ně patřily těžba, nemovitosti a pronájem, ubytovací a stravovací služby, velkoobchod, maloobchod, informační služby, odborné a technické služby a doprava a skladování.

Pokles byl zaznamenán v zemědělství, lesnictví a rybolovu, ve stavebnictví, v oblasti řízení podniků a podpůrných služeb, ve finančnictví a pojišťovnictví a ve zdravotnictví a sociální péči.

Expanze byla tedy relativně široká, i když ne bez slabých míst.

Pro Fed je problémem kombinace silné poptávky a cenových tlaků

Počet žádostí o podporu v nezaměstnanosti na úrovni 206 000 naznačuje nízký počet propouštění. Index zaměstnanosti na úrovni 47,8 naznačuje slabou dynamiku zaměstnanosti v sektoru služeb. PMI v sektoru služeb na úrovni 55,4 a nové objednávky na úrovni 60,9 signalizují silnou poptávku. Ceny nakupované na úrovni 72,6 mezitím naznačují zvýšený tlak na vstupní náklady.

Srpnová zpráva ISM tedy ukazuje, že aktivita v sektoru služeb může zrychlovat, i když růst zaměstnanosti zůstává slabý. Zároveň se nejedná o prostředí, v němž by se cenové tlaky podstatně zmírňovaly.

Kdyby se aktivita v sektoru služeb zrychlovala, zaměstnanost zůstávala slabá a ceny nakupovaných vstupů zároveň prudce klesaly, Fed by dostával příznivější signál, že růst by mohl pokračovat bez obnovených inflačních tlaků. Srpnová zpráva však ukázala silné objednávky spolu s dalším zrychlením růstu vstupních cen.

Takové prostředí oslabuje argumenty pro brzké uvolnění měnové politiky a zároveň ponechává na stole riziko dalšího zpřísnění.

Bezprostředně po zveřejnění silnějších údajů vzrostly očekávání ohledně zářijového zvýšení sazeb. Později však holubičí komentáře člena Rady guvernérů Fedu Christophera Wallera snížily trhem implikovanou pravděpodobnost zářijového zvýšení sazeb na přibližně 50 %, z přibližně 63 % v předchozím dni. Trh proto zůstává velmi citlivý na každé nové zveřejnění údajů a prohlášení představitelů Fedu.

Hlavní závěry ze zpráv

Nejvýraznějším rysem údajů ze 3. září je rozpor mezi růstem objednávek a dynamikou zaměstnanosti v americkém sektoru služeb.

Index nových objednávek dosáhl hodnoty 60,9, index obchodní aktivity se ustálil na 61,7, zatímco index zaměstnanosti činil pouze 47,8. Rozdíl 13,1 bodu ukazuje, že silný růst poptávky zatím není doprovázen srovnatelným nárůstem zaměstnanosti. Samotná zpráva ISM však nedokáže určit, zda je to důsledkem zvýšení produktivity, automatizace nebo opatrnější personální politiky.

Zároveň hodnota indexu cen nakupovaných surovin a materiálů na úrovni 72,6 ukazuje, že cenové tlaky na vstupní suroviny a materiály zůstávají velmi silné. Fed proto čelí nejen riziku oslabení trhu práce. Stejně důležitá je skutečnost, že aktivita v sektoru služeb může i nadále růst relativně silným tempem, aniž by došlo k významnému snížení cenových tlaků.

Srpnová zpráva ISM proto zatím nevykazuje stav ekonomiky, který by jasně vyžadoval uvolnění měnové politiky. Naopak, kombinace silné poptávky, nízkého počtu propouštění a zvýšených cen vstupů dává Fedu důvod k opatrnosti.