Όταν μια κεντρική τράπεζα αυξάνει τα επιτόκια, η πρώτη αντίδραση μπορεί να είναι ότι οι μετοχές θα πρέπει να υποχωρήσουν. Τα υψηλότερα επιτόκια καθιστούν τη χρηματοδότηση πιο δαπανηρή, αυξάνουν τις αποδόσεις των ομολόγων και μπορούν να επιβραδύνουν την οικονομική δραστηριότητα. Ωστόσο, η απόφαση της Ομοσπονδιακής Τράπεζας των ΗΠΑ (Fed) τον Σεπτέμβριο έδειξε γιατί οι χρηματοπιστωτικές αγορές δεν λειτουργούν σύμφωνα με έναν τόσο απλό κανόνα. Η Fed αύξησε τα επιτόκια κατά 25 μονάδες βάσης στο 3,75–4,00%, ωστόσο ο δείκτης S&P 500 σημείωσε άνοδο μετά την ανακοίνωση και οι αποδόσεις των αμερικανικών κρατικών ομολόγων μειώθηκαν. Το κλειδί για την κατανόηση αυτής της αντίδρασης βρίσκεται στις προσδοκίες της αγοράς.
Η τιμή μιας μετοχής, ενός ομολόγου ή ενός νομίσματος δεν αντανακλά μόνο τις πληροφορίες που είναι ήδη γνωστές. Οι επενδυτές προσπαθούν συνεχώς να εκτιμήσουν τι θα συμβεί στο μέλλον και να ενσωματώσουν σταδιακά αυτές τις προσδοκίες στις τιμές.
Πριν από τη συνεδρίαση της Fed τον Σεπτέμβριο, η αγορά αποδιδόταν πιθανότητα άνω του 90% για αύξηση των επιτοκίων κατά 25 μονάδες βάσης. Η ίδια η κίνηση, επομένως, δεν αποτέλεσε μεγάλη έκπληξη για τους επενδυτές.
Εάν ένα μεγάλο μέρος της αγοράς αναμένει την ίδια απόφαση για αρκετές ημέρες ή εβδομάδες, οι επενδυτές ενδέχεται να προσαρμόσουν τα χαρτοφυλάκιά τους πριν από την επίσημη ανακοίνωση. Οι μετοχές ενδέχεται να υποχωρήσουν, οι αποδόσεις των ομολόγων να αυξηθούν ή το δολάριο ΗΠΑ να ενισχυθεί ακόμη και πριν από τη συνεδρίαση της κεντρικής τράπεζας.
Μέχρι τη στιγμή που η Fed θα ανακοινώσει τελικά την αναμενόμενη απόφαση, ενδέχεται να έχουν απομείνει ελάχιστες νέες πληροφορίες που θα πρέπει να αποτιμήσουν οι αγορές.
Το φαινόμενο αυτό αναφέρεται ως «προεξοφλημένο», που σημαίνει ότι ένα συγκεκριμένο σενάριο αντανακλάται ήδη σε μεγάλο βαθμό στις τιμές της αγοράς.
Ας εξετάσουμε δύο καταστάσεις.
Στην πρώτη, η αγορά αναμένει αύξηση των επιτοκίων κατά 25 μονάδες βάσης, και η Fed πράγματι αυξάνει τα επιτόκια κατά 25 μονάδες βάσης. Η απόφαση είναι περιοριστική, αλλά από την οπτική γωνία ενός επενδυτή δεν περιέχει καμία σημαντική έκπληξη.
Στη δεύτερη περίπτωση, η αγορά αναμένει την ίδια αύξηση κατά 25 μονάδες βάσης, αλλά η Fed αυξάνει τα επιτόκια κατά 50 μονάδες βάσης. Είναι ακριβώς η διαφορά μεταξύ των προσδοκιών και της πραγματικότητας που μπορεί να προκαλέσει μια πιο έντονη αντίδραση της αγοράς.
Για έναν επενδυτή, επομένως, το ερώτημα συχνά δεν είναι:
«Αύξησε η Fed τα επιτόκια;»
Το πιο σημαντικό ερώτημα είναι:
«Έκανε η Fed κάτι διαφορετικό από αυτό που περίμενε η αγορά;»
Οι χρηματοπιστωτικές αγορές αντιδρούν κυρίως σε νέες πληροφορίες. Όσο μεγαλύτερη είναι η διαφορά μεταξύ των προσδοκιών των επενδυτών και του πραγματικού αποτελέσματος, τόσο πιο έντονη μπορεί να είναι η μεταβολή των τιμών.
Η συνεδρίαση του Σεπτεμβρίου αποτελεί ένα καλό παράδειγμα. Η Fed αύξησε το εύρος-στόχο της σε 3,75–4,00%, ενώ η ψηφοφορία της FOMC ήταν ομόφωνη με 12–0. Ήταν επίσης η πρώτη αύξηση επιτοκίων από το 2023.
Υπό κανονικές συνθήκες, τα υψηλότερα επιτόκια δημιουργούν διάφορα εμπόδια για τις μετοχές. Οι εταιρείες αντιμετωπίζουν υψηλότερο κόστος χρηματοδότησης, τα νοικοκυριά ενδέχεται να μειώσουν την κατανάλωση και οι ασφαλέστερες επενδύσεις σε ομόλογα μπορεί να αρχίσουν να προσφέρουν πιο ελκυστικές αποδόσεις.
Παρά ταύτα, ο S&P 500 σημείωσε άνοδο μετά την απόφαση της Fed.
Μια τέτοια αντίδραση δεν σημαίνει απαραίτητα ότι οι επενδυτές αντιμετωπίζουν θετικά τα υψηλότερα επιτόκια. Αντίθετα, σημαίνει ότι η ίδια η αύξηση των επιτοκίων δεν ήταν χειρότερη από το σενάριο που η αγορά είχε ήδη προεξοφλήσει.
Μέρος της αρνητικής επίδρασης ενδέχεται να είχε ήδη αντανακλαστεί στις τιμές πριν από τη συνεδρίαση.
Κατά την ανάλυση των συνεδριάσεων της Fed, δεν αρκεί επομένως να παρακολουθεί κανείς μόνο τη μεταβολή του επιτοκίου. Η αγορά αξιολογεί το σύνολο των νέων πληροφοριών.
Στις προβλέψεις του Σεπτεμβρίου, για παράδειγμα, 16 από τους 18 αξιωματούχους της Fed ανέμεναν τουλάχιστον μία επιπλέον αύξηση των επιτοκίων κατά τη διάρκεια του έτους, ενώ τέσσερις έβλεπαν περιθώρια για έως και δύο περαιτέρω αυξήσεις. Η Fed αύξησε επίσης τις προβλέψεις της για τον πληθωρισμό το 2026 στο 3,7% για τον συνολικό δείκτη PCE και στο 3,4% για τον βασικό δείκτη PCE.
Από την άλλη πλευρά, αναθεώρησε προς τα πάνω την πρόβλεψή της για την ανεργία στο 4,1%.
Για τις αγορές, επομένως, αυτό που έχει σημασία δεν είναι μόνο το επίπεδο των επιτοκίων σήμερα, αλλά και η πιθανή πορεία τους τους επόμενους μήνες και χρόνια.
Ως εκ τούτου, οι επενδυτές παρακολουθούν το λεγόμενο «dot plot», τις οικονομικές προβλέψεις της Fed και τη συνέντευξη Τύπου του προέδρου της κεντρικής τράπεζας. Μια απλή φράση σχετικά με τη μελλοντική πορεία της νομισματικής πολιτικής μπορεί μερικές φορές να έχει μεγαλύτερο αντίκτυπο από την ίδια την αλλαγή των επιτοκίων.
Με την πρώτη ματιά, μια άλλη αντίδραση της αγοράς μπορεί επίσης να φανεί ασυνήθιστη: οι αποδόσεις των αμερικανικών κρατικών ομολόγων μειώθηκαν μετά την απόφαση της Fed.
Και πάλι, όμως, δεν υπάρχει καμία αντίφαση.
Οι αποδόσεις των ομολόγων μεταβάλλονται με βάση τις προσδοκίες των επενδυτών. Εάν η αγορά είχε ήδη προεξοφλήσει σημαντική νομισματική σύσφιξη πριν από τη συνεδρίαση, η επιβεβαίωση της αναμενόμενης κίνησης δεν οδηγεί απαραίτητα σε περαιτέρω άνοδο των αποδόσεων.
Πριν από τη συνεδρίαση, η απόδοση του 10ετούς ομολόγου του Δημοσίου είχε αυξηθεί κατά περίπου 25 μονάδες βάσης από την ομιλία του Kevin Warsh στο Jackson Hole και βρισκόταν περίπου ένα ολόκληρο εκατοστιαίο σημείο πάνω από το χαμηλό του Φεβρουαρίου.
Συνεπώς, ένα σημαντικό μέρος της προσαρμογής είχε ήδη πραγματοποιηθεί πριν από την επίσημη απόφαση.
Αυτός είναι ακριβώς ο λόγος για τον οποίο οι αγορές συχνά εφαρμόζουν την αρχή:
«Αγόρασε τη φήμη, πούλησε την είδηση.»
Η έννοιά της δεν είναι ότι η αγορά θα κινείται πάντα προς την αντίθετη κατεύθυνση μετά την ανακοίνωση μιας είδησης. Αντίθετα, αντανακλά το γεγονός ότι οι επενδυτές συχνά πραγματοποιούν συναλλαγές με βάση ένα αναμενόμενο γεγονός πριν αυτό συμβεί στην πραγματικότητα.
Η ίδια αρχή δεν ισχύει μόνο για τις αποφάσεις της Fed.
Ο πληθωρισμός μπορεί να αυξηθεί σε ετήσια βάση, αλλά αν το αποτέλεσμα είναι χαμηλότερο από αυτό που περίμενε η αγορά, οι μετοχές ενδέχεται να αντιδράσουν θετικά. Μια εταιρεία μπορεί να ανακοινώσει ρεκόρ κερδών, αλλά οι μετοχές της μπορεί να υποχωρήσουν αν οι επενδυτές περίμεναν ακόμα καλύτερα αποτελέσματα. Η οικονομία μπορεί να δημιουργήσει χιλιάδες νέες θέσεις εργασίας, αλλά η αγορά μπορεί να αντιδράσει αρνητικά αν η γενική προσδοκία ήταν σημαντικά υψηλότερη.
Ο αριθμός από μόνος του, επομένως, δεν δίνει την πλήρη εικόνα.
Μια επαγγελματική προσέγγιση των μακροοικονομικών γεγονότων βασίζεται σε τουλάχιστον τρεις αριθμούς:
προηγούμενο αποτέλεσμα → προσδοκίες της αγοράς → πραγματικό αποτέλεσμα
Μόνο συγκρίνοντάς τους μπορούμε να προσδιορίσουμε αν οι νέες πληροφορίες αποτελούν θετική ή αρνητική έκπληξη για την αγορά.
Η αύξηση των επιτοκίων από τη Fed τον Σεπτέμβριο καταδεικνύει σαφώς γιατί οι κινήσεις των χρηματοπιστωτικών αγορών δεν μπορούν να εξηγηθούν με μια απλή σχέση όπως «υψηλότερα επιτόκια = χαμηλότερες τιμές μετοχών».
Οι αγορές είναι προνοητικές. Ως εκ τούτου, οι επενδυτές αρχίζουν να αντιδρούν πολύ πριν η Fed, μια κυβέρνηση ή μια εταιρεία ανακοινώσει μια επίσημη απόφαση.
Όταν τελικά έρχεται η ανακοίνωση, αυτό που έχει σημασία μπορεί να μην είναι πλέον το τι συνέβη, αλλά κυρίως κατά πόσο το αποτέλεσμα διέφερε από αυτό που είχε ήδη τιμολογηθεί.
Για έναν επενδυτή ή έναν διαπραγματευτή, είναι επομένως χρήσιμο να παρακολουθεί όχι μόνο το τελικό αποτέλεσμα κάθε σημαντικού μακροοικονομικού γεγονότος, αλλά και τη συναίνεση της αγοράς και τις προσδοκίες για μελλοντικές εξελίξεις. Η διαφορά μεταξύ προσδοκιών και πραγματικότητας είναι συχνά αυτό που πραγματικά κινεί τις τιμές.
Τα μακροοικονομικά στοιχεία των ΗΠΑ που δημοσιεύθηκαν στις 3 Σεπτεμβρίου έδειξαν ενίσχυση της δραστηριότητας στον τομέα των υπηρεσιών, παρά τη συνεχιζόμενη αδυναμία στις προσλήψεις. Οι εταιρείες προβαίνουν σε λίγες απολύσεις, οι νέες παραγγελίες αυξάνονται απότομα, ωστόσο η απασχόληση στον τομέα των υπηρεσιών συνεχίζει να συρρικνώνεται. Ταυτόχρονα, οι επιχειρήσεις αναφέρουν τις ισχυρότερες πιέσεις στις τιμές των εισροών τα τελευταία σχεδόν τέσσερα χρόνια. Όσον αφορά τη νομισματική πολιτική, το βασικό ζήτημα είναι, επομένως, η απόκλιση μεταξύ ζήτησης, απασχόλησης και τιμών.
Διαβάστε περισσότερα →Πολλοί αρχάριοι πιστεύουν ότι, αν βρουν μια καλή ευκαιρία συναλλαγής, η ώρα της ημέρας δεν έχει σημασία. Ωστόσο, οι αγορές δεν συμπεριφέρονται με τον ίδιο τρόπο κάθε ώρα. Ο αριθμός των ενεργών επενδυτών μεταβάλλεται, ο όγκος των συναλλαγών μεταβάλλεται, η μεταβλητότητα μεταβάλλεται, και ακόμη και η ποιότητα των διακυμάνσεων των τιμών μπορεί να διαφέρει. Μια ευκαιρία που αποδίδει καλά κατά τη διάρκεια μιας ενεργής συνεδρίασης της αγοράς μπορεί να συμπεριφερθεί εντελώς διαφορετικά μερικές ώρες αργότερα. Αυτός είναι ο λόγος για τον οποίο οι έμπειροι επενδυτές δεν εξετάζουν μόνο το τι θέλουν να διαπραγματευτούν. Δίνουν επίσης προσοχή στο πότε θα πραγματοποιήσουν τη συναλλαγή.
Διαβάστε περισσότερα →