Fed podniósł stopy procentowe, a mimo to ceny akcji wzrosły. Dlaczego rynki często reagują odwrotnie do naszych oczekiwań?

Rynek nie czeka na oficjalną decyzję

Cena akcji, obligacji czy waluty nie odzwierciedla wyłącznie informacji, które są już znane. Inwestorzy nieustannie próbują przewidzieć, co wydarzy się w przyszłości, i stopniowo uwzględniają te oczekiwania w cenach.

Przed wrześniowym posiedzeniem Fed rynek przypisywał ponad 90-procentowe prawdopodobieństwo podwyżki stóp o 25 punktów bazowych. Sam ten ruch nie był zatem dużym zaskoczeniem dla inwestorów.

Jeśli znaczna część rynku spodziewała się tej samej decyzji już od kilku dni lub tygodni, inwestorzy mogą dostosować swoje portfele jeszcze przed oficjalnym ogłoszeniem. Akcje mogą spaść, rentowności obligacji wzrosnąć, a dolar amerykański umocnić się jeszcze przed posiedzeniem banku centralnego.

Zanim Fed ostatecznie ogłosi oczekiwaną decyzję, rynki mogą nie mieć już zbyt wielu nowych informacji do uwzględnienia w wycenach.

Zjawisko to określa się mianem „wycenienia”, co oznacza, że dany scenariusz jest już w znacznej mierze odzwierciedlony w cenach rynkowych.

Liczy się nie tylko decyzja, ale także element zaskoczenia

Rozważmy dwie sytuacje.

W pierwszej z nich rynek oczekuje podwyżki stóp o 25 punktów bazowych, a Fed rzeczywiście podnosi stopy o 25 punktów bazowych. Decyzja ta ma charakter restrykcyjny, ale z punktu widzenia inwestora nie zawiera żadnej znaczącej niespodzianki.

W drugiej sytuacji rynek oczekuje tej samej podwyżki o 25 punktów bazowych, ale Fed podnosi stopy o 50 punktów bazowych. To właśnie różnica między oczekiwaniami a rzeczywistością może wywołać bardziej wyraźną reakcję rynku.

Dla inwestora pytanie często nie brzmi zatem:

„Czy Fed podniósł stopy procentowe?”

Ważniejsze pytanie brzmi:

„Czy Fed postąpił inaczej niż oczekiwał rynek?”

Rynki finansowe reagują przede wszystkim na nowe informacje. Im większa różnica między oczekiwaniami inwestorów a rzeczywistym wynikiem, tym bardziej wyraźne mogą być zmiany cen.

Dlaczego ceny akcji mogą wzrosnąć po podwyżce stóp procentowych?

Dobrym przykładem jest wrześniowe posiedzenie. Fed podniósł docelowy przedział stóp do 3,75–4,00%, a głosowanie FOMC było jednogłośne – 12–0. Była to również pierwsza podwyżka stóp od 2023 r.

W normalnych okolicznościach wyższe stopy procentowe stwarzają szereg przeszkód dla akcji. Przedsiębiorstwa borykają się z wyższymi kosztami finansowania, gospodarstwa domowe mogą ograniczyć konsumpcję, a bezpieczniejsze inwestycje w obligacje mogą zacząć oferować bardziej atrakcyjne zyski.

Mimo to indeks S&P 500 wzrósł po decyzji Fed.

Taka reakcja niekoniecznie oznacza, że inwestorzy pozytywnie oceniają wyższe stopy. Oznacza to raczej, że sama podwyżka stóp nie była gorsza od scenariusza, który rynek już wcześniej uwzględnił w wycenach.

Część negatywnego wpływu mogła zostać uwzględniona w cenach jeszcze przed posiedzeniem.

Jedna liczba to za mało

Analizując posiedzenia Fed, nie wystarczy zatem śledzić wyłącznie zmianę stóp procentowych. Rynek ocenia cały pakiet nowych informacji.

Na przykład w wrześniowych prognozach 16 z 18 przedstawicieli Fed spodziewało się co najmniej jednej dodatkowej podwyżki stóp w ciągu roku, podczas gdy czterech dostrzegało możliwość nawet dwóch kolejnych podwyżek. Fed podniósł również swoje prognozy inflacji na 2026 r. do 3,7% dla inflacji PCE ogółem i 3,4% dla inflacji PCE bazowej.

Z drugiej strony poprawił swoją prognozę stopy bezrobocia do 4,1%.

Dla rynków liczy się zatem nie tylko obecny poziom stóp, ale także to, w jakim kierunku prawdopodobnie będą się one zmieniać w nadchodzących miesiącach i latach.

Inwestorzy śledzą zatem tzw. wykres punktowy, prognozy gospodarcze Fed oraz konferencję prasową prezesa banku centralnego. Pojedyncze zdanie na temat przyszłego kierunku polityki pieniężnej może czasami mieć większy wpływ niż sama zmiana stóp procentowych.

Dlaczego rentowności obligacji spadły po podwyżce stóp?

Na pierwszy rzut oka nietypowa może wydawać się również inna reakcja rynku: rentowności amerykańskich obligacji skarbowych spadły po decyzji Fed.

Jednak i w tym przypadku nie ma tu sprzeczności.

Rentowności obligacji zmieniają się w oparciu o oczekiwania inwestorów. Jeśli rynek już przed posiedzeniem uwzględnił w cenach znaczne zacieśnienie polityki pieniężnej, potwierdzenie oczekiwanego posunięcia niekoniecznie prowadzi do dalszego wzrostu rentowności.

Przed posiedzeniem rentowność 10-letnich obligacji skarbowych wzrosła o około 25 punktów bazowych od czasu przemówienia Kevina Warsha w Jackson Hole i była o około cały punkt procentowy wyższa od lutowego minimum.

Znacząca część korekty miała zatem miejsce jeszcze przed podjęciem oficjalnej decyzji.

Właśnie dlatego rynki często kierują się zasadą:

„Kupuj na plotkach, sprzedawaj na wiadomościach”.

Nie oznacza to, że po opublikowaniu wiadomości rynek zawsze porusza się w przeciwnym kierunku. Odzwierciedla to raczej fakt, że inwestorzy często dokonują transakcji w oczekiwaniu na dane wydarzenie, zanim faktycznie ono nastąpi.

Oczekiwania są dla inwestora równie ważne jak same dane

Ta sama zasada nie dotyczy wyłącznie decyzji Fed.

Inflacja może wzrosnąć w ujęciu rok do roku, ale jeśli wynik będzie niższy od oczekiwań rynku, akcje mogą zareagować pozytywnie. Spółka może ogłosić rekordowe zyski, ale jej akcje mogą spaść, jeśli inwestorzy oczekiwali jeszcze lepszego wyniku. Gospodarka może stworzyć tysiące nowych miejsc pracy, ale rynek może zareagować negatywnie, jeśli konsensus był znacznie wyższy.

Sama liczba nie daje zatem pełnego obrazu sytuacji.

Profesjonalne podejście do wydarzeń makroekonomicznych opiera się na co najmniej trzech danych:

poprzedni odczyt → oczekiwania rynku → rzeczywisty wynik

Tylko poprzez ich porównanie możemy ustalić, czy nowe informacje stanowią dla rynku pozytywną, czy negatywną niespodziankę.

Co należy z tego wywnioskować?

Wrześniowa podwyżka stóp procentowych przez Fed wyraźnie ilustruje, dlaczego ruchów na rynkach finansowych nie da się wyjaśnić prostą zależnością typu „wyższe stopy = niższe ceny akcji”.

Rynki patrzą w przyszłość. Inwestorzy zaczynają więc reagować na długo przed ogłoszeniem oficjalnej decyzji przez Fed, rząd lub spółkę.

Kiedy w końcu pojawia się ogłoszenie, liczy się już nie tyle to, co się wydarzyło, co przede wszystkim to, w jakim stopniu wynik odbiegał od tego, co zostało już uwzględnione w cenach.

Dla inwestora lub tradera przydatne jest zatem śledzenie nie tylko ostatecznych danych dotyczących każdego ważnego wydarzenia makroekonomicznego, ale także konsensusu rynkowego i oczekiwań co do przyszłego rozwoju sytuacji. Różnica między oczekiwaniami a rzeczywistością jest często tym, co faktycznie wpływa na ceny.