Micronin tekoälybuumi siirtää seuraavan laskusuhdanteen riskin

Tarjonnan niukkuus selittää tuloksen voimakkaan kasvun

Micron ilmoitti 30. syyskuuta, että sen tilikauden neljännen vuosineljänneksen 2026 liikevaihto oli 54,23 miljardia dollaria, mikä on 379 % enemmän kuin vuotta aiemmin, ja non-GAAP-bruttokateprosentti oli 87 %. Yhtiön liikevaihtoennuste tilikauden 2027 ensimmäiselle neljännekselle on noin 61,5 miljardia dollaria. Hinnoittelu on edelleen merkittävä tekijä, sillä DRAM-muistien myyntihinnat nousivat edelliseen neljännekseen verrattuna yli 15 prosenttia, kun taas bittitoimitusten kasvu jäi vain noin 5 prosenttiin. Niukkuuden aiheuttama tuloskasvu voi kääntyä laskuun jo hyvissä ajoin ennen kuin tehtailla on aikaa sopeuttaa kustannusrakennettaan.

Tilivuosi 2023 tarjoaa hyödyllisen varoituksen. Liikevaihto laski 30,76 miljardista dollarista 15,54 miljardiin dollariin, ja Micron kirjasi 5,83 miljardin dollarin GAAP-nettotappion. Muistivalmistaja sitouttaa pääomaa vuosia ennen tuotannon myyntiä. Kun asiakkaat vähentävät tilauksia, hinnat voivat laskea, vaikka poistot ja muut kiinteät kustannukset jatkuvat. Ennätysmäistä kannattavuutta on siksi arvioitava yhdessä alan kyvyn kanssa välttää uusi kapasiteetin epäsuhta.

HBM kiristää laajempaa DRAM-markkinaa

Suurikaistainen muisti (High-bandwidth memory, HBM) muuttaa tätä tarjonnan yhtälöä. Se tarjoaa tekoälykiihdyttimien edellyttämän nopean tiedonsiirron, mutta sen valmistuskustannukset ovat huomattavat. Micron arvioi aiemmin, että HBM3E kuluttaa suunnilleen kolme kertaa enemmän piikiekkokapasiteettia kuin perinteinen DDR5-muisti, kun kyseessä on sama bittimäärä ja sama prosessiteknologia. Micron odottaa tämän kapasiteettikuormituksen kasvavan uusien sukupolvien myötä. HBM-tuotannon laajentaminen jättää siten vähemmän valmistusresursseja käytettäväksi perinteiselle DRAM-muistille.

Taloudellinen vaikutus ulottuu HBM-tuotelinjan ulkopuolelle. Tekoälyasiakkaat luovat kysyntää erikoismuistille ja vievät samalla kapasiteettia, joka muuten voitaisiin käyttää yleiskäyttöisten sirujen tuotantoon. Tästä johtuva kapasiteettirajoitus voi tukea myös perinteisten DRAM-muistien hintoja. Micronin tekoälyliiketoimintaan liittyy siten koko tuotevalikoiman osalta niukan valmistuskapasiteetin korkeampi arvo.

Asiakkaat sitoutuvat nykyistä pulaa pidemmälle

Micron on allekirjoittanut 26 strategista asiakassopimusta, joiden johdon arvion mukaan osuus liikevaihdosta on yli 35 % vuoteen 2030 asti. Määritellyt hinnoittelukehykset, joissa on pääasiassa alarajat ja ylärajat, kattavat kolme neljäsosaa kyseisestä ennustetusta sopimusliikevaihdosta. Loput hinnat määritetään uudelleen säännöllisin väliajoin. Jäljellä olevat suoritusvelvoitteet ovat noin 150 miljardia dollaria, laskettuna sitoumusmäärien ja kelpoisuusehtojen täyttävien sopimusten vähimmäishintojen perusteella. Tämä luku kuvaa sopimusten mukaista tulevaa liiketoimintaa, joka riippuu suorituksesta ja perinnästä, eikä jo ansaittua liikevaihtoa.

Sopimukset muuttavat riskin kantajaa

Take-or-pay-ehdoilla asiakkaat sitoutuvat määriteltyihin ostomääriin tai sopimuksen mukaiseen vaadittuun maksuun. Sopimuksen kattamat volyymit ovat vähemmän alttiita harkinnanvaraisille tilausleikkauksille, kun taas hintapohjat rajoittavat sopimuksen kattamien myyntien tappioriskiä. Asiakkaat saavat toimitusvarmuuden vastineeksi siitä, että he hyväksyvät velvoitteita, jotka ulottuvat puutteen yli. Hyväksymällä hintakattoja Micron luopuu osasta potentiaalisia voittoja vastineeksi paremmasta liikevaihdon ennustettavuudesta. Kaupallinen sopimus jakaa riskin uudelleen ostajan ja toimittajan välillä.

Asiakkaat maksoivat myös 12,75 miljardin dollarin suuruiset talletukset tilikaudella 2026. Nämä näkyvät rahoituksen sisäänvirtauksina eivätkä ne lisää liiketoiminnan kassavirtaa tai tulosta. Talletukset ovat sopimusten mukaan palautettavissa ajan mittaan. Ne auttavat rahoittamaan kapasiteetin laajennusta lisäämättä voittoa tai pysyvää osakaspääomaa.

Varmempi kysyntä voi kannustaa lisäämään tarjontaa

Micron ilmoitti 27,37 miljardin dollarin nettopääomamenot tilikaudella 2026. Johto arvioi tilikauden 2027 ensimmäiselle puoliskolle noin 25 miljardin dollarin investointeja, joista on vähennetty ennakoidut valtion kannustimet, minkä jälkeen investoinnit kasvavat toisella puoliskolla. Suurin osa lisäyksestä edelliseen tilikauden 2027 investointisuunnitelmaan verrattuna on varattu rakentamiseen, pääasiassa uusien puhdastilojen käyttöönottoon vuoden 2028 lopusta lähtien.

Rakentaminen ei tuota välittömästi myyntikelpoisia siruja. Sen jälkeen seuraavat laitteiden asennus ja tuotannon käynnistäminen, minkä vuoksi pulatilanne voi jatkua samalla kun investoinnit kiihtyvät. Silti juuri ne sopimukset, jotka helpottavat yksittäisen laajennuksen rahoittamista, voivat kannustaa kokonaiskapasiteetin kasvattamiseen. Jos kysyntä myöhemmin jää odotettua heikommaksi, ala voi silti joutua ylitarjonnan tilanteeseen. Parempi riskinjako voisi lieventää Micronin taloudellisia tappioita poistamatta kuitenkaan syklin taustalla olevaa fyysistä epätasapainoa.

Arvostusperuste riippuu tuloksen alarajasta

Sopimusten kattavuus tarjoaa vaihtelevan vahvuista suojaa. Kiinteät hinnat, hintavälit ja säännöllisesti uudelleenneuvoteltavat hinnat luovat erilaisia riskejä. Jopa sitovat sitoumukset jättävät tuoton riippuvaiseksi tuotantokustannuksista, teknologian toteutuksesta ja siitä, että asiakkaat täyttävät velvoitteensa. Laskusuhdanne koettelisi, kuinka paljon suojaa säilyy käytännössä, mukaan lukien uudelleenneuvottelujen riski tai vastapuolen taloudelliset vaikeudet. Nykyisten katteiden jatkaminen loputtomiin antaisi sopimuksille enemmän varmuutta kuin todisteet tukevat.

Sijoittajille merkityksellinen mittari on tuloskyky koko suhdannekierron ajan. Poikkeukselliset voitot voivat saada P/E-suhteen näyttämään edulliselta juuri ennen tuloksen normalisoitumista. Vahvempi sopimusperusteinen suoja voisi tukea kestävämpää tulosperustaa, edellyttäen että se näkyy kassavirran muodostumisena, kun tarjonta yltää runsaaksi. Kestävän uudelleenarvostuksen perustana on siis se tuotto, jonka Micron pystyy ylläpitämään laajenevalla omaisuuspohjallaan, kun pula päättyy.

Varoitus! Tätä materiaalia ei ole tarkoitettu sijoitusneuvonnaksi. Aikaisemmat tuotot eivät takaa tulevia tuottoja. Sijoittaminen ulkomaan valuuttoihin voi vaikuttaa tuottoihin valuuttakurssien vaihteluiden vuoksi. Kaikki arvopaperikaupat voivat johtaa sekä voittoihin että tappioihin. Tässä materiaalissa esitetyt oletukset ja odotukset ovat vain arvioita, jotka eivät välttämättä ole tarkkoja ja voivat muuttua nykyisten taloudellisten olosuhteiden mukaan. Nämä lausunnot eivät takaa tulevia tuottoja.