Yhdysvaltain palvelusektori kasvaa vauhdilla ilman rekrytointibuumia. Epämiellyttävä yhdistelmä Fedille

Uusien työttömyyskorvaushakemusten määrä nousi 206 000:een 29. elokuuta päättyneellä viikolla. Markkinoiden odotukset olivat noin 205 000, kun taas edellisen viikon lukema korjattiin 203 000:sta 204 000:een. Neljän viikon liukuva keskiarvo nousi tarkistetusta 205 750 hakemuksesta 207 250 hakemukseen. Poikkeama odotuksista on niin pieni, ettei se sinänsä muuta olennaisesti työmarkkinoiden kokonaiskuvaa. Yhdysvaltain työministeriö ilmoitti myös, että jatkuvien työttömyyskorvaushakemusten määrä oli 1,779 miljoonaa, mikä on 8 000 enemmän kuin edellisellä viikolla, kun taas niiden neljän viikon liukuva keskiarvo laski 1,78175 miljoonaan. Vakuutettujen työttömyysaste pysyi ennallaan 1,2 prosentissa.

Kausivaihteluista puhdistamattomat luvut ovat edelleen suotuisampia kuin vuosi sitten. Ensihakemusten määrä oli yhteensä 170 626, kun se viime vuoden vastaavalla viikolla oli 196 712, mikä tarkoittaa noin 13,3 prosentin laskua edellisvuodesta. Kausivaihteluita huomioimattomat jatkohakemukset olivat 1,738 miljoonaa verrattuna noin 1,892 miljoonaan vuotta aiemmin, eli noin 8,2 % vähemmän.

Tämä kehitys on yhdenmukaista sen kanssa, mitä usein kuvataan ”hidas palkkaaminen, hidas irtisanominen” -ympäristöksi. Yhdysvaltalaisilla yrityksillä ei ole juurikaan halua lisätä henkilöstömäärää, mutta toisaalta ne eivät myöskään ole vielä sellaisen paineen alla, joka pakottaisi ne laajamittaisiin irtisanomisiin. Julkaisun jälkeen Reuters kuvaili työmarkkinoita edelleen vakaiksi, irtisanomisten määrän ollessa alhainen ja rekrytoinnin vaimeaa.

Työttömyyskorvaushakemustiedot eivät siis tarjonneet Fedille vahvaa perustetta sille, että korotetut korot olisivat jo aiheuttaneet työllisyyden jyrkän heikkenemisen.

Palvelusektori kasvoi odotettua huomattavasti voimakkaammin

Vahvempi signaali tuli ISM:n palvelualojen PMI-indeksistä. Pääindeksi nousi elokuussa 54,1:stä 55,4:ään, kun konsensusennuste oli noin 54,2. Palvelusektori pysyi siten kasvussa jo 26. kuukautta peräkkäin, ja elokuun lukema oli myös 1,7 pistettä yli 12 kuukauden keskiarvon, joka oli 53,7.

PMI-lukema 55,4 ei tarkoita, että palvelutuotanto olisi kasvanut 5,4 %. Kyseessä on yritysten kyselyvastauksiin perustuva diffuusioindeksi. Luku yli 50 osoittaa, että enemmän vastaajia raportoi kasvusta kuin supistumisesta. Mitä enemmän indeksi nousee yli 50:n, sitä laajempi on kasvusignaali.

Elokuun raportti osoitti myös parannusta pääindeksin (PMI) lisäksi. Liiketoiminta nousi 59,1:stä 61,7:ään, mikä on korkein taso marraskuun 2022 jälkeen. Uudet tilaukset nousivat 57,2:sta 60,9:ään, mikä on korkein taso helmikuun 2023 jälkeen. Tilauskanta kasvoi 50,9:stä 55,6:een, uudet vientitilaukset nousivat 52,0:sta 56,3:een ja tuonti kasvoi 51,8:sta 56,3:een.

Nykyinen toiminta, uusi kysyntä ja useat tulevaisuuteen suuntautuvat indikaattorit vahvistuivat kaikki.

Tilaukset kasvavat, työllisyys ei

Raportin selkein ero ilmeni uusien tilausten (60,9) ja työllisyyden (47,8) välillä. Näiden kahden indeksin välinen ero nousi 13,1 pisteeseen.

Yleisellä tasolla tämä tarkoittaa, että uudet tilaukset kasvavat erittäin voimakkaasti, kun taas palvelusektorin työllisyys on edelleen supistumassa. Työllisyysindeksi nousi hieman 47,4:stä 47,8:aan, mutta pysyi alle 50:n rajan jo toisena peräkkäisenä kuukautena ja on ollut laskussa 13 viimeisen 18 kuukauden aikana. Elokuussa vain 11,8 % vastaajista ilmoitti työllisyyden kasvusta, 71,1 % ilmoitti tilanteen pysyneen ennallaan ja 17,1 % vähensi henkilöstömäärää.

ISM tuo esiin tärkeän yksityiskohdan. Tutkimuksen puheenjohtaja Steve Miller totesi, että tuotantokustannusten noustessa yritykset pyrkivät myös hillitsemään kuluja työllisyyspäätöksillä ja lykkäävät usein avoimien työpaikkojen täyttämistä huolimatta liiketoiminnan vilkastumisesta.

Itse raportti ei kuitenkaan anna mahdollisuutta tehdä lopullista johtopäätöstä siitä, kuinka suuri osa tästä erosta johtuu tuottavuuden kasvusta, automaatiosta, olemassa olevan kapasiteetin tehokkaammasta käytöstä vai yksinkertaisesti varovaisemmasta rekrytointipolitiikasta. Tiedoista voidaan kuitenkin turvallisesti päätellä, että kysynnän vahvistuminen ei ole vielä näkynyt vastaavana työllisyyden kasvuna.

Tuotantopanosten hintapaineet ovat edelleen korkealla

Kuvio heikosta rekrytoinnista monimutkaistuu hintakehityksen vuoksi. Maksetut hinnat nousivat 70,3:sta 72,6:een, mikä on korkein taso vuodesta 2022 lähtien. Indeksi on ylittänyt rajan 70 viitenä viimeisen kuuden kuukauden aikana ja pysynyt yli 60:n 21 peräkkäisen kuukauden ajan. ISM:n mukaan palvelualojen tuotantokustannukset ovat nousseet nyt 111 peräkkäistä kuukautta.

Luku 72,6 ei myöskään tarkoita, että hinnat nousivat 72,6 %. Se heijastaa tuotantokustannusten poikkeuksellisen laajaa nousua vastaajien keskuudessa. Elokuussa 44,8 % yrityksistä ilmoitti hintojen nousseen, 52,9 % hintojen pysyneen vakaina ja vain 2,3 % hintojen laskeneen. Yksikään seurannassa mukana olleista toimialoista ei ilmoittanut tuotantokustannusten yleistä laskua.

Yritykset saattavat siis lykätä rekrytointia paitsi epävarmuuden vuoksi myös pyrkiessään hallitsemaan kustannuksia tilanteessa, jossa tuotantopanokset ovat kallistuneet. ISM:n mukaan kallistuneita tuotteita olivat muun muassa polttoaine, ohjelmistot, tietokonetuotteet ja teräs. Tuotteita, joista ilmoitettiin olevan pulaa, olivat muun muassa grafiikkaprosessorit (GPU:t), muistikomponentit, työvoima ja teräs.

Fed on siten tilanteessa, jossa palvelusektorin kysyntä pysyy vahvana, kun taas tuotantopanosten hintapaineet eivät ole vielä merkittävästi hellittäneet.

Tilauskanta ja varastot laajentavat kuvaa vahvemmasta raportista

Varastot nousivat 51,4:stä 56,7:ään, mikä oli suurin kuukausimuutos pääindeksien joukossa. Tilauskanta kasvoi peräti 4,7 pistettä 55,6:een. Samaan aikaan uudet vientitilaukset saavuttivat tason 56,3 ja tuonti oli myös 56,3.

Varastojen kasvua voidaan tulkita monella tavalla. Yritykset saattavat reagoida kysynnän vahvistumiseen, valmistautua lisätilauksiin tai kasvattaa varastoja vastauksena toimitusketjuihin ja hintoihin liittyvään epävarmuuteen. Varastosuhde nousi myös arvoon 54,1, mikä tarkoittaa, että suurempi osa vastaajista piti varastoja liian suurina suhteessa tarpeisiinsa.

Toimittajien toimitusnopeus laski 52,8:sta 51,3:een. Tätä indeksiä tulkitaan päinvastoin: yli 50:n lukema osoittaa toimitusten hidastumista. Toimitusajat siis jatkoivat pidentymistään, mutta eivät yhtä jyrkästi kuin heinäkuussa. ISM mainitsi häiriöitä aiheuttavina tekijöinä tullit ja geopoliittiset jännitteet Lähi-idässä.

Kasvu oli suhteellisen laajaa, mutta ei yleistä

Tutkituista 18 toimialasta 12 raportoi yleistä kasvua. Näitä olivat kaivostoiminta, kiinteistö- ja vuokraustoiminta, majoitus- ja ravintolapalvelut, tukkukauppa, vähittäiskauppa, tietopalvelut, ammatilliset ja tekniset palvelut sekä kuljetus ja varastointi.

Supistumista raportoitiin maataloudessa, metsätaloudessa ja kalastuksessa, rakentamisessa, yrityshallinnossa ja tukipalveluissa, rahoitus- ja vakuutusalalla sekä terveydenhuollossa ja sosiaalipalveluissa.

Kasvu oli siis suhteellisen laaja-alaista, vaikkakaan se ei ollut ilman heikkoja alueita.

Fedille ongelmana on vahvan kysynnän ja hintapaineiden yhdistelmä

206 000:n työttömyyskorvaushakemusten määrä viittaa vähäisiin irtisanomisiin. Työllisyysindeksi, 47,8, viittaa heikkoon työllisyyskehitykseen palvelualalla. Palvelualan PMI, 55,4, ja uusien tilausten indeksi, 60,9, viittaavat vahvaan kysyntään. Ostohinnat, 72,6, puolestaan viittaavat kohonneisiin tuotantokustannuspaineisiin.

Elokuun ISM-raportti osoittaa siis, että palvelusektorin toiminta voi kiihtyä, vaikka työllisyyden kasvu pysyykin heikkona. Samalla kyseessä ei ole tilanne, jossa hintapaineet olisivat merkittävästi hellittämässä.

Jos palvelualan toiminta kiihtyisi, työllisyys pysyisi heikkona ja ostohinnat laskisivat jyrkästi samaan aikaan, Fed saisi suotuisamman signaalin siitä, että kasvu voisi jatkua ilman uusia inflaatiopaineita. Elokuun raportti osoitti kuitenkin tilausten olevan vahvalla tasolla samalla, kun tuotantopanosten hinnat kiihtyivät edelleen.

Tällainen tilanne heikentää perusteita rahapolitiikan varhaiselle keventämiselle ja pitää samalla riskin rahapolitiikan kiristämisestä edelleen pöydällä.

Vahvempien lukujen julkaisemisen jälkeen odotukset syyskuun koronnostosta kasvoivat välittömästi. Myöhemmin kuitenkin Fedin hallintoneuvoston jäsenen Christopher Wallerin kyyhkysmäisemmät kommentit laskivat markkinoiden implisiittisen todennäköisyyden syyskuun koronnostoon noin 50 prosenttiin edellisen päivän noin 63 prosentista. Markkinat ovatkin edelleen erittäin herkkiä jokaiselle uudelle tilastotiedotteelle ja Fedin virkamiesten lausunnoille.

Raporttien tärkeimmät johtopäätökset

3. syyskuuta julkaistujen tietojen merkittävin piirre on tilauskasvun ja työllisyyskehityksen välinen ero Yhdysvaltain palvelusektorilla.

Uusien tilausten indeksi oli 60,9, liiketoiminnan indeksi 61,7, kun taas työllisyysindeksi oli vain 47,8. 13,1 pisteen ero osoittaa, että voimakkaaseen kysynnän kasvuun ei vielä liity vastaavaa työllisyyden kasvua. ISM-raportin perusteella ei kuitenkaan voida päätellä, johtuuko tämä tuottavuuden kasvusta, automatisoinnista vai varovaisemmasta rekrytointipolitiikasta.

Samaan aikaan ostohintojen indeksi 72,6 osoittaa, että tuotantopanosten hintapaineet ovat edelleen erittäin voimakkaat. Fed joutuu siis kohtaamaan paitsi työmarkkinoiden heikkenemisen riskin myös sen, että palvelusektorin toiminta saattaa jatkaa kasvuaan suhteellisen vahvassa tahdissa ilman merkittävää hintapaineiden lieventymistä.

Yhtä tärkeää on se, että palvelusektorin toiminta saattaa jatkaa kasvuaan suhteellisen vahvassa tahdissa ilman merkittävää hintapaineiden lieventymistä.

Elokuun ISM-raportti osoittaa, että talouden elpyminen on edelleen vahvaa, vaikka työllisyyden kasvu onkin hidastunut. Yhtä tärkeää on se, että palvelualojen toiminta saattaa jatkaa kasvuaan suhteellisen vahvalla vauhdilla ilman, että hintapaineet lieventyisivät merkittävästi.

Elokuun ISM-raportti ei siis vielä kuvaa taloutta, joka selvästi vaatisi rahapolitiikan keventämistä. Päinvastoin, vahvan kysynnän, vähäisten irtisanomisten ja korkeiden tuotantokustannusten yhdistelmä antaa Fedille syyn pysyä varovaisena.