Kun keskuspankki nostaa korkoja, ensireaktiona saattaa olla, että osakekurssien pitäisi laskea. Korkeammat korot kallistavat rahoitusta, nostavat joukkovelkakirjojen tuottoja ja voivat hidastaa taloudellista toimintaa. Yhdysvaltain keskuspankin (Fed) syyskuussa tekemä päätös osoitti kuitenkin, miksi rahoitusmarkkinat eivät toimi näin yksinkertaisen säännön mukaisesti. Fed nosti korkoja 25 peruspistettä 3,75–4,00 %:iin, mutta S&P 500 -indeksi nousi ilmoituksen jälkeen ja Yhdysvaltain valtionlainojen tuotot laskivat. Avain tämän reaktion ymmärtämiseen löytyy markkinoiden odotuksista.
Osakkeen, joukkovelkakirjan tai valuutan hinta ei heijasta pelkästään jo tiedossa olevia tietoja. Sijoittajat yrittävät jatkuvasti arvioida, mitä tulevaisuudessa tapahtuu, ja sisällyttävät nämä odotukset vähitellen hintoihin.
Ennen Fedin syyskuun kokousta markkinat arvioivat 25 peruspisteen koronnostoon yli 90 prosentin todennäköisyyden. Itse päätös ei siis ollut sijoittajille suuri yllätys.
Jos suuri osa markkinoista on odottanut samaa päätöstä useiden päivien tai viikkojen ajan, sijoittajat saattavat sopeuttaa salkkujaan jo ennen virallista ilmoitusta. Osakkeiden kurssit voivat laskea, joukkovelkakirjojen tuotot nousta tai Yhdysvaltain dollari vahvistua jo ennen keskuspankin kokousta.
Kun Fed lopulta julkistaa odotetun päätöksen, markkinoilla ei välttämättä ole enää juurikaan uutta tietoa hinnoiteltavaksi.
Tätä ilmiötä kutsutaan hinnoitteluksi, mikä tarkoittaa, että tietty skenaario on jo suurelta osin heijastunut markkinahintoihin.
Tarkastellaan kahta tilannetta.
Ensimmäisessä tilanteessa markkinat odottavat 25 peruspisteen koronnostoa, ja Fed todellakin nostaa korkoja 25 peruspistettä. Päätös on rahapolitiikkaa kiristävä, mutta sijoittajan näkökulmasta se ei sisällä merkittävää yllätystä.
Toisessa tilanteessa markkinat odottavat samaa 25 peruspistettä, mutta Fed nostaa korkoja 50 peruspistettä. Juuri odotusten ja todellisuuden välinen ero voi laukaista voimakkaamman markkinareaktion.
Sijoittajalle kysymys ei siis useinkaan ole:
”Nostiko Fed korkoja?”
Tärkeämpi kysymys on:
”Tekikö Fed jotain muuta kuin mitä markkinat odottivat?”
Rahoitusmarkkinat reagoivat ensisijaisesti uuteen tietoon. Mitä suurempi ero sijoittajien odotusten ja todellisen tuloksen välillä on, sitä voimakkaampi hintaliike voi olla.
Syyskuun kokous on hyvä esimerkki. Fed nosti tavoitevälin 3,75–4,00 %:iin, ja FOMC:n äänestystulos oli yksimielinen 12–0. Kyseessä oli myös ensimmäinen koronnosto vuodesta 2023 lähtien.
Normaaleissa olosuhteissa korkeammat korot aiheuttavat osakkeille useita haasteita. Yritysten rahoituskustannukset nousevat, kotitaloudet saattavat vähentää kulutustaan, ja turvallisemmat joukkovelkakirjasijoitukset voivat alkaa tarjota houkuttelevampia tuottoja.
Tästä huolimatta S&P 500 -indeksi nousi Fedin päätöksen jälkeen.
Tällainen reaktio ei välttämättä tarkoita, että sijoittajat suhtautuisivat korkojen nousuun myönteisesti. Pikemminkin se tarkoittaa, että korkokorotus itsessään ei ollut pahempi kuin se skenaario, jonka markkinat olivat jo hinnoitelleet.
Osa negatiivisesta vaikutuksesta saattoi jo heijastua hintoihin ennen kokousta.
Fed:n kokouksia analysoitaessa ei siis riitä, että seurataan pelkästään korkotason muutosta. Markkinat arvioivat koko uuden tiedon kokonaisuutta.
Esimerkiksi syyskuun ennusteissa 18 Fedin virkamiehestä 16 odotti vähintään yhtä lisäkorotusta vuoden aikana, kun taas neljä näki mahdollisuuden jopa kahteen lisäkorotukseen. Fed nosti myös vuoden 2026 inflaatioennusteitaan: kokonais-PCE:n ennusteeksi tuli 3,7 % ja ydin-PCE:n 3,4 %.
Toisaalta se paransi työttömyysennustettaan 4,1 %:iin.
Markkinoiden kannalta merkitystä ei siis ole pelkästään sillä, missä korkotasot ovat tällä hetkellä, vaan myös sillä, mihin suuntaan ne todennäköisesti kehittyvät tulevina kuukausina ja vuosina.
Sijoittajat seuraavatkin siksi niin sanottua pistekuviota, Fedin talousennusteita ja keskuspankin puheenjohtajan lehdistötilaisuutta. Yksittäinen lause tulevasta rahapolitiikan suunnasta voi toisinaan vaikuttaa enemmän kuin itse korkomuutos.
Ensi silmäyksellä myös toinen markkinareaktio saattaa vaikuttaa epätavalliselta: Yhdysvaltain valtionlainojen tuotot laskivat Fedin päätöksen jälkeen.
Tässäkään ei kuitenkaan ole ristiriitaa.
Joukkovelkakirjojen tuotot muuttuvat sijoittajien odotusten perusteella. Jos markkinat olivat jo hinnoitelleet huomattavan rahapolitiikan kiristymisen ennen kokousta, odotetun toimenpiteen vahvistuminen ei välttämättä johda tuottojen edelleen nousuun.
Ennen kokousta 10-vuotisen valtionlainan tuotto oli noussut noin 25 peruspistettä Kevin Warshin Jackson Holen puheen jälkeen ja oli noin kokonaisen prosenttiyksikön yli helmikuun alimman tason.
Merkittävä osa korjausliikkeestä oli siis jo tapahtunut ennen virallista päätöstä.
Juuri tästä syystä markkinat noudattavat usein periaatetta:
”Osta huhu, myy uutinen.”
Sen merkitys ei ole se, että markkinat liikkuvat aina uutisen julkaisun jälkeen päinvastaiseen suuntaan. Se heijastaa pikemminkin sitä tosiasiaa, että sijoittajat käyvät usein kauppaa odotetun tapahtuman perusteella jo ennen kuin se todella tapahtuu.
Sama periaate ei koske vain Fedin päätöksiä.
Inflaatio saattaa nousta edellisvuodesta, mutta jos tulos on markkinoiden odotuksia alhaisempi, osakkeet saattavat reagoida positiivisesti. Yritys voi ilmoittaa ennätyksellisiä voittoja, mutta sen osakkeet voivat laskea, jos sijoittajat olivat odottaneet vielä parempaa tulosta. Talous voi luoda tuhansia uusia työpaikkoja, mutta markkinat voivat reagoida negatiivisesti, jos konsensusennuste oli huomattavasti korkeampi.
Pelkkä luku ei siis anna kokonaiskuvaa.
Ammattimaisessa lähestymistavassa makrotaloudellisiin tapahtumiin käytetään vähintään kolmea lukua:
edellinen lukema → markkinoiden odotukset → todellinen tulos
Vasta vertaamalla niitä voimme määrittää, onko uusi tieto markkinoille positiivinen vai negatiivinen yllätys.
Fed:n syyskuun koronnosto havainnollistaa selvästi, miksi rahoitusmarkkinoiden liikkeitä ei voida selittää yksinkertaisella yhtälöllä, kuten ”korkeammat korot = alhaisemmat osakekurssit”.
Markkinat ovat tulevaisuuteen suuntautuneita. Sijoittajat alkavatkin reagoida jo kauan ennen kuin Fed, hallitus tai yritys ilmoittaa virallisesta päätöksestä.
Kun ilmoitus lopulta saapuu, merkitystä ei välttämättä ole enää sillä, mitä tapahtui, vaan ensisijaisesti sillä, kuinka paljon tulos poikkesi siitä, mitä markkinat olivat jo hinnoitelleet.
Sijoittajalle tai kauppiaalle on siksi hyödyllistä seurata paitsi jokaisen merkittävän makrotaloudellisen tapahtuman lopullista lukua myös markkinoiden konsensusta ja odotuksia tulevasta kehityksestä. Odotusten ja todellisuuden välinen ero on usein se, mikä tosiasiassa liikuttaa hintoja.
3. syyskuuta julkaistut Yhdysvaltain makrotaloudelliset tiedot osoittivat palvelusektorin toiminnan vahvistuneen, mutta työllisyyden pysyneen heikkona. Yritykset irtisanovat vain vähän työntekijöitä, uudet tilaukset kasvavat voimakkaasti, mutta palvelualan työllisyys jatkaa supistumistaan. Samalla yritykset raportoivat voimakkaimmista tuotantokustannuspaineista lähes neljään vuoteen. Rahapolitiikan kannalta keskeinen kysymys onkin kysynnän, työllisyyden ja hintojen välinen ero.
Lue lisää →Monet aloittelijat uskovat, että jos he löytävät hyvän kaupankäyntikohteen, vuorokaudenajalla ei ole merkitystä. Markkinat eivät kuitenkaan käyttäydy samalla tavalla joka tunti. Aktiivisten kauppiaiden määrä vaihtelee, kaupankäyntivolyymi vaihtelee, volatiliteetti vaihtelee, ja jopa hintaliikkeiden laatu voi olla erilainen. Kauppatilanne, joka toimii hyvin aktiivisen markkinajakson aikana, voi käyttäytyä täysin eri tavalla muutama tunti myöhemmin. Siksi kokeneet sijoittajat eivät katso vain sitä, mitä haluavat käydä kauppaa. He kiinnittävät huomiota myös siihen, milloin he käyvät kauppaa.
Lue lisää →