FRBが利上げを行ったにもかかわらず、株価は上昇した。なぜ市場は、私たちが予想するのと正反対の反応を示すことがよくあるのだろうか？

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市場は公式の決定を待たない

株式、債券、通貨の価格は、すでに知られている情報だけを反映しているわけではない。投資家は常に将来何が起こるかを予測しようとし、そうした期待を徐々に価格に織り込んでいく。

FRBの9月の会合を前に、市場は25ベーシスポイントの利上げ確率を90％以上と見込んでいた。したがって、この利上げそのものは、投資家にとって大きな驚きではなかった。

市場の大半が数日間あるいは数週間にわたり同じ決定を予想していた場合、投資家は公式発表前にポートフォリオを調整することがある。中央銀行の会合が開かれる前から、株価が下落したり、債券利回りが上昇したり、米ドルが上昇したりする可能性がある。

FRBが最終的に予想通りの決定を発表する頃には、市場が価格に織り込むべき新たな情報はほとんど残っていない可能性がある。

この現象は「織り込み済み」と呼ばれ、特定のシナリオがすでに市場価格にほぼ反映されていることを意味する。

重要なのは決定そのものだけでなく、サプライズである

2つの状況を考えてみよう。

1つ目の状況では、市場は25ベーシスポイントの利上げを予想しており、FRBも実際に25ベーシスポイントの利上げを実施する。この決定は金融引き締め的なものだが、投資家の視点から見れば、大きな驚きは含まれていない。

2つ目の状況では、市場は同じく25ベーシス・ポイントの利上げを予想しているが、FRBは50ベーシス・ポイントの利上げを実施した。まさにこの「予想と現実の差」こそが、より顕著な市場反応を引き起こす要因となる。

したがって、投資家にとって重要な問いは、多くの場合、

「FRBは利上げを行ったか？」

というものではなく、

「FRBは市場の予想とは異なる行動をとったか？」

金融市場は主に新しい情報に反応する。投資家の予想と実際の結果との乖離が大きければ大きいほど、価格変動はより顕著になる可能性がある。

なぜ利上げ後に株価が上昇することがあるのか？

9月の会合はその好例です。 FRBは政策金利の目標レンジを3.75～4.00％に引き上げ、FOMCの採決は12対0の全会一致でした。また、これは2023年以来初めての利上げでもありました。

通常、金利の上昇は株式市場にとっていくつかの逆風となります。企業は資金調達コストの上昇に直面し、家計は消費を抑制する可能性があり、より安全な債券投資の方が魅力的な利回りを提供し始めるかもしれない。

それにもかかわらず、FRBの決定を受けてS&P 500は上昇した。

このような反応は、必ずしも投資家が金利上昇を肯定的に捉えていることを意味するわけではない。むしろ、利上げそのものが、市場がすでに織り込んでいたシナリオよりも悪いものではなかったことを示しているのだ。

マイナス影響の一部は、会合前にすでに価格に反映されていた可能性がある。

1つの数値だけでは不十分

したがって、FRBの会合を分析する際には、金利の変動だけを注視するだけでは不十分である。市場は、新たな情報の全体像を評価するのだ。

例えば、9月の見通しでは、FRB当局者18人のうち16人が年内にもう1回以上の利上げを予想しており、4人は最大2回の追加利上げの余地があると見ていた。また、FRBは2026年のインフレ見通しを、総合PCEで3.7％、コアPCEで3.4％に上方修正した。

一方、失業率の見通しは4.1％へと上方修正された。

したがって、市場にとって重要なのは、現在の金利水準だけでなく、今後数ヶ月から数年にかけて金利がどのように推移するかという点でもある。

そのため、投資家は、いわゆる「ドット・プロット」、FRBの経済見通し、そしてFRB議長の記者会見に注目している。将来の政策スタンスに関するたった一文が、利上げそのものよりも大きな影響を与えることもあるのだ。

利上げ後に債券利回りが低下したのはなぜか？

一見すると、別の市場の反応も異例に思えるかもしれない。FRBの決定後、米国債利回りが低下したのだ。

しかし、ここでも矛盾はない。

債券利回りは投資家の期待に基づいて動く。もし市場が会合に先立ち、大幅な金融引き締めをすでに価格に織り込んでいた場合、予想された動きが確認されたからといって、必ずしも利回りがさらに上昇するとは限らない。

会合に先立ち、10年物米国債の利回りは、ジャクソンホールでのケビン・ウォッシュ氏の講演以降、約25ベーシスポイント上昇しており、2月の安値よりおよそ1パーセントポイント高くなっていた。

したがって、調整の大部分は公式決定の前にすでに完了していた。

まさにこれが、市場でしばしば「噂で買い、ニュースで売る」という原則が使われる理由である。

その意味は、ニュース発表後に市場が常に逆方向に動くということではない。むしろ、投資家は、予想される出来事が実際に起こる前に、しばしばその見通しに基づいて取引を行うという事実を反映しているのだ。

トレーダーにとって、予想はデータそのものと同じくらい重要である

この原則は、FRBの決定だけに当てはまるわけではない。

インフレ率が前年比で上昇したとしても、その結果が市場の予想を下回れば、株価は好感して上昇する可能性があります。企業が過去最高の利益を報告したとしても、投資家がさらに良い結果を予想していた場合は、株価が下落する可能性があります。経済が数千もの新規雇用を生み出したとしても、市場のコンセンサスがそれを大幅に上回っていた場合、市場はネガティブに反応する可能性があります。

したがって、数値そのものは全体像を完全に示すものではありません。

マクロ経済イベントに対するプロフェッショナルなアプローチでは、少なくとも以下の3つの数値を参考にします：

前回の数値 → 市場の予想 → 実際の結果

これらを比較して初めて、新たな情報が市場にとってポジティブなサプライズかネガティブなサプライズかを判断できるのです。

ここから何を学ぶべきか？

FRBによる9月の利上げは、金融市場の動きが「金利上昇＝株価下落」といった単純な関係では説明できない理由を明確に示している。

市場は将来を見据えています。したがって、投資家はFRBや政府、企業が公式な決定を発表するずっと前から反応し始めます。

最終的に発表が行われた際、重要なのはもはや何が起きたかではなく、主に結果がすでに市場価格に織り込まれていた見通しからどれだけ乖離していたかという点になります。

したがって、投資家やトレーダーにとっては、主要なマクロ経済イベントの最終的な数値だけでなく、市場のコンセンサスや今後の展開に対する期待も注視することが有用である。期待と現実のギャップこそが、実際に価格を動かす要因となることが多いのだ。