Apabila Kadar Tidak Cukup: Bagaimana Alat Dasar Monetari Tidak Konvensional Berfungsi?

Reaksi pasaran adalah segera. Hasil bon Perbendaharaan 10 tahun jatuh sebanyak 5.7 mata asas kepada 4.647%, manakala hasil bon 30 tahun menurun sebanyak 9 mata asas kepada 5.196%. Pada masa yang sama, niaga hadapan indeks ekuiti AS meningkat dengan mendadak. Walaupun ini bukan alat dasar monetari Rizab Persekutuan, situasi ini menggambarkan dengan baik prinsip di sebalik beberapa campur tangan bank pusat yang tidak konvensional. Apabila pembeli bon besar baharu memasuki pasaran, harganya meningkat dan hasil turun. Dan apabila hasil bebas risiko jangka panjang menurun, kos modal berubah di seluruh ekonomi.

Di bawah dasar monetari konvensional, bank pusat terutamanya mempengaruhi kadar faedah jangka pendek. Perubahan dalam kadar ini kemudiannya secara beransur-ansur disalurkan kepada pinjaman, bon, mata wang dan harga aset kewangan. Walau bagaimanapun, mekanisme ini tidak berlaku secara automatik.

Sebuah isi rumah tidak mengambil pinjaman gadai janji 30 tahun pada kadar Fed Funds, dan sebuah syarikat tidak mengeluarkan bon 10 tahun terus pada kadar dasar bank pusat. Antara keputusan Fed dan kos sebenar pembiayaan jangka panjang terletak pasaran bon, yang menetapkan harganya berdasarkan jangkaan sendiri.

Pulangan atas bon kerajaan 10 tahun boleh disederhanakan kepada laluan jangkaan kadar faedah jangka pendek masa depan dan premium tempoh, iaitu pampasan tambahan untuk risiko memegang bon jangka panjang. Kedua-dua komponen dipengaruhi oleh faktor seperti jangkaan inflasi, penawaran hutang kerajaan dan risiko fiskal. Inilah sebabnya mengapa situasi boleh timbul di mana bank pusat menurunkan kadar faedah tetapi hasil jangka panjang tetap tinggi atau bahkan meningkat.

Pasaran AS semasa adalah contoh yang baik. Tekanan ke atas matang panjang tidak berpunca semata-mata daripada jangkaan mengenai dasar monetari. Pelabur mengambil kira defisit belanjawan yang tinggi, jumlah besar penerbitan bon Perbendaharaan baru, bekalan hutang korporat yang semakin meningkat dan keperluan modal yang luar biasa tinggi bagi syarikat teknologi yang membina infrastruktur AI. Jika masalah itu berpunca khusus daripada bahagian pasaran ini, mengubah kadar jangka pendek sahaja mungkin tidak mencukupi.

Pengambilan Semula Perbendaharaan Bukan QE

Pengambilalihan semula bon kerajaan A.S. semasa mesti dipbezakan dengan jelas daripada dasar monetari. Operasi ini dijalankan oleh Jabatan Perbendaharaan, bukan Rizab Persekutuan. Perbendaharaan tidak mencipta rizab bank pusat baharu dan tidak mengejar sasaran inflasi melalui pengambilalihan semula. Objektif utama ialah pengurusan hutang kerajaan dan sokongan untuk kecairan pasaran.

Selain itu, ini tidak mewakili pengurangan bersih dalam jumlah keseluruhan hutang AS. Perbendaharaan membeli semula sebahagian sekuriti sedia ada, tetapi keperluan untuk membiayai defisit belanjawan tidak hilang. Apa yang berubah terutamanya ialah struktur matang dan jumlah terbitan khusus yang tersedia di pasaran sekunder.

Mekanisme harga, bagaimanapun, adalah serupa dengan yang digunakan oleh bank pusat apabila membeli aset. Jika Perbendaharaan meningkatkan permintaan untuk bon 10 hingga 30 tahun, harganya mungkin meningkat dan hasil mungkin menurun. Reaksi pasaran susulan pengumuman pembelian semula menunjukkan mengapa pembelian bon secara langsung mampu mengubah keadaan kewangan walaupun tanpa sebarang perubahan dalam kadar dasar.QE: Pembelian Bon Mengubah Harga Risiko Di bawah dasar ini, bank pusat membeli aset kewangan dalam skala besar, kebanyakannya bon kerajaan.

Pembelian itu sendiri bukan satu-satunya bahagian penting. Apa yang penting ialah apa yang berlaku selepas itu.

Jika bank pusat mula membeli, contohnya bon 10 tahun, ia meningkatkan permintaan untuknya dan menolak harganya lebih tinggi. Hasilnya menurun. Pada masa yang sama, pelabur yang menjual bon itu menerima kecairan dan perlu memutuskan di mana hendak memperuntukkannya seterusnya. Sebahagian modal mungkin beralih ke bon korporat, ekuiti, hartanah atau aset lain dengan pulangan jangkaan yang lebih tinggi.

Oleh itu, QE tidak hanya menjejaskan bon kerajaan. Ia secara beransur-ansur mengubah daya tarikan relatif hampir keseluruhan spektrum aset kewangan dan menurunkan kos pembiayaan dalam ekonomi.

Mekanisme ini juga menerangkan mengapa saham boleh meningkat apabila hasil Perbendaharaan menurun. Kadar bebas risiko membentuk asas kadar diskaun yang digunakan untuk menilai aliran tunai korporat masa depan. Apabila ia menurun, nilai sekarang pendapatan masa depan meningkat. Syarikat pertumbuhan cenderung menjadi yang paling sensitif kerana sebahagian besar pulangan yang dijangkakan terletak jauh di masa depan.

Operation Twist: Apabila Saiz Penyataan Kewangan Kurang Penting Berbanding Struktur Matangnya Tidak semua campur tangan bermakna pengembangan selanjutnya pada penyataaan kewangan bank pusat. Operation Twist berfungsi terutamanya dengan struktur matang aset.

Bank pusat boleh mengurangkan pegangan bon jangka pendeknya sambil pada masa yang sama membeli bon matang jangka panjang. Saiz keseluruhan neraca tidak semestinya berubah dengan ketara, tetapi permintaan untuk bahagian individu lengkung hasil berubah.

Matlamatnya adalah untuk menurunkan hasil jangka panjang, yang lebih relevan untuk gadai janji, pembiayaan korporat dan keputusan pelaburan. Dari perspektif ini, tumpuan semasa pembelian semula Perbendaharaan pada segmen pasaran 10 hingga 30 tahun adalah amat menarik. Ia menunjukkan bahawa perbezaan antara membeli bon dua tahun dan bon 30 tahun bukanlah semata-mata soal matang atas kertas. Setiap satu mempengaruhi bahagian kos modal yang berbeza.

Kawalan Lengkung Hasil: Apabila Hasil Itu Sendiri Menjadi Sasaran

Kawalan Lengkung Hasil pergi lebih jauh. Di bawah QE konvensional, bank pusat biasanya menetapkan jumlah pembelian. Di bawah YCC, ia dijalankan sebaliknya: ia menetapkan paras hasil atau julat yang ingin dikekalkannya dan melaraskan jumlah pembelian untuk mencapai sasaran tersebut.Perbezaannya adalah asas. Jika bank mengumumkan bahawa ia tidak akan membenarkan hasil tertentu melebihi paras tersebut, pasaran mesti mengambil kira pembeli berpotensi yang hampir tanpa had di pihak lain.Ini juga sebabnya reaksi pelabur terhadap pembelian semula semasa di AS itu penting. Mohamed El-Erian menunjukkan bahawa volum yang dirancang adalah kecil sama ada secara mutlak mahupun berbanding keluaran bersih hutang baharu. Walau bagaimanapun, ia mungkin mempengaruhi tingkah laku pasaran. Seorang pelabur yang berspekulasi secara agresif mengenai kenaikan hasil yang lebih tinggi tiba-tiba perlu mengambil kira risiko bahawa sektor awam akan mula menentang pergerakan ini dengan lebih aktif.

Jangka campur tangan sahaja boleh mengubah kedudukan pelabur walaupun sebelum pembelian yang lebih besar benar-benar berlaku.

Panduan Hadapan: Kadang-kadang Mengubah Jangkaan Cukup

Dasar monetari tidak konvensional tidak semestinya melibatkan pembelian aset. Bank pusat juga boleh mempengaruhi pasaran melalui cara ia menyampaikan laluan kadar faedah masa depan.

Jika pelabur percaya bahawa kadar akan kekal rendah untuk tempoh yang lebih lama, laluan jangkaan kadar jangka pendek masa depan berubah. Ini kemudiannya turut tercermin dalam hasil jangka panjang.

Panduan hadapan oleh itu pada dasarnya adalah mengenai pengurusan jangkaan. Bank pusat tidak perlu membeli mana-mana bon secara serta-merta. Jika komunikasinya boleh dipercayai, pasaran akan mula memasukkan jangkaan baru itu sendiri.

Dalam amalan, alat-alat tidak konvensional individu sering bertindih. Bank pusat boleh pada masa yang sama membeli aset, menyampaikan laluan kadar faedah masa depan dan menyediakan kecairan luar biasa kepada sistem perbankan. Apa yang penting bukan nama program itu, tetapi saluran yang digunakan untuk mempengaruhi keadaan kewangan.

Hasil yang Lebih Rendah Tidak Semestinya Berita Baik Secara Automatik

Penurunan mendadak dalam hasil Perbendaharaan susulan pengumuman pembelian semula menyokong niaga hadapan ekuiti, tetapi pergerakan yang sama juga mungkin mempunyai sisi yang kurang menguntungkan.

Jika hasil jangka panjang menurun, pembiayaan boleh menjadi lebih murah. Cagaran gadai janji, bon korporat dan pinjaman secara beransur-ansur menjadi lebih mudah diperoleh, dan keadaan kewangan menjadi lebih longgar. Ini adalah diingini semasa kemelesetan atau krisis kewangan. Ia menjadi jauh lebih rumit dalam persekitaran di mana inflasi kekal menjadi masalah.Fed boleh mendapati dirinya dalam situasi di mana ia mengekang ekonomi melalui kadar jangka pendek, manakala penurunan hasil jangka panjang menampung sebahagian kesan tersebut. Inilah yang tepat diperingatkan oleh Ketua Ekonom RSM, Joe Brusuelas, yang berhujah bahawa usaha untuk mengekalkan hasil di bawah kawalan boleh menyukarkan lagi usaha untuk mengembalikan inflasi ke sasaran 2%.

Oleh itu, alat tidak konvensional bukanlah cara tanpa kos untuk mengurangkan harga pembiayaan. Kesan-kesannya disalurkan ke dalam harga aset, aktiviti pemberian pinjaman, mata wang dan jangkaan inflasi.

Pasaran Boleh Distabilkan, tetapi Asas Kekal

Had paling penting bagi dasar tidak konvensional dapat dilihat dengan jelas dalam situasi semasa.

Pengambilalihan semula yang lebih tinggi boleh meningkatkan kecairan pasaran bon. QE boleh menurunkan hasil. Operation Twist boleh mengubah bentuk lengkung, dan YCC boleh mewujudkan had atas yang berkesan untuk matang tertentu.

Walau bagaimanapun, tiada satu pun alat ini yang mengurangkan defisit belanjawan AS. Mereka tidak menghapuskan keperluan untuk mengeluarkan hutang kerajaan baharu dan tidak mengurangkan jumlah modal yang dipinjam oleh syarikat di pasaran untuk membiayai pusat data dan infrastruktur AI.

Jika pelabur menuntut pulangan yang lebih tinggi kerana bekalan hutang atau risiko memegangnya semakin meningkat, sebuah institusi awam boleh meredam pergerakan itu untuk suatu tempoh tertentu. Bagaimanapun, ia tidak dapat menghapuskan sebab mengapa ia timbul.

Itulah intipati alat tidak konvensional. Mereka boleh dengan sangat pantas mengubah kos modal, kecairan dan tingkah laku pelabur. Kepentingannya paling ketara terutamanya apabila dasar kadar faedah standard tidak dapat mempengaruhi keadaan kewangan dengan mencukupi, apabila mekanisme penghantaran terjejas atau apabila pasaran menghadapi kekurangan kecairan. Jika hasil yang meningkat dipacu oleh masalah fiskal jangka panjang, pembelian bon sahaja tidak akan menyelesaikannya.