米国サービス業は、雇用急増を伴わずに成長を加速させている。FRBにとっては気がかりな組み合わせだ。

8月29日終了週の新規失業保険申請件数は20万6,000件となった。 市場予想はおよそ20万5,000件だったが、前週の数値は20万3,000件から20万4,000件に上方修正された。 4週間の移動平均は、改訂値の205,750件から207,250件に増加した。予想との乖離はごくわずかであり、それだけでは労働市場の大局的な状況に実質的な変化をもたらすものではない。 また、米国労働省は、継続受給者数が前週比8,000人増の177万9,000人となったと報告した一方、その4週間移動平均は178万1,750人に減少した。 被保険者失業率は1.2％で横ばいとなった。

季節調整前の数値は、1年前よりも依然として良好な水準にある。 新規申請件数は 170,626 件で、前年同期の 196,712 件に比べ、前年比で約 13.3% 減少した。 季節調整前の継続受給者数は 173.8 万人で、前年同期の約 189.2 万人に比べ、約 8.2% 減少した。

この傾向は、しばしば「採用は慎重、解雇も慎重」と言われる状況と一致しています。 米国企業は従業員数の拡大にあまり意欲を見せていないが、同時に、大規模な解雇を余儀なくされるような圧力にもまだ直面していない。 この発表を受けて、ロイターは、解雇数が少なく採用も控えめであることから、労働市場は依然として安定していると報じた。

したがって、この申請件数のデータは、金利の上昇がすでに雇用の急激な悪化を引き起こしているという、FRBにとって説得力のある根拠とはならなかった。

サービス業は予想をはるかに上回る伸びを見せた

ISMサービス業PMIからは、より強いシグナルが示された。 8月の総合指数は54.1から55.4へと上昇し、市場予想の約54.2を上回った。したがって、サービス部門は26ヶ月連続で拡大基調を維持しており、8月の数値は12ヶ月平均の53.7を1.7ポイント上回った。

PMIが55.4であったからといって、サービス部門の生産高が5.4％増加したわけではない。これは、企業からの調査回答に基づく拡散指数である。 50を上回る数値は、縮小よりも拡大を報告する回答者が多いことを示している。指数が50を上回る幅が広がるほど、拡大のシグナルはより広範囲にわたるものとなる。

8月の報告書では、PMIの総合指数以外にも改善が見られた。 事業活動指数は59.1から61.7へと上昇し、2022年11月以来の最高水準を記録しました。新規受注指数は57.2から60.9へと急上昇し、2023年2月以来の最高値となりました。 受注残高は50.9から55.6へ、新規輸出受注は52.0から56.3へ、輸入は51.8から56.3へとそれぞれ増加した。

現在の活動状況、新規需要、およびいくつかの先行指標はすべて強まった。

受注は増加しているが、雇用は増加していない

この報告書で最も顕著な乖離が見られたのは、60.9を記録した新規受注と、47.8を記録した雇用との間であった。 この2つの指数の差は13.1ポイントに達した。

総体として、これは新規受注が極めて力強いペースで伸びている一方で、サービス部門の雇用は依然として縮小状態にあることを意味している。 雇用指数は 47.4 から 47.8 へとわずかに上昇したものの、2 ヶ月連続で 50 の分岐点を下回り、過去 18 ヶ月のうち 13 ヶ月は縮小状態が続いています。 8 月、雇用が増加したと回答したのは回答者の 11.8% に留まり、71.1% は変化なし、17.1% は人員を削減したと回答した。

ISM は重要な詳細情報を付け加えている。 調査委員長のスティーブ・ミラー氏は、投入コストの上昇を背景に、企業は雇用に関する決定を通じて経費の抑制を図っており、事業活動が活発化しているにもかかわらず、空いたポストの補充を頻繁に先送りしていると述べた。

しかし、報告書自体からは、この乖離のどの程度が生産性の向上、自動化、既存生産能力のより効率的な活用、あるいは単に慎重な採用方針に起因するものかについて、決定的な結論を導き出すことはできない。 データから確実に推測できるのは、需要の回復がまだ雇用に同程度の増加として反映されていないということである。

投入価格の圧力は依然として高い水準にある

雇用が低迷しているという状況は、物価の動向によってさらに複雑になっている。 支払価格は70.3から72.6へと上昇し、2022年以来の最高水準を記録した。この指数は過去6ヶ月のうち5ヶ月で70を超え、21ヶ月連続で60を上回っている。 ISMによると、サービス業の投入価格は現在、111ヶ月連続で上昇している。

72.6という数値は、価格が72.6％上昇したことを意味するものではない。 これは、回答企業の間で投入コストが極めて広範囲にわたり上昇していることを反映している。8月には、44.8％の企業が価格上昇を報告し、52.9％が横ばい、下落を報告したのはわずか2.3％にとどまった。調査対象の業界のうち、投入価格が全体的に下落したと報告した業界は一つもなかった。

したがって、企業は不確実性だけでなく、投入コストの高騰という環境下でコストを抑制するためにも、採用を先送りしている可能性がある。ISMが価格上昇を指摘した項目には、燃料、ソフトウェア、コンピュータ製品、鉄鋼などが含まれていた。 供給不足が報告された項目には、GPU、メモリ部品、労働力、鉄鋼が含まれた。

したがって、FRBは、サービス部門の需要が依然として堅調である一方で、投入価格の圧力がまだ有意な緩和を見せていないという複合的な状況に直面している。

受注残と在庫が、堅調な報告の全体像を浮き彫りにしている

在庫指数は51.4から56.7へと上昇し、主要サブ指数の中で最大の月間変動幅を記録した。受注残高指数は4.7ポイントも上昇し、55.6となった。 同時に、新規輸出受注は56.3に達し、輸入も56.3となった。

在庫の増加については、いくつかの解釈が可能である。 企業は、需要の拡大に対応しているか、追加の受注に備えているか、あるいはサプライチェーンや価格をめぐる不確実性に対応して在庫を積み増している可能性がある。「在庫に対する見通し」も54.1に上昇し、回答者のより大きな割合が、自社のニーズに比べて在庫が多すぎると考えていることを示している。

「サプライヤーの納期」は52.8から51.3へと低下した。この指数は逆の解釈がされる：50を超える数値は納期の遅延を示す。 したがって、納期は引き続き長引いたが、7月ほど急激な伸びではなかった。ISMは、混乱の原因として関税や中東の地政学的緊張などを挙げた。

成長は比較的広範囲に及んだが、全産業に及んだわけではない

調査対象となった18の産業のうち、12のセクターで全体的な成長が報告された。 これには、鉱業、不動産・賃貸業、宿泊・飲食サービス業、卸売業、小売業、情報サービス業、専門・技術サービス業、運輸・倉庫業が含まれる。

農業、林業、漁業、建設業、企業管理・支援サービス、金融・保険、医療・社会福祉の各セクターでは、縮小が報告された。

したがって、弱点がないわけではないものの、景気拡大は比較的広範囲に及んでいた。

FRBにとっての問題は、旺盛な需要と物価上昇圧力の組み合わせである

失業保険申請件数が20万6,000件にとどまっていることは、解雇が少なかったことを示唆している。 雇用指数が47.8であることは、サービス業における雇用動向が弱含んでいることを示している。一方、サービス業PMIが55.4、新規受注が60.9であることは、需要が堅調であることを示唆している。また、支払価格が72.6であることは、投入コストの圧力が高まっていることを示している。

したがって、8月のISM報告書は、雇用成長が依然として弱い状況下でも、サービス部門の活動が加速し得ることを示している。同時に、これは物価上昇圧力が実質的に緩和されている環境ではない。

もしサービス部門の活動が加速し、雇用が依然として低迷し、かつ支払価格が同時に急落している場合、FRBにとっては、インフレ圧力が再燃することなく成長が継続できるという、より好ましいシグナルとなるだろう。 しかし、8月の報告書では、受注が堅調である一方で、投入物価の伸びがさらに加速していることが示された。

このような環境は、金融政策の早期緩和を支持する根拠を弱める一方で、さらなる引き締めが行われるリスクも依然として残している。

堅調なデータが発表された直後、9月の利上げに対する期待が高まった。 しかしその後、FRBのクリストファー・ウォーラー理事がハト派的な発言を行ったことで、市場が想定する9月の利上げ確率は、前日の約63%から50%前後まで低下した。 したがって、市場は新たなデータの発表やFRB当局者の発言の一つひとつに依然として非常に敏感な反応を示している。

報告書からの主なポイント

9月3日のデータで最も注目すべき点は、米国のサービス部門における受注の伸びと雇用動向の乖離である。

新規受注指数は60.9、事業活動指数は61.7となった一方、雇用指数はわずか47.8にとどまった。 この13.1ポイントの差は、需要の力強い伸びに、まだそれに見合うほどの雇用拡大が伴っていないことを示している。しかし、ISMレポート自体からは、これが生産性の向上、自動化、あるいはより慎重な人員配置方針のいずれを反映しているのかを判断することはできない。

一方、仕入価格が72.6となったことは、投入価格の圧力が依然として非常に強いことを示している。したがって、FRBは労働市場の軟化リスクに直面しているだけではない。 同様に重要なのは、価格上昇圧力が大幅に緩和されることなく、サービス業の活動が比較的堅調なペースで拡大し続ける可能性があるという事実である。

したがって、8月のISM報告は、金融緩和を明確に必要とする経済状況をまだ示していない。 それどころか、堅調な需要、解雇数の少なさ、そして高止まりする投入物価が相まって、FRBには慎重な姿勢を維持する理由を与えている。