De S&P 500 daalde, maar de meeste Amerikaanse aandelen stegen. Hoe is dat mogelijk?

De S&P 500 meet de prestaties van 500 grote Amerikaanse bedrijven. Opname in dezelfde index betekent echter niet dat elk bedrijf in gelijke mate bijdraagt aan het dagelijkse rendement ervan.

De index wordt gewogen op basis van de voor de free float gecorrigeerde marktkapitalisatie. Dit betekent dat het gewicht van een bedrijf afhangt van de marktwaarde van de aandelen die beschikbaar zijn voor particuliere beleggers, en niet simpelweg van de aandelenkoers of het feit dat het een plaats in de index inneemt.

Een bedrijf met een groter gewicht heeft een grotere invloed op de index wanneer de koers van zijn aandelen met een bepaald percentage stijgt of daalt. Een kleiner bedrijf kan een aanzienlijke winst boeken, terwijl het relatief weinig bijdraagt aan het totale resultaat.

De index meet daarom de prestaties van een portefeuille met ongelijke posities. Het tellen van het aantal aandelen dat in waarde is gestegen, geeft een ander antwoord dan het berekenen van de winst of het verlies van die portefeuille.

Een meerderheid van winnaars kan nog steeds een negatief rendement opleveren

Neem een hypothetische index met tien bedrijven.

Twee grote bedrijven vertegenwoordigen samen 60% van de waarde ervan. De overige acht zijn goed voor de resterende 40%. Stel dat beide grote bedrijven 3% dalen, terwijl elk kleiner bedrijf 1% stijgt.

Acht van de tien aandelen zijn in waarde gestegen. Toch daalt de index met 1,4%.

De grotere bedrijven halen 1,8 procentpunt van het rendement af, terwijl de kleinere bedrijven slechts 0,4 procentpunt toevoegen. Het aantal stijgers kan het grotere gewicht van de dalers niet compenseren.

Hetzelfde principe kan gelden voor een veel grotere index. Het werkt ook omgekeerd: sterke stijgingen bij enkele invloedrijke bedrijven kunnen de benchmark omhoog stuwen, zelfs wanneer de meeste componenten dalen.

Daarom kan een kop als „aandelen stegen“ of „aandelen daalden“ een belangrijk deel van wat er tijdens de handelssessie gebeurde, buiten beschouwing laten.

Marktbreedte meet de participatie

De marktbreedte beschrijft in hoeverre een marktbeweging zich over individuele aandelen verspreidt.

Een van de eenvoudigste maatstaven vergelijkt het aantal stijgende aandelen met het aantal dalende aandelen tijdens een handelsdag. Elk aandeel telt één keer mee, ongeacht de marktkapitalisatie. Aandelen die onveranderd blijven, worden apart beschouwd.

De stijgings-/dalingslijn breidt deze benadering uit over de tijd. Hierbij wordt het aantal stijgende aandelen minus het aantal dalende aandelen van elke handelsdag opgeteld bij een lopend totaal, waardoor beleggers de participatie kunnen vergelijken met de richting van de index.

Als een index nieuwe hoogtepunten bereikt terwijl de stijgings-/dalingslijn verzwakt, is de rally mogelijk afhankelijk van een krimpende groep bedrijven. Als de index daalt terwijl meer aandelen beginnen te stijgen, kan de algemene daling een verbeterende participatie verbergen.

Voor deze vergelijkingen is een consistent universum nodig. De breedte van de New York Stock Exchange omvat bijvoorbeeld een andere groep dan de breedte binnen de S&P 500.

Een divergentie duidt op een verschil tussen de benchmark en de samenstellende onderdelen ervan. Het belang ervan hangt af van de vraag of het aanhoudt en welke andere aanwijzingen ermee gepaard gaan.

Equal Weight biedt een ander perspectief op dezelfde bedrijven

Een nuttige vergelijking is de S&P 500 Equal Weight Index.

Deze bevat dezelfde bedrijven als de conventionele S&P 500, maar kent bij de driemaandelijkse herschikking aan elk bedrijf een gewicht van ongeveer 0,2% toe. Tussen de herschikkingen door verschuiven die gewichten naarmate de aandelenkoersen veranderen.

Dit vermindert de dominantie van de grootste bedrijven en geeft kleinere componenten meer invloed.

Wanneer de conventionele S&P 500 daalt terwijl de ‘Equal Weight’-variant zich beter staande houdt, wijst dat op relatieve zwakte bij de zwaarder gewogen componenten. Wanneer beide sterk dalen, is de druk wellicht breder verspreid.

Equal-weighting verandert echter ook de sectorwegingen en de blootstelling aan bedrijfsgrootte en beleggingsstijlen. Het prestatieverschil weerspiegelt daarom verschillende invloeden.

De vergelijking biedt een extra perspectief op de samenstelling. Het bewijst niet dat de ene versie altijd beter zal presteren of een lagere volatiliteit zal bieden. Beleggers bekijken dezelfde bedrijven door middel van twee verschillende sets portefeuillewegingen.

Sectorrotatie en brede verkoop kunnen in de krantenkoppen op elkaar lijken

Een daling die zich concentreert in de technologiesector kan een heel andere betekenis hebben dan gelijktijdige zwakte in de technologie-, bank-, industriële en consumentensector.

In de eerste situatie kunnen beleggers de winst, waarderingen of financieringsbehoeften van één groep herzien, terwijl ze bereid blijven om aandelen van andere bedrijven aan te houden. Dat patroon kan in lijn zijn met sectorrotatie, wat betekent dat er een verschuiving plaatsvindt in de delen van de markt waar beleggers de voorkeur aan geven.

In het tweede geval verspreiden de verliezen zich over sectoren met verschillende bedrijfsmodellen en economische gevoeligheden. Dat duidt op bredere druk op aandelen.

Om deze situaties van elkaar te onderscheiden, is het nuttig om de sectorprestaties te bekijken in combinatie met de deelname gedurende meerdere handelsdagen. Sterkte in meerdere sectoren levert andere aanwijzingen op dan veerkracht in slechts een kleine defensieve groep.

Rotatie kan ook uitmonden in bredere verkoop als de oorspronkelijke bezorgdheid zich verspreidt. Een toenemende breedte tijdens één handelsdag geeft dus een beeld van de deelname op die dag; of dit blijvend is, moet nog verder worden bevestigd.

Veel posities kunnen nog steeds leiden tot een geconcentreerde blootstelling

Het onderscheid tussen het aantal bedrijven en het gewicht van bedrijven is ook van belang voor portefeuilles.

Een belegger kan een breed indexfonds, een technologiefonds en verschillende individuele technologieaandelen bezitten. Dit lijken afzonderlijke beleggingen, maar hun grootste onderliggende posities kunnen elkaar overlappen.

Als dezelfde bedrijven een aanzienlijk aandeel van elke positie uitmaken, kan de portefeuille meer afhankelijk worden van hun prestaties dan het aantal beleggingen doet vermoeden.

Een nuttige beoordeling kijkt daarom naar de gecombineerde gewichten van de onderliggende bedrijven en sectoren. Daarbij wordt ook gekeken of bedrijven afhankelijk zijn van vergelijkbare bronnen van vraag, financieringsvoorwaarden of investeringsuitgaven.

Diversificatie over veel verschillende namen kan de afhankelijkheid van een individueel bedrijf verminderen. Het effect hiervan is beperkter wanneer enkele grote posities de overhand hebben, of wanneer verschillende beleggingen op dezelfde economische druk reageren.

De relevante vraag is in hoeverre het resultaat van de portefeuille afhangt van elke blootstelling.

Wat kunt u hieruit leren?

De sessie van 22 oktober illustreert waarom de dagelijkse verandering in een index slechts een deel van het marktbeeld weergeeft.

Naast die verandering kunnen beleggers kijken naar stijgende versus dalende aandelen, de gelijkgewogen index, sectorparticipatie en het percentage componenten dat boven hun eigen 50-daags of 200-daags voortschrijdend gemiddelde noteert.

Deze maatstaven geven verschillende dingen weer. Dagelijkse stijgingen geven de richting van die handelsdag aan. Handelen boven een voortschrijdend gemiddelde geeft de positie van een aandeel weer ten opzichte van zijn recente koersgeschiedenis; het betekent niet dat het aandeel die dag is gestegen.

De breedte heeft ook zijn beperkingen. Een beperkt aantal koplopers kan aanhouden, en divergentie biedt geen betrouwbare aanwijzing voor een ommekeer. Een sterkere participatie moet worden beoordeeld in combinatie met koerstrends, winstcijfers en financiële omstandigheden.

Voor een belegger of handelaar is het daarom nuttig om te vragen hoe ver de index is bewogen, welke bedrijven deze beweging hebben aangedreven en in hoeverre die beweging breed gedragen werd.

Waarschuwing! Dit materiaal is niet bedoeld als beleggingsadvies. Historische prestatiegegevens bieden geen garantie voor toekomstige rendementen. Beleggen in vreemde valuta kan uw rendement beïnvloeden als gevolg van schommelingen in de wisselkoersen. Elke transactie in effecten kan zowel winst als verlies opleveren. De aannames en verwachtingen die in dit materiaal worden uiteengezet, zijn slechts schattingen die mogelijk niet nauwkeurig zijn en kunnen veranderen afhankelijk van de huidige economische omstandigheden. Deze verklaringen bieden geen garantie voor toekomstige rendementen.