Az amerikai szolgáltatási szektor a munkaerő-felvétel robbanásszerű növekedése nélkül is gyorsul. Kényelmetlen helyzet a Fed számára

Az új munkanélküli-segély iránti kérelmek száma az augusztus 29-ével végződő héten 206 000-re emelkedett. A piac körülbelül 205 000-re számított, míg az előző adatot 203 000-ről 204 000-re módosították. A négyhetes mozgóátlag a korrekciót követően 205 750-ről 207 250-re emelkedett. Az elvárásoktól való eltérés annyira csekély, hogy önmagában nem változtatja meg lényegesen a munkaerőpiac általános képét. Az Egyesült Államok Munkaügyi Minisztériuma 1,779 millió folyamatban lévő igénylést is jelentett, ami 8 000-rel több az előző héthez képest, míg a négyhetes mozgóátlag 1,78175 millióra csökkent. A biztosított munkanélküliségi ráta változatlanul 1,2%-on maradt.

A szezonálisan ki nem igazított adatok továbbra is kedvezőbbek, mint egy évvel ezelőtt. Az első alkalommal benyújtott kérelmek száma 170 626 volt, szemben a tavalyi év azonos hetének 196 712-es értékével, ami körülbelül 13,3%-os csökkenést jelent az előző évhez képest. A kiigazítatlan, folyamatos ellátásra jogosultak száma 1,738 millió volt, szemben az egy évvel korábbi körülbelül 1,892 millióval, ami körülbelül 8,2%-os csökkenést jelent.

Ez a tendencia összhangban áll azzal a jelenséggel, amelyet gyakran „lassú felvétel, lassú elbocsátás” környezetként írnak le. Az amerikai vállalatok nem igazán hajlandók bővíteni a létszámot, ugyanakkor még nem szorulnak olyan nyomás alá, amely kiterjedt létszámleépítésekre kényszerítené őket. A jelentés közzétételét követően a Reuters a munkaerőpiacot továbbra is stabilnak minősítette, alacsony elbocsátási arány és visszafogott felvétel mellett.

A segélyigény-adatok tehát nem szolgáltak a Fed számára erős érvvel arra nézve, hogy a magas kamatlábak máris a foglalkoztatás hirtelen romlását okoznák.

A szolgáltatási szektor a vártnál sokkal nagyobb mértékben gyorsult

Erőteljesebb jelzést adott az ISM szolgáltatási PMI. A fő index augusztusban 54,1-ről 55,4-re emelkedett, szemben a konszenzusos becsléssel, amely nagyjából 54,2 volt. A szolgáltatási szektor így 26. hónapja folyamatosan bővül, miközben az augusztusi érték 1,7 ponttal meghaladta az 53,7-es 12 hónapos átlagot.

Az 55,4-es PMI-érték nem jelenti azt, hogy a szolgáltatási termelés 5,4%-kal nőtt volna. Ez egy diffúziós index, amely a vállalatok felmérésben adott válaszaiból állapítható meg. Az 50 feletti érték azt jelzi, hogy több válaszadó jelentett bővülést, mint zsugorodást. Minél magasabbra emelkedik az index az 50 felett, annál szélesebb körű a bővülési jel.

Az augusztusi jelentés a fő PMI-értéknél is jelentősebb javulást mutatott. Az üzleti aktivitás 59,1-ről 61,7-re emelkedett, ami 2022 novembere óta a legmagasabb szint. Az új megrendelések 57,2-ről 60,9-re ugrottak, ami 2023 februárja óta a legmagasabb érték. A megrendelésállomány 50,9-ről 55,6-ra emelkedett, az új exportmegrendelések 52,0-ról 56,3-ra, az import pedig 51,8-ról 56,3-ra nőtt.

A jelenlegi konjunktúra, az új kereslet és számos előretekintő mutató egyaránt erősödött.

A megrendelések emelkednek, a foglalkoztatás viszont nem

A jelentésben a legmarkánsabb eltérés az új megrendelések (60,9) és a foglalkoztatás (47,8) között mutatkozott. A két index közötti különbség 13,1 pontot ért el.

Összességében ez azt jelenti, hogy az új megrendelések nagyon erős ütemben növekednek, míg a szolgáltatási szektorban a foglalkoztatás továbbra is zsugorodik. A foglalkoztatási index 47,4-ről 47,8-ra emelkedett, de második hónapja maradt az 50-es küszöb alatt, és az elmúlt 18 hónapból 13-ban zsugorodást mutatott. Augusztusban a válaszadók csupán 11,8%-a jelentett foglalkoztatásnövekedést, 71,1% nem tapasztalt változást, 17,1% pedig létszámcsökkentést hajtott végre.

Az ISM egy fontos részletet is közöl. A felmérés vezetője, Steve Miller elmondta, hogy a növekvő inputköltségek közepette a vállalatok a foglalkoztatási döntéseiken keresztül is igyekeznek kordában tartani a kiadásokat, és az erősödő üzleti aktivitás ellenére gyakran halasztják el az üres pozíciók betöltését.

Maga a jelentés azonban nem teszi lehetővé egyértelmű következtetés levonását arra vonatkozóan, hogy ez az eltérés mekkora részben tulajdonítható a magasabb termelékenységnek, az automatizálásnak, a meglévő kapacitás hatékonyabb kihasználásának, vagy egyszerűen csak óvatosabb munkaerő-felvételi politikának. Az adatokból azonban biztonsággal következtethető, hogy az erősebb kereslet egyelőre nem eredményez hasonló mértékű foglalkoztatásnövekedést.

A beszerzési árakra nehezedő nyomás továbbra is magas

A gyenge munkaerő-felvétel képét bonyolítja az árak alakulása. A fizetett árak 70,3-ról 72,6-ra emelkedtek, ami 2022 óta a legmagasabb szint. Az index az elmúlt hat hónapból ötben meghaladta a 70-es értéket, és 21 egymást követő hónapja 60 felett marad. Az ISM szerint a szolgáltatási szektor beszerzési árai immár 111 egymást követő hónapja emelkednek.

A 72,6-os érték nem jelenti azt, hogy az árak 72,6%-kal emelkedtek. Ez a válaszadók körében a beszerzési költségek rendkívül széles körű emelkedését tükrözi. Augusztusban a vállalatok 44,8%-a jelentett magasabb árakat, 52,9%-uk stabil árakat, és csupán 2,3%-uk csökkenést. A nyomon követett iparágak közül egyik sem jelentett általános csökkenést a beszerzési árak terén.

A vállalatok ezért nemcsak a bizonytalanság miatt halaszthatják el az új munkaerő felvételét, hanem azért is, hogy a dráguló inputköltségek közepette kordában tartsák a kiadásaikat. Az ISM szerint dráguló tételek között szerepeltek az üzemanyag, a szoftverek, a számítástechnikai termékek és az acél. A hiánycikkek között szerepeltek a GPU-k, a memóriaalkatrészek, a munkaerő és az acél.

A Fed ezért olyan helyzet előtt áll, amelyben a szolgáltatási szektorban továbbra is erős a kereslet, miközben a beszerzési árakra nehezedő nyomás még nem mutat jelentős enyhülést.

A megrendelésállomány és a készletek teljessé teszik a jelentés erőteljesebb képét

A készletek 51,4-ről 56,7-re emelkedtek, ami a főbb alindexek közül a legnagyobb havi változás. A megrendelésállomány 4,7 ponttal, 55,6-ra nőtt. Ugyanakkor az új exportmegrendelések 56,3-ra emelkedtek, az import pedig szintén 56,3-on állt.

A készletek emelkedése többféleképpen is értelmezhető. Lehet, hogy a vállalatok az erősödő keresletre reagálnak, további megrendelésekre készülnek, vagy az ellátási láncokat és az árakat övező bizonytalanságra reagálva növelik készleteiket. A készletekkel kapcsolatos hangulat is 54,1-re emelkedett, ami azt jelenti, hogy a válaszadók nagyobb hányada tartotta a készleteket igényeikhez képest túl magasnak.

A beszállítói szállítások indexe 52,8-ról 51,3-ra csökkent. Ezt az indexet fordítva értelmezik: az 50 feletti érték lassabb szállításokat jelez. A szállítási idők tehát tovább hosszabbodtak, de nem olyan meredeken, mint júliusban. Az ISM a zavarokat okozó tényezők között a vámokat és a közel-keleti geopolitikai feszültségeket említette.

A növekedés viszonylag széles körű volt, de nem általános

A felmérésbe bevont 18 iparág közül 12 szektor jelentett általános növekedést. Ezek közé tartozott a bányászat, az ingatlan- és bérbeadási tevékenység, a szállás- és vendéglátás, a nagykereskedelem, a kiskereskedelem, az információs szolgáltatások, a szakmai és műszaki szolgáltatások, valamint a közlekedés és raktározás.

Zsugorodást jelentettek a mezőgazdaság, az erdőgazdálkodás és a halászat, az építőipar, a vállalatirányítás és a támogató szolgáltatások, a pénzügyi és biztosítási szektor, valamint az egészségügy és a szociális segítségnyújtás területén.

A bővülés tehát viszonylag széles körű volt, bár nem volt mentes a gyenge területektől.

A Fed számára a probléma az erős kereslet és az árnyomás kombinációja

A 206 000-es igénylések alacsony létszámleépítésekre utalnak. A 47,8-as foglalkoztatási index a szolgáltatási szektor gyenge foglalkoztatási dinamikáját jelzi. Az 55,4-es szolgáltatási PMI és a 60,9-es új megrendelések erős keresletet jeleznek. A 72,6-os beszerzési árak viszont a megnövekedett beszerzési költségnyomásra utalnak.

Az augusztusi ISM-jelentés tehát azt mutatja, hogy a szolgáltatási szektorban a tevékenység felgyorsulhat, még akkor is, ha a foglalkoztatás növekedése továbbra is gyenge marad. Ugyanakkor ez nem olyan környezet, amelyben az árnyomás jelentősen enyhülne.

Ha a szolgáltatási tevékenység felgyorsulna, a foglalkoztatás ugyanakkor gyenge maradna, és a beszerzési árak egyidejűleg meredeken csökkennének, a Fed kedvezőbb jelzést kapna arra, hogy a növekedés az inflációs nyomás újbóli megjelenése nélkül is folytatódhat. Az augusztusi jelentés azonban erős megrendeléseket mutatott, miközben a beszerzési árak tovább gyorsultak.

Egy ilyen környezet gyengíti a monetáris politika korai lazításának érveit, miközben a további szigorítás kockázatát is nyitva hagyja.

A kedvezőbb adatok közzétételét követően azonnal megnőttek a szeptemberi kamatemelésre vonatkozó várakozások. Később azonban Christopher Waller, a Fed kormányzója által tett, enyhébb hangvételű megjegyzések hatására a piac által implikált valószínűsége a szeptemberi kamatemelésnek az előző napi körülbelül 63%-ról 50% körüli szintre esett vissza. A piac ezért továbbra is rendkívül érzékenyen reagál minden új adat közzétételére és a Fed tisztviselőinek nyilatkozataira.

A jelentések legfontosabb tanulságai

A szeptember 3-i adatok legszembetűnőbb jellemzője az amerikai szolgáltatási szektorban a megrendelések növekedése és a foglalkoztatási dinamika közötti eltérés.

Az új megrendelések mutatója 60,9-re emelkedett, az üzleti aktivitás 61,7-en állt, míg a foglalkoztatás mutatója csupán 47,8 volt. A 13,1 pontos különbség azt mutatja, hogy az erős keresletnövekedést még nem kíséri hasonló mértékű foglalkoztatási bővülés. Az ISM-jelentésből azonban nem derül ki, hogy ez a termelékenység növekedését, az automatizálást vagy a óvatosabb munkaerő-felvételi politikát tükrözi-e.

Ugyanakkor a 72,6-os beszerzési árindex azt mutatja, hogy a beszerzési árakra nehezedő nyomás továbbra is nagyon erős. A Fed-nek ezért nem csupán a munkaerőpiac gyengülésének kockázatával kell szembenéznie. Ugyanilyen fontos az a tény, hogy a szolgáltatási szektor aktivitása továbbra is viszonylag erős ütemben növekedhet anélkül, hogy az árnyomás jelentősen csökkenne.

Az augusztusi ISM-jelentés tehát még nem ábrázol olyan gazdaságot, amely egyértelműen monetáris politikai lazítást igényelne. Éppen ellenkezőleg: az erős kereslet, az alacsony létszámleépítések és a magas inputárak együttesen okot adnak a Fed-nek arra, hogy továbbra is óvatos maradjon.