Amerikanske tjenester akselererer uten en ansettelsesboom. En ubehagelig kombinasjon for Fed

Førstegangssøknader om arbeidsledighetstrygd nådde 206 000 i uken som endte 29. august. Markedet hadde ventet omtrent 205 000, mens forrige måling ble revidert fra 203 000 til 204 000. Fireukers glidende gjennomsnitt økte fra et revidert nivå på 205 750 til 207 250 søknader. Avviket fra forventningene er lite nok til at det i seg selv ikke endrer det overordnede bildet av arbeidsmarkedet i vesentlig grad. Det amerikanske arbeidsdepartementet rapporterte også 1,779 millioner løpende søknader, opp 8 000 fra uken før, mens deres fireukers glidende gjennomsnitt falt til 1,78175 millioner. Den forsikrede arbeidsledighetsraten var uendret på 1,2%.

Ikke-sesongjusterte tall er fortsatt mer gunstige enn for ett år siden. Førstegangssøknader utgjorde 170 626 sammenlignet med 196 712 i samme uke i fjor, noe som tilsvarer en nedgang på omtrent 13,3% fra året før. Ujusterte løpende søknader var 1,738 millioner mot rundt 1,892 millioner året før, eller om lag 8,2% lavere.

Dette mønsteret er i tråd med det som ofte beskrives som et «sakte ansette, sakte si opp»-miljø. Amerikanske selskaper viser liten appetitt for å øke bemanningen, men samtidig står de ennå ikke overfor press som ville tvinge dem til omfattende oppsigelser. Etter publiseringen beskrev Reuters arbeidsmarkedet som fortsatt stabilt, med få oppsigelser og dempet ansettelse.

Søknadsdataene ga derfor ikke Fed et sterkt argument for at høye renter allerede forårsaker en kraftig forverring i sysselsettingen.

Tjenester akselererte langt mer enn ventet

Et sterkere signal kom fra ISM Services PMI. Hovedindeksen steg fra 54,1 til 55,4 i august, sammenlignet med et konsensusanslag på omtrent 54,2. Tjenestesektoren forble dermed i ekspansjon for 26. måned på rad, mens augustmålingen også var 1,7 poeng over 12-månedersgjennomsnittet på 53,7.

En PMI-avlesning på 55,4 betyr ikke at produksjonen i tjenestesektoren økte med 5,4%. Det er en diffusjonsindeks basert på spørreundersøkelsessvar fra selskaper. En avlesning over 50 indikerer at flere respondenter rapporterer ekspansjon enn kontraksjon. Jo høyere indeksen ligger over 50, desto bredere er ekspansjonssignalet.

Augustrapporten viste også forbedring utover hoved-PMI. Forretningsaktivitet steg fra 59,1 til 61,7, det høyeste nivået siden november 2022. Nye ordre hoppet fra 57,2 til 60,9, det høyeste siden februar 2023. Ordrebeholdning økte fra 50,9 til 55,6, nye eksportordre steg fra 52,0 til 56,3, og import økte fra 51,8 til 56,3.

Nåværende aktivitet, ny etterspørsel og flere fremoverskuende indikatorer styrket seg alle.

Ordrene stiger, sysselsettingen gjør det ikke

Den mest markante divergensen i rapporten kom til syne mellom Nye ordre på 60,9 og Sysselsetting på 47,8. Gapet mellom de to indeksene nådde 13,1 poeng.

På aggregert nivå betyr dette at nye ordre vokser i et svært høyt tempo, mens sysselsettingen i tjenestesektoren fortsatt er i kontraksjon. Sysselsettingsindeksen steg svakt fra 47,4 til 47,8, men forble under 50-grensen for andre måned på rad og har vært i kontraksjon i 13 av de siste 18 månedene. I august rapporterte bare 11,8% av respondentene en økning i sysselsettingen, 71,1% rapporterte ingen endring og 17,1% reduserte bemanningen.

ISM legger til en viktig detalj. Undersøkelsesleder Steve Miller sa at, i møte med økende innsatskostnader, forsøker selskaper også å kontrollere utgifter gjennom bemanningsbeslutninger og utsetter ofte å erstatte ledige stillinger til tross for sterkere forretningsaktivitet.

Selve rapporten tillater imidlertid ikke en endelig konklusjon om hvor mye av denne divergensen som kan tilskrives høyere produktivitet, automatisering, mer effektiv utnyttelse av eksisterende kapasitet eller rett og slett mer forsiktige ansettelsespolitikker. Det som trygt kan utledes av dataene, er at sterkere etterspørsel ennå ikke omsettes i en tilsvarende økning i sysselsettingen.

Presset fra innsatspriser forblir høyt

Bildet av svak ansettelse kompliseres av prisutviklingen. Betalte priser steg fra 70,3 til 72,6, det høyeste nivået siden 2022. Indeksen har vært over 70 i fem av de siste seks månedene og har ligget over 60 i 21 måneder på rad. Ifølge ISM har innsatsprisene i tjenestesektoren nå steget i 111 måneder på rad.

En avlesning på 72,6 betyr heller ikke at prisene steg med 72,6%. Den reflekterer en usedvanlig bred økning i innsatskostnader blant respondentene. I august rapporterte 44,8% av selskapene høyere priser, 52,9% rapporterte stabile priser og bare 2,3% rapporterte fall. Ingen av de sporede bransjene rapporterte en samlet nedgang i innsatsprisene.

Selskaper kan derfor utsette ansettelser ikke bare på grunn av usikkerhet, men også i et forsøk på å kontrollere kostnader i et miljø med dyrere innsatsfaktorer. Varer som ISM identifiserte som blitt dyrere, inkluderte drivstoff, programvare, datamaskinprodukter og stål. Varer som ble rapportert å være i knapphet, inkluderte GPU-er, minnekomponenter, arbeidskraft og stål.

Fed står derfor overfor en kombinasjon der etterspørselen i tjenestesektoren forblir sterk, mens presset fra innsatspriser ennå ikke har vist noen meningsfull lettelse.

Ordrebeholdning og varelager utvider bildet av en sterkere rapport

Varelager steg fra 51,4 til 56,7, den største månedlige bevegelsen blant de viktigste delindeksene. Ordrebeholdning økte med så mye som 4,7 poeng til 55,6. Samtidig nådde nye eksportordre 56,3 og import lå også på 56,3.

Økningen i varelager kan tolkes på flere måter. Selskaper kan reagere på sterkere etterspørsel, forberede seg på flere ordre eller bygge opp lager som respons på usikkerhet rundt forsyningskjeder og priser. Lagerstemning steg også til 54,1, noe som betyr at en større andel av respondentene anså varelageret som for høyt relativt til behovene sine.

Leverandørleveranser falt fra 52,8 til 51,3. Denne indeksen tolkes omvendt: en avlesning over 50 indikerer tregere leveranser. Leveringstidene fortsatte dermed å bli lengre, men mindre kraftig enn i juli. ISM viste til tollsatser og geopolitiske spenninger i Midtøsten blant faktorene som skaper forstyrrelser.

Veksten var relativt bred, men ikke universell

Av de 18 bransjene som ble undersøkt, rapporterte 12 sektorer samlet vekst. Disse inkluderte gruvedrift, eiendom og utleie, overnatting og servering, engroshandel, detaljhandel, informasjonstjenester, profesjonelle og tekniske tjenester, samt transport og lager.

Kontraksjon ble rapportert i jordbruk, skogbruk og fiske, bygg og anlegg, ledelse av selskaper og støttetjenester, finans og forsikring, samt helse- og sosialtjenester.

Ekspansjonen var dermed relativt bredt basert, om enn ikke uten svakhetsområder.

For Fed er problemet kombinasjonen av sterk etterspørsel og prispress

Søknader på 206 000 peker mot få oppsigelser. Sysselsettingsindeksen på 47,8 indikerer svake sysselsettingsdynamikker i tjenester. Services PMI på 55,4 og Nye ordre på 60,9 signaliserer sterk etterspørsel. Betalte priser på 72,6 peker i mellomtiden mot høyt press fra innsatskostnader.

August-rapporten fra ISM viser dermed at aktiviteten i tjenestesektoren kan akselerere selv mens sysselsettingsveksten forblir svak. Samtidig er dette ikke et miljø der prispresset avtar i vesentlig grad.

Hvis tjenesteaktiviteten akselererte, sysselsettingen forble svak og Betalte priser falt kraftig samtidig, ville Fed fått et mer gunstig signal om at veksten kunne fortsette uten fornyet inflasjonspress. Augustrapporten viste imidlertid sterke ordre sammen med en ytterligere akselerasjon i innsatsprisene.

Et slikt miljø svekker argumentet for en tidlig lettelse i pengepolitikken, samtidig som det holder risikoen for ytterligere innstramming på bordet.

Umiddelbart etter de sterkere dataene økte forventningene om en renteheving i september. Senere presset imidlertid mer dueaktige kommentarer fra Fed-guvernør Christopher Waller den markedsimpliserte sannsynligheten for en septemberheving ned til rundt 50%, fra omtrent 63% dagen før. Markedet forblir dermed svært følsomt for hver nye datapublisering og uttalelse fra Fed-tjenestemenn.

Viktige hovedpunkter fra rapportene

Det mest bemerkelsesverdige ved dataene 3. september er divergensen mellom ordrevekst og sysselsettingsdynamikk i den amerikanske tjenestesektoren.

Nye ordre nådde 60,9, Forretningsaktivitet var 61,7, mens Sysselsetting bare var 47,8. Gapet på 13,1 poeng viser at sterk etterspørselsvekst ennå ikke ledsages av en tilsvarende ekspansjon i sysselsettingen. Selve ISM-rapporten kan imidlertid ikke avgjøre om dette reflekterer produktivitetsgevinster, automatisering eller mer forsiktige bemanningspolitikker.

Samtidig viser Betalte priser på 72,6 at presset fra innsatspriser fortsatt er svært sterkt. Fed står derfor ikke bare overfor risikoen for et svakere arbeidsmarked. Like viktig er det faktum at tjenesteaktiviteten kan fortsette å vokse i et relativt høyt tempo uten en meningsfull reduksjon i prispresset.

August-rapporten fra ISM skildrer dermed ennå ikke en økonomi som tydelig roper etter pengepolitisk lettelse. Tvert imot gir kombinasjonen av sterk etterspørsel, få oppsigelser og høye innsatspriser Fed grunn til å forbli forsiktig.