ABD Hizmet Sektörü, İşe Alım Patlaması Olmadan Hızlanıyor. Fed İçin Rahatsız Edici Bir Kombinasyon

29 Ağustos’ta sona eren haftada ilk işsizlik başvuruları 206.000’e ulaştı. Piyasa yaklaşık 205.000 beklerken, bir önceki haftanın verisi 203.000'den 204.000'e revize edildi. Dört haftalık hareketli ortalama, revize edilen 205.750 seviyesinden 207.250 başvuruya yükseldi. Beklentilerden sapma o kadar küçük ki, tek başına işgücü piyasasının genel tablosunu önemli ölçüde değiştirmiyor. ABD Çalışma Bakanlığı ayrıca, devam eden işsizlik başvurularının bir önceki haftaya göre 8.000 artışla 1,779 milyon olduğunu bildirirken, dört haftalık hareketli ortalaması 1,78175 milyona geriledi. Sigortalı işsizlik oranı %1,2 seviyesinde değişmedi.

Mevsimsellikten arındırılmamış rakamlar, bir yıl öncesine kıyasla daha olumlu seyretmeye devam ediyor. İlk başvuruların toplamı, geçen yılın aynı haftasındaki 196.712'ye kıyasla 170.626 olarak gerçekleşti; bu, yıllık bazda yaklaşık %13,3'lük bir düşüşe işaret ediyor. Düzeltilmemiş devam eden işsizlik başvuruları, bir yıl önceki yaklaşık 1,892 milyona kıyasla 1,738 milyon olarak gerçekleşti; bu, yaklaşık %8,2'lik bir düşüşe işaret ediyor.

Bu eğilim, genellikle “yavaş işe alım, yavaş işten çıkarma” ortamı olarak tanımlanan durumla tutarlıdır. ABD’li şirketler işgücünü genişletme konusunda pek istekli görünmüyor, ancak aynı zamanda onları yaygın işten çıkarmalara zorlayacak bir baskı da henüz yaşamıyorlar. Verilerin açıklanmasının ardından Reuters, işgücü piyasasını işten çıkarmaların düşük ve işe alımların sınırlı olduğu, hâlâ istikrarlı bir piyasa olarak nitelendirdi.

Dolayısıyla, işsizlik sigortası başvuru verileri, Fed’e faiz oranlarındaki artışın istihdamda şimdiden keskin bir bozulmaya yol açtığına dair güçlü bir argüman sunmadı.

Hizmet Sektörü Beklenenden Çok Daha Fazla Hızlandı

ISM Hizmetler PMI’sından daha güçlü bir sinyal geldi. Manşet endeks, Ağustos ayında 54,1'den 55,4'e yükseldi; oysa piyasa beklentisi yaklaşık 54,2 idi. Hizmetler sektörü böylece 26. ay üst üste büyüme eğiliminde kalırken, Ağustos ayı verisi 53,7 olan 12 aylık ortalamanın 1,7 puan üzerinde gerçekleşti.

55,4'lük bir PMI rakamı, hizmet sektöründeki üretimin %5,4 arttığı anlamına gelmez. Bu, şirketlerin anket yanıtlarına dayanan bir yayılma endeksidir. 50'nin üzerindeki bir değer, daralma yerine genişleme bildiren katılımcıların sayısının daha fazla olduğunu gösterir. Endeks 50'nin üzerine ne kadar çıkarsa, genişleme sinyali o kadar belirgin olur.

Ağustos raporu, manşetteki PMI'nın ötesinde bir iyileşme de ortaya koydu. İş Faaliyeti, 59,1'den 61,7'ye yükseldi ve Kasım 2022'den bu yana en yüksek seviyesine ulaştı. Yeni Siparişler, 57,2'den 60,9'a sıçradı ve Şubat 2023'ten bu yana en yüksek seviyeye ulaştı. Sipariş birikimi 50,9'dan 55,6'ya, yeni ihracat siparişleri 52,0'dan 56,3'e ve ithalat 51,8'den 56,3'e yükseldi.

Mevcut faaliyet, yeni talep ve çeşitli ileriye dönük göstergelerin tümü güçlendi.

Siparişler Artıyor, İstihdam Artmıyor

Rapordaki en belirgin ayrışma, 60,9 olan Yeni Siparişler ile 47,8 olan İstihdam arasında ortaya çıktı. İki endeks arasındaki fark 13,1 puana ulaştı.

Toplamda bakıldığında bu, yeni siparişlerin çok güçlü bir hızda artarken hizmet sektöründeki istihdamın daralmaya devam ettiği anlamına geliyor. İstihdam Endeksi 47,4'ten 47,8'e hafifçe yükseldi, ancak üst üste ikinci ayda da 50 eşiğinin altında kaldı ve son 18 ayın 13'ünde daralma eğilimi gösterdi. Ağustos ayında, ankete katılanların yalnızca %11,8’i istihdamda artış bildirdi, %71,1’i değişiklik olmadığını belirtti ve %17,1’i personel sayısını azalttı.

ISM önemli bir ayrıntıya dikkat çekiyor. Anket Başkanı Steve Miller, artan girdi maliyetleri karşısında şirketlerin istihdam kararları yoluyla giderleri kontrol etmeye çalıştıklarını ve iş faaliyetlerindeki canlanmaya rağmen boş pozisyonların doldurulmasını sıklıkla ertelediklerini belirtti.

Ancak raporun kendisi, bu farklılığın ne kadarının daha yüksek verimlilik, otomasyon, mevcut kapasitenin daha verimli kullanımı ya da sadece daha temkinli istihdam politikalarına atfedilebileceğine dair kesin bir sonuca varmaya imkan vermemektedir. Verilerden kesin olarak çıkarılabilecek sonuç, artan talebin henüz istihdamda buna paralel bir artışa yol açmadığıdır.

Girdi Fiyatlarındaki Baskı Yüksek Seviyede Kalmaya Devam Ediyor

İstihdamdaki zayıflık tablosu, fiyat gelişmeleriyle daha da karmaşık hale geliyor. Ödenen Fiyatlar endeksi 70,3’ten 72,6’ya yükseldi ve 2022’den bu yana en yüksek seviyesine ulaştı. Endeks, son altı ayın beşinde 70’i aştı ve 21 ay üst üste 60’ın üzerinde kaldı. ISM’ye göre, hizmet sektöründeki girdi fiyatları artık 111 ay üst üste artıyor.

72,6’lık bir değer, fiyatların %72,6 oranında arttığı anlamına gelmez. Bu rakam, ankete katılanlar arasında girdi maliyetlerinde olağanüstü geniş kapsamlı bir artış olduğunu yansıtmaktadır. Ağustos ayında, şirketlerin %44,8'i fiyatların yükseldiğini, %52,9'u fiyatların sabit kaldığını ve yalnızca %2,3'ü fiyatların düştüğünü bildirdi. İzlenen sektörlerin hiçbirinde girdi fiyatlarında genel bir düşüş bildirilmedi.

Dolayısıyla şirketler, sadece belirsizlik nedeniyle değil, aynı zamanda girdi maliyetlerinin yükseldiği bir ortamda maliyetleri kontrol altına almak amacıyla da işe alımları erteliyor olabilir. ISM tarafından pahalılaşan kalemler arasında yakıt, yazılım, bilgisayar ürünleri ve çelik yer aldı. Arz sıkıntısı olduğu bildirilen kalemler arasında GPU'lar, bellek bileşenleri, işgücü ve çelik yer aldı.

Dolayısıyla Fed, hizmet sektöründeki talebin güçlü seyrini sürdürdüğü, ancak girdi fiyatları üzerindeki baskıların henüz anlamlı bir şekilde azalmadığı bir durumla karşı karşıya.

Birikmiş Siparişler ve Stoklar, Raporun Daha Güçlü Olduğuna Dair Resmi Genişletiyor

Stoklar 51,4'ten 56,7'ye yükseldi; bu, ana alt endeksler arasında en büyük aylık artış oldu. Sipariş birikimi ise 4,7 puanlık bir artışla 55,6'ya ulaştı. Aynı zamanda, Yeni İhracat Siparişleri 56,3'e ulaştı ve İthalat da 56,3 seviyesinde kaldı.

Stoklardaki artış çeşitli şekillerde yorumlanabilir. Şirketler, artan talebe yanıt veriyor, ek siparişlere hazırlanıyor ya da tedarik zincirleri ve fiyatlarla ilgili belirsizliğe tepki olarak stok biriktiriyor olabilir. Stok Algısı da 54,1’e yükseldi; bu, ankete katılanların daha büyük bir kısmının stokları ihtiyaçlarına göre çok yüksek bulduğu anlamına geliyor.

Tedarikçi Teslimatları 52,8’den 51,3’e geriledi. Bu endeks tersine yorumlanır: 50’nin üzerindeki değerler, teslimatların yavaşladığını gösterir. Dolayısıyla teslimat süreleri uzamaya devam etti, ancak bu artış Temmuz ayındaki kadar keskin olmadı. ISM, aksaklıklara neden olan faktörler arasında gümrük vergilerini ve Orta Doğu’daki jeopolitik gerilimleri gösterdi.

Büyüme Nispeten Geniş Kapsamlıydı, Ancak Her Sektörde Görülmedi

Ankete katılan 18 sektörden 12'si genel olarak büyüme kaydetti. Bunlar arasında madencilik, gayrimenkul ve kiralama, konaklama ve yemek hizmetleri, toptan ticaret, perakende ticaret, bilgi hizmetleri, mesleki ve teknik hizmetler ile ulaştırma ve depolama yer aldı.

Tarım, ormancılık ve balıkçılık, inşaat, şirket yönetimi ve destek hizmetleri, finans ve sigortacılık ile sağlık ve sosyal yardım sektörlerinde ise daralma kaydedildi.

Dolayısıyla büyüme nispeten geniş tabanlıydı, ancak zayıf alanlar da yok değildi.

Fed için sorun, güçlü talep ile fiyat baskılarının birleşimidir

206.000 seviyesindeki işsizlik başvuruları, işten çıkarmaların düşük olduğunu gösteriyor. 47,8 seviyesindeki İstihdam Endeksi, hizmet sektöründe zayıf istihdam dinamiklerini gösteriyor. 55,4 seviyesindeki Hizmetler PMI ve 60,9 seviyesindeki Yeni Siparişler, güçlü talebi işaret ediyor. Öte yandan, 72,6 seviyesindeki Ödenen Fiyatlar, girdi maliyetlerindeki baskıların yükseldiğine işaret ediyor.

Dolayısıyla Ağustos ayı ISM raporu, istihdam artışı zayıf kalmaya devam etse bile hizmet sektöründeki faaliyetlerin hızlanabileceğini gösteriyor. Aynı zamanda, bu ortamda fiyat baskılarının önemli ölçüde azaldığı söylenemez.

Hizmetler sektöründeki faaliyet hızlansa, istihdam zayıf kalırsa ve aynı zamanda Ödenen Fiyatlar keskin bir düşüş gösterirse, Fed, yeni enflasyonist baskılar olmaksızın büyümenin devam edebileceğine dair daha olumlu bir sinyal alırdı. Ancak Ağustos raporu, girdi fiyatlarındaki ivmenin artmasının yanı sıra siparişlerin de güçlü olduğunu gösterdi.

Böyle bir ortam, para politikasında erken bir gevşemeyi destekleyen argümanları zayıflatırken, aynı zamanda daha fazla sıkılaştırma riskini de gündemde tutuyor.

Daha güçlü verilerin açıklanmasının hemen ardından, Eylül ayında faiz artışı beklentileri yükseldi. Ancak daha sonra, Fed Üyesi Christopher Waller’ın daha güvercin tonlu açıklamaları, piyasanın Eylül ayında faiz artışı olasılığını önceki günkü yaklaşık %63’ten %50 civarına düşürdü. Bu nedenle piyasa, her yeni veri açıklamasına ve Fed yetkililerinin her açıklamasına karşı son derece duyarlı olmaya devam ediyor.

Raporlardan Çıkarılan Önemli Noktalar

3 Eylül tarihli verilerin en dikkat çekici özelliği, ABD hizmetler sektöründe sipariş artışı ile istihdam dinamikleri arasındaki uyumsuzluktur.

Yeni Siparişler 60,9’a, İş Faaliyet Endeksi 61,7’ye ulaşırken, İstihdam Endeksi sadece 47,8 olarak gerçekleşti. 13,1 puanlık bu fark, güçlü talep artışının henüz istihdamda buna paralel bir genişlemeyle eşlik etmediğini göstermektedir. Ancak ISM raporu tek başına, bunun verimlilik artışını, otomasyonu mu yoksa daha temkinli personel politikalarını mı yansıttığını belirleyememektedir.

Aynı zamanda, 72,6 seviyesindeki Ödenen Fiyatlar endeksi, girdi fiyatları üzerindeki baskının hâlâ çok güçlü olduğunu göstermektedir. Dolayısıyla Fed, yalnızca işgücü piyasasındaki zayıflama riskiyle karşı karşıya değildir. Aynı derecede önemli olan bir diğer husus da, hizmetler sektöründeki faaliyetlerin, fiyat baskılarında anlamlı bir azalma olmaksızın nispeten güçlü bir hızda büyümeye devam edebileceğidir.

Dolayısıyla Ağustos ayı ISM raporu, henüz para politikasında gevşemeyi açıkça gerektiren bir ekonomik tablo çizmiyor. Aksine, güçlü talep, düşük işten çıkarmalar ve yüksek girdi fiyatlarının bir araya gelmesi, Fed’e temkinli kalması için bir neden oluşturmaktadır.