미국 서비스업, 고용 호황 없이도 성장세 가속화. 연준에겐 곤란한 조합

8월 29일로 끝난 주간 신규 실업수당 청구 건수는 20만 6천 건을 기록했다. 시장의 예상치는 약 205,000건이었으며, 이전 수치는 203,000건에서 204,000건으로 수정되었다. 4주 이동평균은 수정치인 205,750건에서 207,250건으로 증가했습니다. 예상치와의 편차는 미미하여, 이 수치만으로는 노동 시장의 전반적인 상황을 실질적으로 바꾸지는 않습니다. 미국 노동부는 또한 지속 실업수당 청구 건수가 전주 대비 8,000건 증가한 177만 9,000건을 기록했으며, 4주 이동평균은 178만 1,750건으로 감소했다고 보고했다. 보험 적용 실업률은 1.2%로 변동이 없었다.

계절 조정되지 않은 수치는 1년 전보다 여전히 양호한 수준을 유지하고 있다. 초기 청구 건수는 총 170,626건으로, 작년 같은 주 196,712건에 비해 전년 대비 약 13.3% 감소한 수치입니다. 계절 조정되지 않은 지속 청구 건수는 173만 8천 건으로, 1년 전의 약 189만 2천 건에 비해 약 8.2% 감소했습니다.

이러한 양상은 흔히 “채용은 느리고 해고는 더 느린(slow hire, slow fire)” 환경이라고 묘사되는 상황과 일치합니다. 미국 기업들은 인원 확충에 대한 의지가 거의 보이지 않는 한편, 아직 대규모 해고를 강요할 만한 압박에 직면해 있지도 않은 상황이다. 이 발표에 이어 로이터는 실업수당 청구 건수가 적고 채용이 소극적인 상황에서 노동 시장이 여전히 안정적이라고 평가했다.

따라서 이번 실업수당 청구 데이터는 금리 인상이 이미 고용 상황을 급격히 악화시키고 있다는 강력한 근거를 연준에 제공하지는 못했다.

서비스 부문, 예상보다 훨씬 더 빠르게 성장

ISM 서비스 PMI에서 더 강력한 신호가 나타났습니다. 8월 종합 지수는 54.1에서 55.4로 상승했는데, 이는 시장 예상치인 약 54.2를 상회한 수치다. 이에 따라 서비스 부문은 26개월 연속 확장 국면을 유지했으며, 8월 수치는 12개월 평균인 53.7보다 1.7포인트 높은 수준을 기록했다.

PMI 수치가 55.4라고 해서 서비스 생산량이 5.4% 증가했다는 의미는 아닙니다. 이는 기업들의 설문 응답을 바탕으로 한 확산 지수입니다. 50을 상회하는 수치는 위축보다 확장을 보고한 응답자가 더 많음을 나타냅니다. 지수가 50을 넘어설수록 확장 신호의 폭은 더 넓어집니다.

8월 보고서는 또한 표면적인 PMI를 넘어선 개선세를 보여주었습니다. 사업 활동 지수는 59.1에서 61.7로 상승하여 2022년 11월 이후 최고치를 기록했습니다. 신규 수주 지수는 57.2에서 60.9로 급등하여 2023년 2월 이후 최고치를 기록했습니다. 미처리 주문 잔고는 50.9에서 55.6으로 증가했고, 신규 수출 주문은 52.0에서 56.3으로, 수입은 51.8에서 56.3으로 각각 상승했다.

현재 활동, 신규 수요 및 여러 선행 지표가 모두 강세를 보였다.

수주량은 증가하고 있지만 고용은 그렇지 않다

이 보고서에서 가장 두드러진 괴리는 60.9를 기록한 신규 수주와 47.8을 기록한 고용 사이에서 나타났습니다. 두 지수 간의 격차는 13.1포인트에 달했습니다.

전체적으로 볼 때, 이는 신규 수주가 매우 빠른 속도로 증가하는 반면 서비스 부문의 고용은 여전히 위축 상태에 머물러 있음을 의미합니다. 고용 지수는 47.4에서 47.8로 소폭 상승했으나, 2개월 연속 50이라는 기준선을 밑돌았으며, 지난 18개월 중 13개월 동안 위축 국면을 이어가고 있습니다. 8월에는 응답자의 11.8%만이 고용 증가를 보고했고, 71.1%는 변함이 없다고 답했으며, 17.1%는 인원을 감축했다고 보고했습니다.

ISM은 중요한 세부 사항을 덧붙였습니다. 설문조사 위원장인 스티브 밀러는 원자재 비용 상승 속에서 기업들이 고용 결정을 통해 비용을 통제하려 하고 있으며, 사업 활동이 활발해졌음에도 빈 자리에 대한 인력 충원을 자주 미루고 있다고 말했다.

그러나 보고서 자체만으로는 이러한 괴리가 생산성 향상, 자동화, 기존 생산 능력의 효율적 활용, 혹은 단순히 더 신중한 채용 정책 중 어느 요인에 기인하는지에 대해 명확한 결론을 내리기 어렵습니다. 데이터를 통해 확실하게 추론할 수 있는 점은, 수요 증가가 아직 고용의 상응하는 증가로 이어지지 않고 있다는 사실이다.

원자재 가격 상승 압력은 여전히 높은 수준

취업 부진 양상은 가격 동향으로 인해 더욱 복잡해지고 있다. 지불 가격은 70.3에서 72.6으로 상승하여 2022년 이후 최고치를 기록했습니다. 이 지수는 지난 6개월 중 5개월 동안 70을 초과했으며, 21개월 연속 60 이상을 유지하고 있습니다. ISM에 따르면, 서비스 부문의 투입물가는 현재 111개월 연속 상승세를 보이고 있습니다.

72.6이라는 수치가 물가가 72.6% 상승했다는 의미는 아닙니다. 이는 응답 기업들 사이에서 투입 비용이 유례없이 광범위하게 상승했음을 반영합니다. 8월에는 44.8%의 기업이 가격 상승을, 52.9%는 가격 안정세를, 2.3%만이 가격 하락을 보고했습니다. 조사 대상 산업 중 투입 가격이 전반적으로 하락했다고 보고한 곳은 단 한 곳도 없었습니다.

따라서 기업들은 불확실성 때문일 뿐만 아니라, 원자재 가격이 상승한 환경에서 비용을 통제하기 위해 채용을 미루고 있을 수 있습니다. ISM이 가격이 상승했다고 지목한 품목에는 연료, 소프트웨어, 컴퓨터 제품 및 철강이 포함되었습니다. 공급 부족이 보고된 품목으로는 GPU, 메모리 부품, 인력 및 철강이 포함되었다.

따라서 연준은 서비스 부문의 수요가 여전히 강세를 보이는 반면, 투입 비용 상승 압력은 아직 의미 있는 완화 조짐을 보이지 않는 복합적인 상황에 직면해 있다.

미결 주문량과 재고 지표가 이번 보고서의 호조를 더욱 명확히 보여준다

재고는 51.4에서 56.7로 상승하여 주요 하위 지수 중 가장 큰 월간 변동폭을 기록했습니다. 미결 주문은 4.7포인트나 상승한 55.6을 기록했습니다. 동시에 신규 수출 주문은 56.3을 기록했으며, 수입도 56.3을 기록했다.

재고 증가에는 여러 가지 해석이 가능하다. 기업들이 수요 증가에 대응하거나, 추가 주문에 대비하거나, 공급망 및 가격과 관련된 불확실성에 대응하여 재고를 확보하고 있을 수 있습니다. 재고 심리지수도 54.1로 상승했는데, 이는 응답자 중 더 많은 비율이 재고가 필요량에 비해 너무 많다고 판단했음을 의미합니다.

공급업체 납품 지수는 52.8에서 51.3으로 하락했습니다. 이 지수는 역으로 해석되는데, 50을 초과하면 납품 속도가 느려졌음을 의미합니다. 따라서 납기 기간은 계속해서 길어졌으나, 7월보다는 그 속도가 완만해졌다. ISM은 이러한 차질을 초래한 요인으로 관세와 중동의 지정학적 긴장을 꼽았다.

성장은 비교적 광범위했으나, 모든 분야에 걸쳐 있지는 않았다

조사 대상 18개 산업 중 12개 부문이 전반적인 성장을 기록했다. 여기에는 광업, 부동산 및 임대업, 숙박 및 음식 서비스업, 도매업, 소매업, 정보 서비스업, 전문 및 기술 서비스업, 운송 및 창고업이 포함되었습니다.

농업, 임업 및 어업, 건설, 기업 관리 및 지원 서비스, 금융 및 보험, 보건 및 사회 복지 분야에서는 위축이 보고되었습니다.

따라서 성장세는 비교적 광범위하게 나타났으나, 약세를 보인 분야가 전혀 없었던 것은 아니다.

연준에게 있어 문제는 강력한 수요와 물가 상승 압력이 결합된 점입니다

206,000건의 실업수당 청구 건수는 해고 규모가 적음을 시사합니다. 47.8을 기록한 고용 지수는 서비스 부문의 고용 동향이 부진함을 나타냅니다. 55.4를 기록한 서비스 PMI와 60.9를 기록한 신규 수주 지수는 수요가 강세를 보이고 있음을 시사합니다. 한편, 72.6을 기록한 지불 가격은 투입 비용 압박이 높아졌음을 시사합니다.

따라서 8월 ISM 보고서는 고용 성장세가 여전히 약한 상황에서도 서비스 부문의 활동이 가속화될 수 있음을 보여줍니다. 동시에, 이는 가격 압력이 실질적으로 완화되고 있는 환경은 아닙니다.

만약 서비스 부문 활동이 가속화되고, 고용은 여전히 부진하며, 동시에 지불 가격이 급격히 하락하고 있다면, 연준은 인플레이션 압력이 재발하지 않은 채 성장이 지속될 수 있다는 더 긍정적인 신호를 받게 될 것입니다. 그러나 8월 보고서는 주문이 호조를 보인 반면 투입물가 상승세가 더욱 가속화된 것으로 나타났다.

이러한 환경은 조기 통화 정책 완화 주장을 약화시키는 동시에 추가 긴축 가능성을 여전히 열어두고 있다.

강한 데이터가 발표된 직후, 9월 금리 인상 기대감이 높아졌다. 그러나 이후 크리스토퍼 월러 연방준비제도(Fed) 이사의 비둘기파적인 발언으로 인해 시장이 예상하는 9월 금리 인상 확률은 전날 약 63%에서 50% 수준으로 떨어졌습니다. 따라서 시장은 새로운 데이터 발표와 연준 관계자들의 발언 하나하나에 여전히 매우 민감하게 반응하고 있습니다.

보고서의 주요 요점

9월 3일 발표된 데이터에서 가장 주목할 만한 점은 미국 서비스 부문의 수주 증가세와 고용 동향 간의 괴리입니다.

신규 수주 지수는 60.9, 사업 활동 지수는 61.7을 기록한 반면, 고용 지수는 47.8에 그쳤습니다. 13.1포인트에 달하는 이 격차는 강력한 수요 증가에도 불구하고 고용이 아직 그에 상응하는 수준으로 확대되지 않고 있음을 보여줍니다. 그러나 ISM 보고서만으로는 이것이 생산성 향상, 자동화, 혹은 보다 신중한 인력 채용 정책 중 어느 것을 반영하는지 판단할 수 없습니다.

동시에, 72.6을 기록한 ‘지불 가격’은 투입물 가격 압력이 여전히 매우 강하다는 것을 보여줍니다. 따라서 연준은 노동 시장 둔화 위험뿐만 아니라 마찬가지로 중요한 사실은 서비스 부문 활동이 가격 압박이 의미 있게 완화되지 않은 채로 비교적 강한 속도로 계속 성장할 수 있다는 점이다.

따라서 8월 ISM 보고서는 아직 통화 정책 완화를 명확히 요구하는 경제 상황을 보여주지는 않는다. 오히려, 강력한 수요, 낮은 해고율, 높은 투입물가가 복합적으로 작용함에 따라 연준은 신중한 태도를 유지할 이유가 있다.