S&P 500은 하락했지만, 대부분의 미국 주식은 상승했습니다. 그게 어떻게 가능할까요?

S&P 500은 미국의 대형 기업 500개의 성과를 측정합니다. 그러나 같은 지수에 포함되어 있다고 해서 모든 기업이 일일 수익률에 동일하게 기여하는 것은 아닙니다.

이 지수는 유동주식수 조정 시가총액(유통주식수 조정 시가총액) 기준으로 가중됩니다. 이는 기업의 비중이 단순히 주가나 지수에서 한 자리를 차지한다는 사실이 아니라, 일반 투자자가 매수할 수 있는 주식의 시장가치에 따라 결정된다는 뜻입니다.

비중이 큰 기업은 주가가 일정 비율로 움직일 때 지수에 더 큰 영향을 미칩니다. 반대로 규모가 작은 기업은 큰 폭의 상승을 기록하더라도 전체 결과에는 상대적으로 적게 기여할 수 있습니다.

따라서 이 지수는 비중이 동일하지 않은 포트폴리오의 성과를 측정합니다. 상승한 종목 수를 세는 것은 그 포트폴리오가 얼마나 벌거나 잃었는지를 계산하는 것과는 다른 질문에 답합니다.

승자(상승 종목)가 과반이어도 수익률은 음(-)이 될 수 있습니다

10개 기업으로 구성된 가상의 지수를 생각해 보겠습니다.

두 개의 대형 기업이 합쳐서 지수 가치의 60%를 차지합니다. 나머지 8개는 남은 40%를 차지합니다. 두 대형 기업이 각각 3% 하락하고, 모든 소형 기업이 1% 상승한다고 가정해 봅시다.

10개 중 8개 종목이 상승했습니다. 그럼에도 지수는 1.4% 하락합니다.

대형 기업들은 수익률에서 1.8%포인트를 깎아내리는 반면, 소형 기업들은 0.4%포인트만 더합니다. 승자 수는 패자의 더 큰 비중을 상쇄할 수 없습니다.

같은 원리는 훨씬 더 큰 지수에서도 작동할 수 있습니다. 또한 반대로도 작동합니다. 영향력이 큰 소수 기업의 강한 상승은, 구성 종목 대부분이 하락하더라도 벤치마크를 끌어올릴 수 있습니다.

이 때문에 “주가가 올랐다” 또는 “주가가 내렸다” 같은 헤드라인은 그 세션에서 실제로 일어난 일의 중요한 일부를 빠뜨릴 수 있습니다.

시장 폭(브레드스)은 참여도를 측정합니다

시장 폭은 시장의 움직임이 개별 종목 전반에 얼마나 넓게 공유되는지를 설명합니다.

가장 단순한 지표 중 하나는 한 세션 동안 상승한 종목 수와 하락한 종목 수를 비교하는 것입니다. 각 종목은 시가총액과 무관하게 한 번씩만 집계됩니다. 보합 종목은 별도로 고려됩니다.

상승/하락선(advance/decline line)은 이 접근을 시간에 걸쳐 확장한 것입니다. 각 세션의 상승 종목 수에서 하락 종목 수를 뺀 값을 누적 합계에 더해, 투자자가 참여도를 지수의 방향과 비교할 수 있게 합니다.

지수가 신고가를 경신하는데 상승/하락선이 약해진다면, 랠리가 점점 줄어드는 기업 집단에 의존하고 있을 수 있습니다. 지수가 하락하는데 더 많은 종목이 상승하기 시작한다면, 헤드라인의 하락이 참여도 개선을 가리고 있을 수 있습니다.

이러한 비교에는 일관된 모집단이 필요합니다. 예를 들어 뉴욕증권거래소(NYSE) 전체의 브레드스는 S&P 500 내부의 브레드스와는 다른 집단을 포함합니다.

괴리(다이버전스)는 벤치마크와 그 구성 종목 사이의 차이를 식별합니다. 그 중요성은 그것이 지속되는지, 그리고 어떤 다른 증거가 동반되는지에 달려 있습니다.

동일가중은 같은 기업들을 다른 관점에서 보여줍니다

유용한 비교 대상은 S&P 500 동일가중 지수입니다.

이는 일반적인 S&P 500과 동일한 기업들로 구성되지만, 분기 리밸런싱 시 각 기업에 약 0.2%의 비중을 부여합니다. 리밸런싱 사이에는 주가 변화에 따라 비중이 변동합니다.

이는 대형 기업의 지배력을 줄이고, 소형 구성 종목에 더 큰 영향력을 부여합니다.

일반 S&P 500이 하락하는데 동일가중 지수가 더 잘 버틴다면, 이는 비중이 큰 구성 종목들의 상대적 약세와 일치합니다. 둘 다 급락한다면, 압력이 더 광범위할 수 있습니다.

다만 동일가중은 섹터 비중과 기업 규모 및 투자 스타일에 대한 노출도 바꿉니다. 따라서 성과 격차는 여러 영향이 반영된 결과입니다.

이 비교는 참여도에 대한 추가적인 관점을 제공합니다. 어느 한 버전이 항상 더 높은 성과를 내거나 더 낮은 변동성을 제공한다고 단정하지는 않습니다. 투자자는 동일한 기업들을 두 가지 서로 다른 포트폴리오 비중 체계를 통해 바라보는 것입니다.

섹터 로테이션과 광범위한 매도는 헤드라인에서 비슷해 보일 수 있습니다

기술주에 집중된 하락은 기술, 은행, 산업재, 소비재 전반에서 동시에 나타나는 약세와는 전혀 다른 의미를 가질 수 있습니다.

첫 번째 상황에서는 투자자들이 한 그룹의 실적, 밸류에이션 또는 자금조달 필요성을 재평가하면서도 다른 사업을 보유하려는 의지는 유지하고 있을 수 있습니다. 이런 패턴은 투자자들이 선호하는 시장의 영역이 바뀌는 ‘섹터 로테이션’과 일치할 수 있습니다.

두 번째 상황에서는 서로 다른 비즈니스 모델과 경기 민감도를 가진 산업 전반으로 손실이 확산됩니다. 이는 주식 전반에 더 넓은 압력이 있음을 시사합니다.

이 두 상황을 구분하려면, 여러 세션에 걸쳐 참여도와 함께 섹터 성과를 살펴보는 것이 도움이 됩니다. 여러 섹터에 걸친 강세는 소수의 방어적 그룹에서만 나타나는 견조함과는 다른 증거를 제공합니다.

로테이션은 초기 우려가 확산되면 더 광범위한 매도로 발전할 수도 있습니다. 따라서 한 세션에서의 브레드스 개선은 그날의 참여도를 설명할 뿐이며, 지속성은 추가 확인이 필요합니다.

보유 종목이 많아도 노출은 집중될 수 있습니다

기업 수와 기업 비중의 구분은 포트폴리오에도 중요합니다.

투자자는 광범위한 인덱스 펀드, 기술주 펀드, 그리고 여러 개별 기술주를 보유하고 있을 수 있습니다. 이는 별개의 투자처럼 보이지만, 기초자산의 최대 비중 종목이 서로 겹칠 수 있습니다.

같은 기업들이 각 보유 자산에서 상당한 비중을 차지한다면, 포트폴리오는 투자 개수에서 느껴지는 것보다 그 기업들의 성과에 더 의존하게 될 수 있습니다.

따라서 유용한 평가는 기초 기업과 섹터의 합산 비중을 살펴봅니다. 또한 기업들이 유사한 수요 원천, 자금조달 여건, 또는 투자 지출에 의존하는지도 고려합니다.

여러 종목에 분산하면 개별 기업에 대한 의존도를 줄일 수 있습니다. 그러나 소수의 대형 포지션이 지배하거나, 여러 보유 자산이 동일한 경제적 압력에 반응한다면 그 효과는 제한적입니다.

핵심 질문은 포트폴리오의 결과가 각 노출에 얼마나 좌우되는가입니다.

여기서 무엇을 얻어가야 할까요?

10월 22일 세션은 지수의 일일 변동이 시장 그림의 일부만 제공하는 이유를 보여줍니다.

그 변동과 함께 투자자는 상승 종목 대비 하락 종목, 동일가중 지수, 섹터 참여도, 그리고 각 구성 종목이 자신의 50일 또는 200일 이동평균선 위에서 거래되는 비율을 살펴볼 수 있습니다.

이 지표들은 서로 다른 것을 설명합니다. 일일 상승은 그 세션의 방향을 보여줍니다. 이동평균선 위에서 거래된다는 것은 최근 가격 이력 대비 주가의 위치를 보여줄 뿐이며, 그날 주가가 올랐다는 뜻은 아닙니다.

브레드스에도 한계가 있습니다. 좁은 리더십은 지속될 수 있고, 괴리는 반전 시점을 신뢰성 있게 제공하지 않습니다. 더 강한 참여도는 가격 추세, 실적, 금융 여건과 함께 평가되어야 합니다.

따라서 투자자나 트레이더에게는 지수가 얼마나 움직였는지, 어떤 기업들이 이를 주도했는지, 그리고 그 움직임이 얼마나 넓게 공유되었는지를 묻는 것이 유용합니다.

경고! 본 자료는 투자 조언을 목적으로 하지 않습니다. 과거 성과 데이터는 미래 수익을 보장하지 않습니다. 외화에 투자할 경우 환율 변동으로 인해 수익률이 영향을 받을 수 있습니다. 유가증권 거래는 이익과 손실이 모두 발생할 수 있습니다. 본 자료에 제시된 가정과 기대는 정확하지 않을 수 있는 추정치이며, 현재의 경제 상황에 따라 변경될 수 있습니다. 이러한 진술은 미래 수익을 보장하지 않습니다.