Dữ liệu thị trường đến hết 28 October 2026Đọc phân tích
Vì sao chi phí vay mượn biến động
trong thời gian Fed tạm dừng
Ủy ban Thị trường Mở Liên bang (FOMC), cơ quan thiết lập lãi suất của Fed, giữ nguyên phạm vi mục tiêu lãi suất quỹ liên bang ở mức 3,75% đến 4,00%. Lisa Cook và Beth Hammack ưa thích tăng 25 điểm cơ bản. Đa số chọn chờ thêm bằng chứng trong khi mô tả hoạt động kinh tế mạnh mẽ, đầu tư vốn vững chắc và lạm phát ở mức cao. Tuyên bố không đưa ra cam kết giữ nguyên lãi suất trong các cuộc họp tiếp theo.[1]
Fed đặt mục tiêu cho một mức lãi suất qua đêm. Lợi suất trái phiếu Kho bạc kỳ hạn 10 năm phản ánh lộ trình kỳ vọng của lãi suất ngắn hạn và phần bù kỳ hạn, tức khoản bù đắp mà nhà đầu tư yêu cầu để gánh rủi ro lãi suất trong suốt vòng đời trái phiếu. Thay đổi trong kỳ vọng tăng trưởng, lạm phát, nguồn cung Kho bạc hoặc nhu cầu đối với tài sản an toàn có thể ảnh hưởng đến một trong hai thành phần.[2]
Vào ngày 28 tháng 10, lợi suất Kho bạc kỳ hạn 2 năm giảm 3 điểm cơ bản xuống 4,67%, trong khi lợi suất kỳ hạn 10 năm tăng 6 điểm cơ bản lên 5,05%. Chênh lệch giữa hai mức này nới rộng từ 29 lên 38 điểm cơ bản. Chuẩn tham chiếu vay mượn của chính phủ dài hạn tăng lên, làm tăng điểm khởi đầu để định giá nhiều khoản vay và trái phiếu của khu vực tư nhân.[3]
Một chuẩn tham chiếu Kho bạc cao hơn không nhất thiết chuyển thành mức tăng tương ứng trong lãi suất vay thế chấp hoặc vay doanh nghiệp. Thay đổi trong chênh lệch tín dụng, biên lợi nhuận của bên cho vay và các yếu tố định giá khác có thể bù trừ hoặc khuếch đại tác động đó. Cũng không thể dùng biến động lợi suất trong một ngày để tách riêng tác động từ thông báo của Fed.
Lợi suất Kho bạc Mỹ
Đường cong trở nên dốc hơn
So sánh một số kỳ hạn được chọn trước và trong ngày ra quyết định.
Xem các số liệu nền tảng
| Kỳ hạn | 27 Th10 | 28 Th10 | Thay đổi |
|---|---|---|---|
| 2 năm | 4.70% | 4.67% | −3 bps |
| 5 năm | 4.82% | 4.85% | +3 bps |
| 10 năm | 4.99% | 5.05% | +6 bps |
| 30 năm | 5.30% | 5.37% | +7 bps |
Lợi suất cao hơn ảnh hưởng như thế nào
đến đầu tư và định giá
Lợi suất Trái phiếu Kho bạc được bảo vệ khỏi lạm phát kỳ hạn 10 năm tăng từ 2.64% lên 2.67% trong cùng ngày. Chênh lệch giữa lợi suất danh nghĩa và lợi suất thực theo mệnh giá tăng từ khoảng 2.35% lên 2.38%. Cả hai cấu phần đều đóng góp 3 điểm cơ bản vào mức tăng 6 điểm cơ bản của lợi suất danh nghĩa.[3][4]
Chênh lệch lợi suất danh nghĩa–thực cung cấp một thước đo xấp xỉ về phần bù lạm phát. Nó cũng bao hàm rủi ro lạm phát và khác biệt về thanh khoản giữa các chứng khoán, vì vậy không thể được hiểu như một dự báo thuần túy về lạm phát giá tiêu dùng. Trong khi đó, lợi suất thực cao hơn có thể phản ánh quỹ đạo kỳ vọng cao hơn của lãi suất thực ngắn hạn hoặc mức phí bù lớn hơn cho việc gánh chịu rủi ro dài hạn.
Lợi suất thực cao hơn làm tăng mức lợi suất điều chỉnh theo lạm phát có thể đạt được từ nợ chính phủ. Một công ty tìm kiếm vốn phải đưa ra mức lợi suất kỳ vọng cạnh tranh cho rủi ro bổ sung mà nhà đầu tư chấp nhận. Các dự án từng có vẻ khả thi với chi phí vốn thấp hơn khi đó có thể cần dòng tiền mạnh hơn, khoản đầu tư ban đầu nhỏ hơn hoặc giá mua thấp hơn để vẫn hấp dẫn.
Đối với cổ đông, thời điểm của các dòng tiền đó cũng quan trọng. Mức lợi suất yêu cầu cao hơn có tác động tỷ lệ lớn hơn đối với một khoản thanh toán đến hạn xa hơn trong tương lai. Do đó, một doanh nghiệp có kỳ vọng tạo ra tiền mặt nằm nhiều năm về sau sẽ nhạy cảm hơn với việc tăng tỷ lệ chiết khấu so với một doanh nghiệp có các dòng tiền tương đương nhưng đến sớm hơn. Tăng năng suất có thể bù đắp hiệu ứng này nếu chúng làm tăng lượng tiền cuối cùng sẵn có cho nhà đầu tư.
Lợi suất Trái phiếu Kho bạc kỳ hạn 10 năm
Hai cấu phần đều tăng
Một phân rã xấp xỉ của lợi suất theo mệnh giá danh nghĩa.
Năng suất điều tiết
áp lực chi phí lao động như thế nào
Áp lực lạm phát phụ thuộc vào nhu cầu so với năng lực của nền kinh tế trong việc cung ứng hàng hóa và dịch vụ. Khi sản lượng trên mỗi giờ tăng, doanh nghiệp có thể sản xuất nhiều hơn với cùng số giờ làm việc. Khi đó, tăng trưởng sản lượng mạnh hơn có thể đồng thời tồn tại với mức tăng vừa phải của chi phí lao động trên mỗi đơn vị sản xuất.
Năng suất kinh doanh phi nông nghiệp tăng 2,2% so với cùng kỳ năm trước trong quý II, trong khi chi phí lao động trên mỗi đơn vị tăng 1,4%. Mức tăng năng suất theo quý quy đổi theo năm là 1,4%. Con số theo quý quy đổi theo năm đo tốc độ trong nội bộ quý II, còn con số so với cùng kỳ năm trước so sánh sản lượng trên mỗi giờ với quý II năm 2025.[5]
Chi phí lao động trên mỗi đơn vị là tiền công theo giờ chia cho sản lượng thực trên mỗi giờ. Nếu tiền công tăng 4% và năng suất tăng 2%, chi phí lao động trên mỗi đơn vị tăng xấp xỉ 1,96%. Năng suất hấp thụ một phần mức tăng tiền công. Các chi phí sản xuất khác, biên lợi nhuận và cạnh tranh quyết định mức độ áp lực chi phí còn lại truyền sang giá bán.
Tính toán minh họa
Năng suất ảnh hưởng đến chi phí lao động trên mỗi đơn vị như thế nào
Đặt mức tăng trưởng hằng năm của thù lao theo giờ và sản lượng trên mỗi giờ để tính mức thay đổi hàm ý của chi phí lao động trên mỗi đơn vị. Thù lao bao gồm tiền lương và chi phí phúc lợi do người sử dụng lao động chi trả.
(1.04 ÷ 1.02 − 1) × 100 = 1.96%
Sản lượng trên mỗi giờ cao hơn hấp thụ một phần mức tăng thù lao.
Các thiết lập sẵn giữ tăng trưởng thù lao ở mức 4%. Công thức là (1 + tăng trưởng thù lao) ÷ (1 + tăng trưởng năng suất) − 1, với các tốc độ tăng trưởng được biểu diễn dưới dạng số thập phân. Đây là một quan hệ kế toán, không phải dự báo lạm phát. Chi phí lao động chỉ là một đầu vào của giá cả và phép tính không quy kết mức tăng năng suất cho bất kỳ công nghệ cụ thể nào.
Năng suất cũng có thể làm tăng nhu cầu về vốn
Khi cải thiện năng suất khiến đầu tư có lợi hơn, doanh nghiệp có thể tìm kiếm thêm nguồn vốn. Thu nhập tương lai kỳ vọng cao hơn cũng có thể làm giảm động cơ tiết kiệm của hộ gia đình. Nhu cầu đầu tư lớn hơn so với lượng tiết kiệm sẵn có có thể làm tăng lãi suất thực trung tính, mức lãi suất đã điều chỉnh theo lạm phát mà sẽ không kích thích cũng không kìm hãm một nền kinh tế vận hành ở công suất bền vững. Chuẩn tham chiếu chính sách không quan sát được này khác với lợi suất thực trái phiếu Kho bạc kỳ hạn 10 năm dựa trên thị trường. Mối quan hệ này không đủ ổn định để suy ra sự thay đổi lãi suất chỉ từ năng suất. Cơ chế này không xác định điều gì đã gây ra biến động lợi suất Kho bạc trong tháng Mười.[6]
Phân bổ các khoản tăng năng suất cũng quan trọng. Cạnh tranh có thể chuyển một phần tiết kiệm chi phí cho khách hàng thông qua giá thấp hơn, trong khi thương lượng tiền lương có thể chuyển một phần cho người lao động. Cổ đông hưởng lợi từ phần tiền mặt còn lại sau các điều chỉnh này và khoản đầu tư cần thiết để đạt được chúng. Vì vậy, sản lượng trên mỗi giờ cao hơn hỗ trợ triển vọng lợi nhuận thuyết phục nhất khi đi kèm với lợi suất vốn tốt hơn và khả năng tạo tiền mặt mạnh hơn.
Lợi suất dự án cao hơn có thể duy trì đầu tư ở mức lãi suất cao hơn.
Nếu lợi suất dự án kỳ vọng tăng nhanh hơn chi phí tài trợ, đầu tư có thể vẫn hấp dẫn ở mức lãi suất cao hơn. Nếu chi phí tài trợ tăng mà không có sự cải thiện tương ứng về triển vọng dòng tiền, sẽ có ít dự án hơn đáp ứng mức lợi suất yêu cầu của nhà đầu tư.
Bằng chứng đằng sau
quyết định chính sách tiếp theo
Lạm phát Chỉ số Giá tiêu dùng (CPI) tháng 9 là 3,7% so với cùng kỳ năm trước, với CPI lõi ở mức 2,6%. Giá năng lượng cao hơn 20,4%.[7] Lạm phát chi tiêu tiêu dùng cá nhân (PCE) tháng 8, là số liệu PCE mới nhất sẵn có cho quyết định, là 3,4%, với PCE lõi ở mức 3,0%.[8] Cả hai thước đo lõi đều loại trừ thực phẩm và năng lượng. Mục tiêu 2% của Fed áp dụng cho lạm phát PCE toàn phần trong dài hạn. CPI và PCE khác nhau về phạm vi bao phủ và trọng số, vì vậy các số liệu này nên được đánh giá trong từng chuỗi tương ứng.[9]
Bảng lương tháng 9 tăng 29.000, so với mức tăng trung bình hàng tháng 45.000 trong 12 tháng trước đó, và tỷ lệ thất nghiệp là 4,2%. Chỉ riêng mức tăng bảng lương thấp không chứng minh sự sụp đổ của nhu cầu hoặc xác nhận một đột phá về năng suất. Nguồn cung lao động, số giờ làm việc và cơ cấu tuyển dụng cũng định hình mối quan hệ giữa việc làm và sản lượng.[10]
Các dự báo tháng 9 đặt lãi suất chính sách cuối năm cao hơn mức tháng 10 đối với đa số người tham gia. Trong 18 dự báo lãi suất chính sách cuối năm, 12 dự báo có điểm giữa là 4,125% và bốn dự báo ở mức 4,375%. Hai dự báo ở mức 3,875%, là điểm giữa của biên độ mục tiêu tháng 10. Việc giữ nguyên trong tháng 10 không cập nhật hoặc tái khẳng định các dự báo cá nhân đó. Điều này để Ủy ban tự do đánh giá lại lộ trình lãi suất cần thiết khi có bằng chứng mới.[11]
Dự báo tháng 9 năm 2026
Nơi những người tham gia đặt mức lãi suất cuối năm
Số người tham gia theo điểm giữa lãi suất quỹ liên bang dự báo cho cuối năm 2026.
Tính dai dẳng của lạm phát
PCE lõi và lạm phát dịch vụ dai dẳng sẽ củng cố lập luận cho việc tiếp tục thắt chặt ngay cả khi lạm phát năng lượng hạ nhiệt. Tăng trưởng giá chậm lại qua nhiều lần công bố sẽ củng cố lập luận cho việc chờ đợi.
Năng lực sản xuất
Tăng trưởng sản lượng bền vững cùng với mức tăng chi phí lao động trên mỗi đơn vị khiêm tốn sẽ ủng hộ quan điểm rằng năng lực cung đang cải thiện. Chi tiêu vốn mà không có mức tăng hiệu quả đo lường được sẽ là bằng chứng yếu hơn.
Điều kiện tài trợ
Lợi suất Kho bạc cao hơn đi kèm với chênh lệch tín dụng rộng hơn và tiêu chuẩn cho vay chặt chẽ hơn sẽ cho thấy một sự siết chặt tài trợ trên diện rộng. Chênh lệch hẹp hơn có thể giúp người đi vay chống đỡ trước mức tăng lợi suất chính phủ.
Doanh thu hoặc tăng trưởng lợi nhuận cao hơn có thể đồng thời đi kèm với giá trị cổ phiếu thấp hơn khi việc tạo ra tăng trưởng đó tiêu tốn nhiều vốn hơn, mất nhiều thời gian hơn hoặc đòi hỏi mức bù rủi ro cao hơn. Vì vậy, nhà đầu tư cần so sánh giá trị hiện tại của các dòng tiền bổ sung với khoản đầu tư cần thiết để tạo ra chúng.
Nguồn và phương pháp luận
Bài viết này đánh giá quyết định của Cục Dự trữ Liên bang ngày 28 tháng 10 năm 2026 dựa trên các công bố kinh tế có sẵn đến thời điểm đó và các quan sát thị trường Trái phiếu Kho bạc trong ngày. So sánh thị trường sử dụng dữ liệu quan sát hằng ngày của Trái phiếu Kho bạc Mỹ cho ngày 27 và 28 tháng 10. Bài viết không đưa vào các công bố GDP hoặc PCE dự kiến ngày 29 tháng 10. Dự báo chính sách lấy từ tháng 9, dữ liệu năng suất đề cập đến quý 2, số liệu CPI và việc làm đề cập đến tháng 9, và số liệu PCE đề cập đến tháng 8. Các quan sát thị trường bao gồm giao dịch sau thông báo chính sách và không thể được coi là thông tin sẵn có tại thời điểm bỏ phiếu.
- Cục Dự trữ Liên bang — tuyên bố FOMC, ngày 28 tháng 10 năm 2026. Biên độ mục tiêu, biểu quyết, người phản đối và đánh giá điều kiện kinh tế.
- Ngân hàng Dự trữ Liên bang New York — phần bù kỳ hạn của Trái phiếu Kho bạc. Sự khác biệt giữa lãi suất ngắn hạn kỳ vọng và khoản bù đắp cho rủi ro lãi suất.
- Bộ Tài chính Mỹ — đường cong lợi suất danh nghĩa par hằng ngày, tháng 10 năm 2026. Các kỳ hạn được chọn và các tính toán của chúng tôi về thay đổi hằng ngày và chênh lệch 2 năm đến 10 năm.
- Bộ Tài chính Mỹ — đường cong lợi suất thực par hằng ngày, tháng 10 năm 2026. Chênh lệch danh nghĩa–thực là một thước đo xấp xỉ về bù đắp lạm phát, thay vì lãi suất hòa vốn zero-coupon hoặc một dự báo lạm phát thuần túy.
- Cục Thống kê Lao động — năng suất và chi phí quý 2 năm 2026, bản sửa đổi. Công bố đề ngày 3 tháng 9 năm 2026. Ví dụ tương tác sử dụng định nghĩa chi phí lao động trên một đơn vị sản phẩm và các giả định tăng trưởng giả định.
- Ngân hàng Dự trữ Liên bang Cleveland — Tăng trưởng năng suất và lãi suất thực trong dài hạn. Cơ chế lý thuyết và các giới hạn của mối quan hệ thực nghiệm.
- Cục Thống kê Lao động — Chỉ số Giá Tiêu dùng tháng 9 năm 2026. Lạm phát toàn phần, lạm phát lõi và lạm phát năng lượng.
- Cục Phân tích Kinh tế — thu nhập và chi tiêu cá nhân, tháng 8 năm 2026. Lạm phát PCE toàn phần và lõi.
- Cục Dự trữ Liên bang — mục tiêu lạm phát 2% trong dài hạn. Mục tiêu được xác định bằng mức thay đổi hằng năm của chỉ số giá PCE.
- Cục Thống kê Lao động — Tình hình việc làm tháng 9 năm 2026. Tăng trưởng bảng lương, mức trung bình 12 tháng trước đó và thất nghiệp.
- Cục Dự trữ Liên bang — Tóm tắt Dự báo Kinh tế tháng 9 năm 2026. Các dự báo lãi suất quỹ liên bang cuối năm của từng cá nhân.
Phân tích về các cơ chế truyền dẫn và định giá tài sản là cách diễn giải của chúng tôi. Biến động thị trường hằng ngày không xác định được các đóng góp nhân quả. Các tính toán minh họa không phải là dự báo, các điều khoản vay được trích dẫn hoặc khuyến nghị đầu tư. Các bản công bố lưu trữ của BLS theo ngày được sử dụng để giữ nguyên các giai đoạn tham chiếu ban đầu.