Datos de mercado hasta el 28 de octubre de 2026Leer el análisis
Por qué se mueven los costes de endeudamiento
durante una pausa de la Fed
El Comité Federal de Mercado Abierto (FOMC), el órgano de la Fed que fija los tipos, dejó el rango objetivo de los fondos federales en 3.75% a 4.00%. Lisa Cook y Beth Hammack prefirieron un aumento de 25 puntos básicos. La mayoría optó por esperar más pruebas mientras describía una actividad económica fuerte, una inversión de capital robusta y una inflación elevada. El comunicado no ofreció ningún compromiso de mantener los tipos en reuniones posteriores.[1]
La Fed fija un objetivo para un tipo de interés a un día. El rendimiento del Tesoro a 10 años refleja la trayectoria esperada de los tipos a corto plazo y una prima por plazo, la compensación que los inversores exigen por asumir el riesgo de tipos de interés durante la vida del bono. Los cambios en las expectativas de crecimiento, la inflación, la oferta del Tesoro o la demanda de activos seguros pueden afectar a cualquiera de los dos componentes.[2]
El 28 de octubre, el rendimiento del Tesoro a 2 años cayó 3 puntos básicos hasta 4.67%, mientras que el rendimiento a 10 años subió 6 puntos básicos hasta 5.05%. La brecha entre ambos se amplió de 29 a 38 puntos básicos. El referente de endeudamiento del gobierno a largo plazo subió, aumentando el punto de partida para fijar el precio de muchos préstamos y bonos del sector privado.[3]
Un referente del Tesoro más alto no tiene por qué traducirse en un aumento equivalente de las tasas hipotecarias o de endeudamiento corporativo. Los cambios en los diferenciales de crédito, los márgenes de los prestamistas y otros factores de fijación de precios pueden compensarlo o amplificarlo. Tampoco un cambio diario de los rendimientos puede aislar el efecto del anuncio de la Fed.
Rendimientos del Tesoro de EE. UU.
La curva se volvió más pronunciada
Compare vencimientos seleccionados antes y el día de la decisión.
Ver las cifras subyacentes
| Vencimiento | 27 oct | 28 oct | Cambio |
|---|---|---|---|
| 2 años | 4.70% | 4.67% | −3 bps |
| 5 años | 4.82% | 4.85% | +3 bps |
| 10 años | 4.99% | 5.05% | +6 bps |
| 30 años | 5.30% | 5.37% | +7 bps |
Cómo los mayores rendimientos afectan
la inversión y la valoración
El rendimiento del Tesoro protegido contra la inflación a 10 años subió del 2.64% al 2.67% el mismo día. La diferencia entre los rendimientos nominales y reales a la par aumentó de aproximadamente 2.35% a 2.38%. Ambos componentes aportaron 3 puntos básicos al aumento de 6 puntos básicos del rendimiento nominal.[3][4]
El diferencial entre el rendimiento nominal y el real proporciona una medida aproximada de la compensación por inflación. También incorpora el riesgo de inflación y las diferencias de liquidez entre los valores, por lo que no puede interpretarse como un pronóstico puro de la inflación de precios al consumidor. Un mayor rendimiento real, por su parte, puede reflejar una trayectoria esperada más alta de las tasas reales de corto plazo o una prima mayor por asumir riesgo a largo plazo.
Los mayores rendimientos reales aumentan el retorno ajustado por inflación disponible en la deuda pública. Una empresa que busca financiación debe ofrecer un retorno esperado competitivo por el riesgo adicional que asumen los inversores. Proyectos que parecían viables con un menor costo de capital pueden entonces requerir flujos de caja más sólidos, una inversión inicial menor o un precio de compra más bajo para seguir siendo atractivos.
Para los accionistas, el momento de esos flujos de caja también importa. Un mayor retorno requerido tiene un efecto proporcionalmente mayor sobre un pago que vence más adelante en el futuro. Por lo tanto, un negocio cuya generación de caja esperada se sitúa muchos años por delante está más expuesto a un aumento de la tasa de descuento que otro con flujos de caja comparables que llegan antes. Las ganancias de productividad pueden compensar este efecto si aumentan el efectivo que finalmente queda disponible para los inversores.
Rendimientos del Tesoro a 10 años
Dos componentes subieron
Una descomposición aproximada de los rendimientos nominales a la par.
Cómo la productividad modera
la presión de los costes laborales
La presión inflacionaria depende de la demanda en relación con la capacidad de la economía para suministrar bienes y servicios. Cuando aumenta la producción por hora, las empresas pueden producir más con las mismas horas trabajadas. Un crecimiento más fuerte de la producción puede entonces coexistir con un crecimiento moderado de los costes laborales por unidad de producción.
La productividad empresarial no agrícola aumentó un 2,2% interanual en el segundo trimestre, mientras que los costes laborales unitarios subieron un 1,4%. El aumento anualizado trimestral de la productividad fue del 1,4%. La cifra trimestral anualizada mide el ritmo dentro del 2T, mientras que la cifra interanual compara la producción por hora con el 2T de 2025.[5]
El coste laboral unitario es la remuneración por hora dividida por la producción real por hora. Si la remuneración sube un 4% y la productividad un 2%, los costes laborales por unidad aumentan aproximadamente un 1,96%. La productividad absorbe parte del aumento de la remuneración. Otros costes de producción, los márgenes de beneficio y la competencia determinan hasta qué punto la presión de costes restante llega a los precios de venta.
Cálculo ilustrativo
Cómo la productividad afecta a los costes laborales unitarios
Establezca el crecimiento anual de la remuneración por hora y de la producción por hora para calcular el cambio implícito en los costes laborales unitarios. La remuneración incluye el salario y los costes de prestaciones del empleador.
(1.04 ÷ 1.02 − 1) × 100 = 1.96%
Una mayor producción por hora absorbe parte del aumento de la remuneración.
Los valores preestablecidos mantienen el crecimiento de la remuneración en el 4%. La fórmula es (1 + crecimiento de la remuneración) ÷ (1 + crecimiento de la productividad) − 1, con las tasas de crecimiento expresadas como decimales. Esta es una relación contable, no una previsión de inflación. Los costes laborales son un insumo de los precios y el cálculo no atribuye las ganancias de productividad a ninguna tecnología en particular.
La productividad también puede aumentar la demanda de capital
Cuando las mejoras de productividad hacen que la inversión sea más rentable, las empresas pueden buscar más financiación. Un mayor ingreso futuro esperado también puede reducir el incentivo de los hogares a ahorrar. Una mayor demanda de inversión en relación con el ahorro disponible puede elevar la tasa de interés real neutral, la tasa ajustada por inflación que no estimularía ni restringiría una economía que opera a una capacidad sostenible. Este referente de política no observable difiere del rendimiento real del Tesoro a 10 años basado en el mercado. La relación no es lo suficientemente estable como para inferir un cambio en las tasas de interés solo a partir de la productividad. Este mecanismo no establece qué causó el movimiento de octubre en los rendimientos del Tesoro.[6]
La distribución de las ganancias de productividad también importa. La competencia puede trasladar parte del ahorro de costes a los clientes mediante precios más bajos, mientras que la negociación salarial puede transferir una parte a los empleados. Los accionistas se benefician del efectivo que queda después de estos ajustes y de la inversión necesaria para lograrlos. Por lo tanto, una mayor producción por hora respalda las perspectivas de beneficios de manera más convincente cuando va acompañada de mejores retornos sobre el capital y una generación de efectivo más sólida.
Mayores rendimientos de los proyectos pueden sostener la inversión a tasas más altas.
Si los rendimientos esperados de los proyectos aumentan más rápido que los costos de financiación, la inversión puede seguir siendo atractiva a tasas de interés más altas. Si los costos de financiación aumentan sin una mejora correspondiente en las perspectivas de flujo de caja, menos proyectos cumplirán con el rendimiento requerido por los inversores.
La evidencia detrás
de la próxima decisión de política
La inflación del Índice de Precios al Consumidor (IPC) de septiembre fue del 3,7% interanual, con el IPC subyacente en el 2,6%. Los precios de la energía fueron un 20,4% más altos.[7] La inflación de los gastos de consumo personal (PCE) de agosto, la última lectura de PCE disponible para la decisión, fue del 3,4%, con el PCE subyacente en el 3,0%.[8] Ambas medidas subyacentes excluyen alimentos y energía. El objetivo del 2% de la Fed se aplica a la inflación general del PCE a más largo plazo. El IPC y el PCE difieren en cobertura y ponderaciones, por lo que estas lecturas deben evaluarse dentro de sus respectivas series.[9]
Las nóminas de septiembre aumentaron en 29.000, en comparación con una ganancia mensual promedio de 45.000 durante los 12 meses anteriores, y el desempleo fue del 4,2%. Un bajo aumento de nóminas por sí solo no demuestra un colapso de la demanda ni prueba un avance de productividad. La oferta de trabajo, las horas trabajadas y la composición de las contrataciones también determinan la relación entre empleo y producción.[10]
Las proyecciones de septiembre situaron la tasa de política de fin de año por encima del nivel de octubre para la mayoría de los participantes. De 18 proyecciones de la tasa de política de fin de año, 12 estaban en un punto medio del 4,125% y cuatro en el 4,375%. Dos estaban en el 3,875%, el punto medio del rango objetivo de octubre. La pausa de octubre no actualizó ni reafirmó esas proyecciones individuales. Dejó al Comité libre para reevaluar la trayectoria de tasas requerida a medida que llegara nueva evidencia.[11]
Proyecciones de septiembre de 2026
Dónde situaron los participantes la tasa de fin de año
Número de participantes por punto medio proyectado de la tasa de fondos federales para finales de 2026.
Persistencia de la inflación
Una inflación persistente del PCE subyacente y de los servicios reforzaría el argumento a favor de mantener la restricción incluso si la inflación energética se modera. Un crecimiento de precios más lento a lo largo de varias publicaciones reforzaría el argumento a favor de esperar.
Capacidad productiva
Un crecimiento sostenido de la producción junto con aumentos modestos de los costos laborales unitarios respaldaría la idea de que la capacidad de oferta está mejorando. El gasto de capital sin ganancias de eficiencia medibles aportaría evidencia más débil.
Condiciones de financiación
Mayores rendimientos de los bonos del Tesoro acompañados de diferenciales de crédito más amplios y estándares de préstamo más estrictos indicarían una contracción de financiación más generalizada. Diferenciales más estrechos podrían amortiguar a los prestatarios frente al aumento de los rendimientos del gobierno.
Un mayor crecimiento de los ingresos o de las ganancias puede coincidir con un menor valor de las acciones cuando lograr ese crecimiento consume más capital, lleva más tiempo o requiere una prima de riesgo más alta. Por lo tanto, los inversores deben comparar el valor presente de los flujos de caja adicionales con la inversión necesaria para generarlos.
Fuentes y metodología
Este artículo evalúa la decisión de la Reserva Federal del 28 de octubre de 2026 utilizando publicaciones económicas disponibles hasta esa fecha y las observaciones del mercado de bonos del Tesoro de ese día. Las comparaciones de mercado utilizan observaciones diarias de los bonos del Tesoro de EE. UU. del 27 y 28 de octubre. No incorpora las publicaciones de PIB o PCE programadas para el 29 de octubre. Las proyecciones de política son de septiembre, los datos de productividad se refieren al 2T, las cifras de IPC y empleo se refieren a septiembre, y las cifras de PCE se refieren a agosto. Las observaciones de mercado incluyen operaciones posteriores al anuncio de política y no pueden tratarse como información disponible cuando se emitió el voto.
- Reserva Federal — comunicado del FOMC, 28 de octubre de 2026. Rango objetivo, votación, disidentes y evaluación de las condiciones económicas.
- Banco de la Reserva Federal de Nueva York — primas por plazo del Tesoro. La distinción entre las tasas esperadas a corto plazo y la compensación por el riesgo de tipos de interés.
- Tesoro de EE. UU. — curva diaria de rendimiento nominal par, octubre de 2026. Vencimientos seleccionados y nuestros cálculos de cambios diarios y del diferencial de 2 a 10 años.
- Tesoro de EE. UU. — curva diaria de rendimiento real par, octubre de 2026. La diferencia nominal–real es una medida aproximada de compensación por inflación, en lugar de una tasa de equilibrio de cupón cero o un pronóstico puro de inflación.
- Oficina de Estadísticas Laborales — productividad y costos del 2T de 2026, revisados. Publicación fechada el 3 de septiembre de 2026. El ejemplo interactivo utiliza la definición de costos laborales unitarios y supuestos hipotéticos de crecimiento.
- Banco de la Reserva Federal de Cleveland — Crecimiento de la productividad y tasas de interés reales a largo plazo. El mecanismo teórico y los límites de la relación empírica.
- Oficina de Estadísticas Laborales — Índice de Precios al Consumidor de septiembre de 2026. Inflación general, subyacente y de energía.
- Oficina de Análisis Económico — ingresos y gastos personales, agosto de 2026. Inflación PCE general y subyacente.
- Reserva Federal — el objetivo de inflación del 2% a largo plazo. El objetivo se define utilizando la variación anual del índice de precios PCE.
- Oficina de Estadísticas Laborales — Situación del empleo de septiembre de 2026. Crecimiento de las nóminas, su promedio de los 12 meses anteriores y desempleo.
- Reserva Federal — Resumen de Proyecciones Económicas de septiembre de 2026. Proyecciones individuales de la tasa de fondos federales a fin de año.
El análisis de los mecanismos de transmisión y la valoración de activos es nuestra interpretación. Los cambios diarios del mercado no identifican contribuciones causales. Los cálculos ilustrativos no son pronósticos, condiciones de endeudamiento cotizadas ni recomendaciones de inversión. Se utilizan publicaciones archivadas del BLS con fecha para preservar los períodos de referencia originales.