市场数据截至2026年10月28日阅读分析
为何在美联储暂停期间
借贷成本仍会波动
联邦公开市场委员会（FOMC）——美联储的利率制定机构——将联邦基金目标区间维持在3.75%至4.00%。丽莎·库克和贝丝·哈马克倾向于加息25个基点。多数成员选择等待更多证据，同时描述经济活动强劲、资本投资稳健以及通胀仍处高位。声明并未承诺在后续会议上维持利率不变。[1]
美联储为隔夜利率设定目标。10年期国债收益率反映了对短期利率路径的预期以及期限溢价——即投资者为在债券存续期内承担利率风险所要求的补偿。增长预期、通胀、国债供给或对安全资产的需求变化，都可能影响其中任一组成部分。[2]
10月28日，2年期国债收益率下跌3个基点至4.67%，而10年期收益率上升6个基点至5.05%。两者之间的利差从29个基点扩大到38个基点。长期政府借款基准上移，提高了许多私营部门贷款和债券定价的起点。[3]
更高的国债基准未必会等幅推高按揭或企业借款利率。信用利差、放贷机构利润率及其他定价因素的变化，可能抵消或放大其影响。同样，单日收益率变动也无法单独分离出美联储声明的影响。
美国国债收益率
收益率曲线变得更陡
比较决议前以及决议当日的部分期限。
查看底层数据
| 期限 | 10月27日 | 10月28日 | 变动 |
|---|---|---|---|
| 2年 | 4.70% | 4.67% | −3 bps |
| 5年 | 4.82% | 4.85% | +3 bps |
| 10年 | 4.99% | 5.05% | +6 bps |
| 30年 | 5.30% | 5.37% | +7 bps |
更高收益率如何影响
投资与估值
同一天，10年期通胀保值国债实际收益率从2.64%升至2.67%。名义与实际平价收益率之间的差值从约2.35%扩大至2.38%。两部分各贡献了3个基点，共同推动名义收益率上升6个基点。[3][4]
名义–实际收益率利差可提供对通胀补偿的近似衡量。它也包含通胀风险以及证券之间的流动性差异，因此不能被解读为对消费者价格通胀的纯粹预测。与此同时，更高的实际收益率可能反映对实际短期利率路径的更高预期，或为承担长期风险而要求的更高溢价。
更高的实际收益率提高了政府债务可获得的经通胀调整后的回报。寻求融资的公司必须为投资者承担的额外风险提供具有竞争力的预期回报。在较低资本成本下看似可行的项目，可能因此需要更强的现金流、更小的初始投资或更低的收购价格，才能保持吸引力。
对股东而言，这些现金流的时间点同样重要。更高的必要回报率对更远期到期的支付具有更大的比例影响。因此，预期现金创造主要在多年之后的企业，相比现金流更早到来的、其他条件可比的企业，更容易受到贴现率上升的影响。如果生产率提升增加了最终可供投资者获得的现金，则可抵消这一影响。
10年期国债收益率
两项组成部分均上升
名义平价收益率的近似分解。
生产率如何缓解
劳动力成本压力
通胀压力取决于需求相对于经济供给商品和服务能力的强弱。当每小时产出上升时，企业可以在相同工时下生产更多。于是，更强的产出增长就可以与每单位产出的劳动力成本温和增长并存。
第二季度，非农商业生产率同比增长2.2%，而单位劳动力成本上升1.4%。按季度年化计算的生产率增幅为1.4%。季度年化指标衡量的是第二季度内部的增长节奏，而同比指标将每小时产出与2025年第二季度进行比较。[5]
单位劳动力成本等于每小时薪酬除以每小时实际产出。若薪酬上升4%、生产率上升2%，则每单位劳动力成本约增加1.96%。生产率吸收了部分薪酬增幅。其他生产成本、利润率与竞争状况决定剩余成本压力在多大程度上传导至销售价格。
示例计算
生产率如何影响单位劳动力成本
设定每小时薪酬与每小时产出的年度增长率，以计算单位劳动力成本的隐含变化。薪酬包括工资与雇主福利成本。
(1.04 ÷ 1.02 − 1) × 100 = 1.96%
更高的每小时产出吸收了部分薪酬增幅。
预设将薪酬增长固定为4%。公式为 (1 + 薪酬增长) ÷ (1 + 生产率增长) − 1，其中增长率以小数表示。这是一种会计关系，而非通胀预测。劳动力成本只是价格的一个投入项，该计算也不会将生产率提升归因于任何特定技术。
生产率也可能提高对资本的需求
当生产率提升使投资更有利可图时，企业可能会寻求更多融资。对未来收入更高的预期也可能降低家庭储蓄的动机。相对于可用储蓄更强的投资需求，可能会推高中性实际利率——即经通胀调整后、既不刺激也不抑制在可持续产能下运行的经济的利率。这个不可观测的政策基准不同于市场化的10年期实际国债收益率。该关系并不稳定到足以仅凭生产率推断利率变化。这一机制也无法说明10月国债收益率变动的原因。[6]
生产率收益的分配同样重要。竞争可能通过更低价格将部分成本节约让利给消费者，而工资谈判可能将部分收益转移给员工。股东则从这些调整以及实现这些调整所需投资之后剩余的现金中受益。因此，当更高的每小时产出伴随着更好的资本回报和更强的现金创造能力时，它对盈利前景的支撑最为有力。
更高的项目回报可以在更高利率下维持投资。
如果预期项目回报的上升速度快于融资成本，投资在更高利率下仍可能保持吸引力。如果融资成本上升而现金流前景没有相应改善，那么符合投资者所要求回报的项目将会减少。
下一次政策决策背后的
证据
9月消费者价格指数（CPI）通胀同比为3.7%，核心CPI为2.6%。能源价格高出20.4%。[7] 8月个人消费支出（PCE）通胀（这是可用于本次决策的最新PCE读数）为3.4%，核心PCE为3.0%。[8] 两项核心指标均剔除食品和能源。美联储2%的目标适用于较长期的总体PCE通胀。CPI与PCE在覆盖范围和权重上不同，因此应在各自序列内评估这些读数。[9]
9月非农就业增加29,000人，低于此前12个月平均每月增加45,000人的水平，失业率为4.2%。单月较低的就业增幅本身并不能证明需求崩塌，也不能证明生产率出现突破。劳动力供给、工作时长以及招聘结构同样会影响就业与产出之间的关系。[10]
9月的预测显示，多数参与者将年末政策利率置于10月水平之上。在18个年末政策利率预测中，12个的中值为4.125%，4个为4.375%。另有2个为3.875%，即10月目标区间的中值。10月按兵不动并未更新或重申这些个人预测。这使委员会能够在新证据到来时重新评估所需的利率路径。[11]
2026年9月预测
参与者如何定位年末利率
按预测的2026年末联邦基金利率中值划分的参与者人数。
通胀黏性
若核心PCE与服务业通胀持续偏高，即便能源通胀缓和，也会强化继续保持紧缩的理由。若多个数据发布显示价格涨幅放缓，则会强化等待观望的理由。
生产能力
在单位劳动力成本温和上升的同时产出持续增长，将支持供给能力正在改善的观点。若资本开支增加但未带来可衡量的效率提升，则证据较弱。
融资条件
若国债收益率上升同时信用利差扩大、放贷标准收紧，将表明更广泛的融资挤压。较窄的利差可能会缓冲借款人面对政府收益率上升的压力。
当实现更高的收入或盈利增长需要投入更多资本、耗时更长或要求更高的风险溢价时，更高的收入或盈利增长也可能与更低的股权价值并存。因此，投资者需要将新增现金流的现值与为产生这些现金流所需的投资进行比较。
来源与方法
本文基于截至2026年10月28日（含当日）可获得的经济数据发布以及当日美国国债市场观察，对美联储在2026年10月28日的决策进行评估。市场对比使用美国国债在10月27日与10月28日的每日观测数据。本文不纳入原定于10月29日发布的GDP或PCE数据。政策预测来自9月；生产率数据对应第二季度；CPI与就业数据对应9月；PCE数据对应8月。市场观测包含政策声明发布后的交易情况，因此不能视为投票作出时即可获得的信息。
- 美联储 — 2026年10月28日FOMC声明。目标区间、投票结果、反对者以及对经济状况的评估。
- 纽约联邦储备银行 — 国债期限溢价。预期短期利率与利率风险补偿之间的区分。
- 美国财政部 — 2026年10月每日名义平价收益率曲线。选取的期限以及我们对日度变动与2年期至10年期利差的计算。
- 美国财政部 — 2026年10月每日实际平价收益率曲线。名义与实际之差是对通胀补偿的近似衡量，而非零息盈亏平衡利率或纯粹的通胀预测。
- 劳工统计局 — 2026年第二季度生产率与成本（修订）。发布日期为2026年9月3日。交互示例使用单位劳动成本的定义以及假设的增长情景。
- 克利夫兰联邦储备银行 — 长期中的生产率增长与实际利率。理论机制以及经验关系的局限。
- 劳工统计局 — 2026年9月消费者价格指数。总体、核心与能源通胀。
- 经济分析局 — 个人收入与支出，2026年8月。总体与核心PCE通胀。
- 美联储 — 长期2%通胀目标。该目标以PCE价格指数的年度变动来界定。
- 劳工统计局 — 2026年9月就业形势。非农就业增长、其此前12个月平均值以及失业率。
- 美联储 — 2026年9月经济预测摘要。个人对年末联邦基金利率的预测。
对传导机制与资产估值的分析为我们的解读。日度市场变动无法识别因果贡献。示例性计算并非预测、所引借款条款或投资建议。使用带日期的BLS档案发布，以保留原始参考期。