Rinkos duomenys iki 2026 m. spalio 28 d.Skaityti analizę
Kodėl skolinimosi kaštai juda
per Fed pauzę
Federalinis atvirosios rinkos komitetas (FOMC), Fed palūkanų normas nustatantis organas, paliko federalinių fondų tikslinį intervalą 3,75%–4,00%. Lisa Cook ir Beth Hammack pirmenybę teikė 25 bazinių punktų padidinimui. Dauguma pasirinko palaukti daugiau įrodymų, kartu apibūdindama stiprią ekonominę veiklą, tvirtas kapitalo investicijas ir padidėjusią infliaciją. Pareiškime nebuvo įsipareigojimo išlaikyti palūkanų normas per vėlesnius posėdžius.[1]
Fed nustato tikslą vienos nakties palūkanų normai. 10 metų iždo obligacijų pajamingumas atspindi tikėtiną trumpalaikių palūkanų normų trajektoriją ir termino premiją – kompensaciją, kurios investuotojai reikalauja už palūkanų normos rizikos prisiėmimą per obligacijos gyvavimo laiką. Augimo lūkesčių, infliacijos, iždo vertybinių popierių pasiūlos ar saugaus turto paklausos pokyčiai gali paveikti bet kurią sudedamąją dalį.[2]
Spalio 28 d. 2 metų iždo obligacijų pajamingumas sumažėjo 3 baziniais punktais iki 4,67%, o 10 metų pajamingumas padidėjo 6 baziniais punktais iki 5,05%. Skirtumas tarp jų išsiplėtė nuo 29 iki 38 bazinių punktų. Ilgalaikio valstybės skolinimosi etalonas pakilo, padidindamas pradinį tašką daugelio privataus sektoriaus paskolų ir obligacijų kainodarai.[3]
Aukštesnis iždo etalonas nebūtinai reiškia tokio pat dydžio būsto paskolų ar įmonių skolinimosi palūkanų normų padidėjimą. Kredito skirtumų, skolintojų maržų ir kitų kainodaros veiksnių pokyčiai gali jį kompensuoti arba sustiprinti. Taip pat vienos dienos pajamingumo pokytis negali izoliuoti Fed pranešimo poveikio.
JAV iždo obligacijų pajamingumai
Kreivė tapo statesnė
Palyginkite pasirinktas trukmes prieš sprendimą ir sprendimo dieną.
Peržiūrėti pagrindinius skaičius
| Trukmė | 27 spal. | 28 spal. | Pokytis |
|---|---|---|---|
| 2 metai | 4.70% | 4.67% | −3 bps |
| 5 metai | 4.82% | 4.85% | +3 bps |
| 10 metų | 4.99% | 5.05% | +6 bps |
| 30 metų | 5.30% | 5.37% | +7 bps |
Kaip didesni pajamingumai veikia
investicijas ir vertinimą
Tą pačią dieną 10 metų nuo infliacijos apsaugotų JAV iždo vertybinių popierių pajamingumas pakilo nuo 2.64% iki 2.67%. Skirtumas tarp nominalių ir realių par pajamingumų padidėjo nuo maždaug 2.35% iki 2.38%. Abu komponentai prisidėjo po 3 bazinius punktus prie 6 bazinių punktų nominalaus pajamingumo padidėjimo.[3][4]
Nominalaus ir realaus pajamingumo skirtumas suteikia apytikrį infliacijos kompensacijos matą. Jis taip pat apima infliacijos riziką ir likvidumo skirtumus tarp vertybinių popierių, todėl jo negalima laikyti gryna vartotojų kainų infliacijos prognoze. Tuo tarpu didesnis realus pajamingumas gali atspindėti aukštesnę tikėtiną realių trumpalaikių palūkanų normų trajektoriją arba didesnę premiją už ilgalaikės rizikos prisiėmimą.
Didesni realūs pajamingumai padidina infliacijai pakoreguotą grąžą, kurią galima gauti iš valstybės skolos. Įmonei, siekiančiai finansavimo, tenka pasiūlyti konkurencingą tikėtiną grąžą už papildomą riziką, kurią prisiima investuotojai. Projektams, kurie atrodė perspektyvūs esant mažesnei kapitalo kainai, tuomet gali prireikti didesnių pinigų srautų, mažesnės pradinės investicijos arba mažesnės įsigijimo kainos, kad išliktų patrauklūs.
Akcininkams svarbus ir tų pinigų srautų laikas. Didesnė reikalaujama grąža turi didesnį proporcinį poveikį mokėjimui, kuris numatytas tolimesnėje ateityje. Todėl verslas, kurio tikėtinas pinigų srautų generavimas yra po daugelio metų, yra labiau pažeidžiamas diskonto normos padidėjimo nei toks, kurio panašūs pinigų srautai gaunami anksčiau. Produktyvumo prieaugis gali kompensuoti šį poveikį, jei jis padidina pinigus, kurie galiausiai tampa prieinami investuotojams.
10 metų JAV iždo pajamingumai
Du komponentai pakilo
Apytikris nominalių par pajamingumų išskaidymas.
Kaip produktyvumas sušvelnina
darbo sąnaudų spaudimą
Infliacijos spaudimas priklauso nuo paklausos, palyginti su ekonomikos gebėjimu tiekti prekes ir paslaugas. Kai produkcija per valandą didėja, įmonės gali pagaminti daugiau dirbdamos tiek pat valandų. Tuomet spartesnis produkcijos augimas gali egzistuoti kartu su nuosaikiu darbo sąnaudų augimu vienam produkcijos vienetui.
Ne žemės ūkio verslo produktyvumas antrąjį ketvirtį padidėjo 2,2% per metus, o vienetinės darbo sąnaudos išaugo 1,4%. Ketvirtinis metinis produktyvumo padidėjimas siekė 1,4%. Metinis ketvirtinis rodiklis matuoja tempą Q2 laikotarpiu, o metinis rodiklis lygina produkciją per valandą su 2025 m. II ketvirčiu.[5]
Vienetinės darbo sąnaudos yra valandinis atlygis, padalytas iš realios produkcijos per valandą. Jei atlygis padidėja 4%, o produktyvumas – 2%, darbo sąnaudos vienam vienetui padidėja maždaug 1,96%. Produktyvumas sugeria dalį atlygio padidėjimo. Kitos gamybos sąnaudos, pelno maržos ir konkurencija lemia, kiek likęs sąnaudų spaudimas pasiekia pardavimo kainas.
Iliustracinis skaičiavimas
Kaip produktyvumas veikia vienetines darbo sąnaudas
Nustatykite metinį valandinio atlygio ir produkcijos per valandą augimą, kad apskaičiuotumėte numanomą vienetinių darbo sąnaudų pokytį. Atlygis apima darbo užmokestį ir darbdavio išlaidų naudoms sąnaudas.
(1.04 ÷ 1.02 − 1) × 100 = 1.96%
Didesnė produkcija per valandą sugeria dalį atlygio padidėjimo.
Išankstiniai nustatymai išlaiko atlygio augimą ties 4%. Formulė yra (1 + atlygio augimas) ÷ (1 + produktyvumo augimas) − 1, o augimo tempai išreiškiami dešimtainėmis trupmenomis. Tai apskaitinis ryšys, o ne infliacijos prognozė. Darbo sąnaudos yra vienas iš kainų veiksnių, o skaičiavimas nepriskiria produktyvumo prieaugio jokiai konkrečiai technologijai.
Produktyvumas taip pat gali didinti kapitalo paklausą
Kai produktyvumo pagerėjimas padaro investicijas pelningesnes, įmonės gali siekti daugiau finansavimo. Didesnės tikėtinos būsimos pajamos taip pat gali sumažinti namų ūkių paskatas taupyti. Didesnė investicijų paklausa, palyginti su turimomis santaupomis, gali padidinti neutralią realią palūkanų normą – infliacijai pakoreguotą normą, kuri nei skatintų, nei slopintų ekonomiką, veikiančią tvariu pajėgumu. Šis nepastebimas politikos etalonas skiriasi nuo rinkos pagrindu nustatomos 10 metų realios iždo obligacijų pajamingumo normos. Ryšys nėra pakankamai stabilus, kad vien iš produktyvumo būtų galima spręsti apie palūkanų normų pokytį. Šis mechanizmas nenustato, kas lėmė spalio mėn. iždo obligacijų pajamingumų pokytį.[6]
Svarbus ir produktyvumo prieaugio pasiskirstymas. Konkurencija gali dalį sąnaudų sutaupymų perduoti klientams per mažesnes kainas, o derybos dėl atlyginimų gali dalį perkelti darbuotojams. Akcininkai gauna naudą iš grynųjų pinigų, likusių po šių korekcijų ir investicijų, reikalingų joms pasiekti. Todėl didesnė produkcija per valandą įtikinamiausiai palaiko pelno perspektyvas tada, kai ją lydi geresnė kapitalo grąža ir stipresnis grynųjų pinigų generavimas.
Didesnė projektų grąža gali išlaikyti investicijas patrauklias esant didesnėms palūkanų normoms.
Jei tikėtina projektų grąža didėja greičiau nei finansavimo sąnaudos, investicijos gali išlikti patrauklios esant didesnėms palūkanų normoms. Jei finansavimo sąnaudos didėja be atitinkamo pinigų srautų perspektyvų pagerėjimo, mažiau projektų atitiks investuotojų reikalaujamą grąžą.
Įrodymai, kuriais grindžiamas
kitas politikos sprendimas
Rugsėjo vartotojų kainų indekso (VKI) infliacija per metus siekė 3,7 %, o bazinis VKI – 2,6 %. Energijos kainos buvo 20,4 % didesnės.[7] Rugpjūčio asmeninio vartojimo išlaidų (PCE) infliacija, naujausias sprendimui prieinamas PCE rodmuo, buvo 3,4 %, o bazinis PCE – 3,0 %.[8] Abu baziniai rodikliai neapima maisto ir energijos. FED 2 % tikslas ilgalaikėje perspektyvoje taikomas bendrajai PCE infliacijai. VKI ir PCE skiriasi aprėptimi ir svoriais, todėl šiuos rodmenis reikėtų vertinti jų atitinkamų eilučių kontekste.[9]
Rugsėjį darbo užmokesčio fondas padidėjo 29 000, palyginti su vidutiniu 45 000 mėnesiniu prieaugiu per ankstesnius 12 mėnesių, o nedarbas siekė 4,2 %. Vien mažas darbo užmokesčio fondo prieaugis neįrodo paklausos žlugimo ir nepatvirtina produktyvumo proveržio. Darbo jėgos pasiūla, dirbtų valandų skaičius ir samdymo sudėtis taip pat formuoja ryšį tarp užimtumo ir produkcijos.[10]
Rugsėjo prognozėse daugumos dalyvių metų pabaigos politikos norma buvo aukštesnė nei spalio lygis. Iš 18 metų pabaigos politikos normos prognozių 12 buvo ties 4,125 % viduriu, o keturios – ties 4,375 %. Dvi buvo ties 3,875 %, t. y. spalio tikslinio intervalo viduriu. Spalio sprendimas palikti normą nepakeistą neatnaujino ir nepatvirtino tų individualių prognozių. Jis paliko Komitetui laisvę iš naujo įvertinti reikalingą normos trajektoriją, kai pasirodys nauji įrodymai.[11]
2026 m. rugsėjo prognozės
Kur dalyviai matė metų pabaigos normą
Dalyvių skaičius pagal prognozuojamą federalinių fondų normos vidurį 2026 m. pabaigai.
Infliacijos užsitęsimas
Užsitęsusi bazinė PCE ir paslaugų infliacija sustiprintų argumentus dėl tolesnio griežtinimo net jei energijos infliacija slūgtų. Lėtesnis kainų augimas per kelis paskelbimus sustiprintų argumentus palaukti.
Gamybiniai pajėgumai
Tvarus produkcijos augimas kartu su nuosaikiu vienetinių darbo sąnaudų didėjimu paremtų požiūrį, kad pasiūlos pajėgumai gerėja. Kapitalo išlaidos be išmatuojamo efektyvumo prieaugio suteiktų silpnesnių įrodymų.
Finansavimo sąlygos
Didesnis iždo obligacijų pajamingumas, lydimas platesnių kredito skirtumų ir griežtesnių skolinimo standartų, rodytų platesnį finansavimo suspaudimą. Siauresni skirtumai galėtų amortizuoti skolininkus nuo vyriausybės pajamingumų kilimo.
Didesnis pajamų ar pelno augimas gali sutapti su mažesne akcijų verte, kai tokio augimo užtikrinimas reikalauja daugiau kapitalo, trunka ilgiau arba reikalauja didesnės rizikos premijos. Todėl investuotojams reikia palyginti papildomų pinigų srautų dabartinę vertę su investicijomis, reikalingomis jiems sukurti.
Šaltiniai ir metodika
Šiame straipsnyje vertinamas Federalinio rezervo sprendimas, priimtas 2026 m. spalio 28 d., remiantis iki tos datos ir tą dieną prieinamais ekonominiais duomenų paskelbimais bei tos dienos Iždo rinkos stebėjimais. Rinkos palyginimuose naudojami JAV iždo vertybinių popierių kasdieniai stebėjimai 2026 m. spalio 27 ir 28 d. Į analizę neįtraukiami BVP ar PCE duomenų paskelbimai, numatyti 2026 m. spalio 29 d. Politikos projekcijos yra iš rugsėjo, našumo duomenys nurodo II ketvirtį, VKI ir užimtumo rodikliai nurodo rugsėjį, o PCE rodikliai nurodo rugpjūtį. Rinkos stebėjimai apima prekybą po politikos pranešimo ir negali būti laikomi informacija, kuri buvo prieinama balsavimo metu.
- Federalinis rezervas — FOMC pareiškimas, 2026 m. spalio 28 d.. Tikslinis intervalas, balsavimas, nepritariančiųjų nuomonės ir ekonominių sąlygų vertinimas.
- Niujorko federalinis rezervų bankas — iždo termino premijos. Skirtumas tarp tikėtinų trumpalaikių palūkanų normų ir kompensacijos už palūkanų normos riziką.
- JAV iždas — kasdienė nominali par pajamingumo kreivė, 2026 m. spalis. Pasirinkti terminai ir mūsų kasdienių pokyčių bei 2–10 metų skirtumo skaičiavimai.
- JAV iždas — kasdienė reali par pajamingumo kreivė, 2026 m. spalis. Nominalo ir realo skirtumas yra apytikris infliacijos kompensacijos matas, o ne nulinio kupono „breakeven“ norma ar gryna infliacijos prognozė.
- Darbo statistikos biuras — 2026 m. II ketvirčio našumas ir sąnaudos, patikslinta. Paskelbta 2026 m. rugsėjo 3 d. Interaktyvus pavyzdys naudoja vienetinių darbo sąnaudų apibrėžtį ir hipotetines augimo prielaidas.
- Klivlando federalinis rezervų bankas — Našumo augimas ir realios palūkanų normos ilguoju laikotarpiu. Teorinis mechanizmas ir empirinio ryšio ribos.
- Darbo statistikos biuras — 2026 m. rugsėjo vartotojų kainų indeksas. Bendroji, bazinė ir energijos infliacija.
- Ekonominės analizės biuras — asmeninės pajamos ir išlaidos, 2026 m. rugpjūtis. Bendroji ir bazinė PCE infliacija.
- Federalinis rezervas — ilgojo laikotarpio 2% infliacijos tikslas. Tikslas apibrėžiamas naudojant metinį PCE kainų indekso pokytį.
- Darbo statistikos biuras — 2026 m. rugsėjo užimtumo padėtis. Darbo užmokesčio fondų augimas, jo ankstesnių 12 mėnesių vidurkis ir nedarbas.
- Federalinis rezervas — 2026 m. rugsėjo ekonominių projekcijų santrauka. Individualios metų pabaigos federalinių fondų normos projekcijos.
Perdavimo mechanizmų ir turto vertinimo analizė yra mūsų interpretacija. Kasdieniai rinkos pokyčiai neidentifikuoja priežastinių indėlių. Iliustraciniai skaičiavimai nėra prognozės, cituojamos skolinimosi sąlygos ar investavimo rekomendacijos. Datomis pažymėti BLS archyviniai paskelbimai naudojami siekiant išsaugoti pradinius atskaitos laikotarpius.