연준의 금리 동결과 자본 비용

연방공개시장위원회(FOMC)로 불리는 연준의 금리 결정 기구는 연방기금금리 목표 범위를 3.75%~4.00%로 유지했다. 리사 쿡과 베스 해맥은 25bp 인상을 선호했다. 다수는 강한 경제 활동, 견조한 자본투자, 높은 인플레이션을 언급하면서도 추가 증거를 기다리기로 했다. 성명은 이후 회의에서 금리를 유지하겠다는 약속을 담지 않았다.[1]

연준은 익일물 금리에 대한 목표를 설정한다. 10년 만기 국채 수익률은 단기금리의 예상 경로와 기간 프리미엄(채권 만기 동안 금리 위험을 부담하는 대가로 투자자가 요구하는 보상)을 반영한다. 성장 기대, 인플레이션, 국채 공급, 안전자산 수요의 변화는 어느 구성요소에도 영향을 줄 수 있다.[2]

10월 28일 2년물 국채 수익률은 3bp 하락해 4.67%가 된 반면, 10년물 수익률은 6bp 상승해 5.05%가 됐다. 두 수익률 간 격차는 29bp에서 38bp로 확대됐다. 장기 정부 차입의 기준금리가 상승하면서, 많은 민간 부문 대출과 채권의 가격 책정 출발점이 높아졌다.[3]

국채 기준금리가 높아졌다고 해서 모기지나 기업 차입 금리가 같은 폭으로 오를 필요는 없다. 신용 스프레드, 대출기관 마진 및 기타 가격 결정 요인의 변화가 이를 상쇄하거나 증폭할 수 있다. 또한 일일 수익률 변화만으로는 연준 발표의 효과를 분리해낼 수 없다.

인플레이션 압력은 재화와 서비스를 공급할 수 있는 경제의 능력 대비 수요에 달려 있다. 시간당 산출이 증가하면 기업은 같은 노동시간으로 더 많이 생산할 수 있다. 그러면 단위 생산당 노동비용이 완만하게 증가하더라도 더 강한 산출 성장과 공존할 수 있다.

비농업 기업 생산성은 2분기에 전년 대비 2.2% 증가한 반면, 단위 노동비용은 1.4% 상승했다. 분기 연율 기준 생산성 증가는 1.4%였다. 분기 연율 수치는 2분기 내부의 속도를 측정하는 반면, 전년 대비 수치는 시간당 산출을 2025년 2분기와 비교한다.[5]

단위 노동비용은 시간당 보상을 시간당 실질 산출로 나눈 값이다. 보상이 4% 오르고 생산성이 2% 오르면 단위당 노동비용은 약 1.96% 증가한다. 생산성이 보상 증가분의 일부를 흡수한다. 다른 생산비용, 이윤율, 경쟁이 남은 비용 압력이 판매가격에 얼마나 전가되는지를 결정한다.

9월 소비자물가지수(CPI) 인플레이션은 전년 대비 3.7%였고, 근원 CPI는 2.6%였다. 에너지 가격은 20.4% 더 높았다.[7] 결정에 활용 가능한 최신 PCE 수치인 8월 개인소비지출(PCE) 인플레이션은 3.4%였고, 근원 PCE는 3.0%였다.[8] 두 근원 지표 모두 식품과 에너지를 제외한다. 연준의 2% 목표는 장기적으로 헤드라인 PCE 인플레이션에 적용된다. CPI와 PCE는 범위와 가중치가 달라, 이러한 수치는 각 지표의 시계열 내에서 평가되어야 한다.[9]

9월 비농업 고용은 2만9,000명 증가했는데, 이는 직전 12개월 평균 월간 증가폭 4만5,000명과 비교된다. 실업률은 4.2%였다. 낮은 고용 증가만으로는 수요 붕괴를 입증하거나 생산성의 획기적 개선을 증명하지 못한다. 노동공급, 근로시간, 채용 구성 또한 고용과 산출 간 관계를 좌우한다.[10]

9월의 전망에서는 대부분의 참가자가 연말 정책금리를 10월 수준보다 높게 제시했다. 18개의 연말 정책금리 전망 중 12개는 중간값 4.125%였고, 4개는 4.375%였다. 2개는 3.875%로, 10월 목표 범위의 중간값이었다. 10월 동결은 이러한 개별 전망을 업데이트하거나 재확인하지 않았다. 대신 새로운 근거가 도착함에 따라 위원회가 필요한 금리 경로를 재평가할 수 있도록 여지를 남겼다.[11]